PVC行业动态跟踪报告：继续坚定看好PVC行情，推荐三大龙头企业

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_IndustryInfo] 2017年08月03日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•化工 PVC行业动态跟踪报告 继续坚定看好PVC行情，推荐三大龙头企业 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@swsc.com.cn 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：021-50755259 邮箱：hjw@swsc.com.cn 联系人：徐文浩 电话：010-57631196 邮箱：xuwenh@swsc.com.cn 联系人：李海勇 电话：0755-23617478 邮箱：lihaiy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -5%-0%5%9%14%18%16-816-1016-1217-217-417-617-8化工沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 299 行业总市值（亿元） 33,891.40 流通市值（亿元） 31,919.50 行业市盈率TTM 24.33 沪深300市盈率TTM 13.9 相关研究 [Table_Report] 1. 化工行业周报（7.24-7.30）：周期持续，关注环保对化工产品供需格局的影响 (2017-07-31) 2. 纯碱行业动态跟踪报告：供需持续紧张，继续看好下半年纯碱价格 (2017-07-24) 3. PTA行业动态跟踪点评：PTA供需格局持续紧张，推荐关注行业龙头 (2017-07-17) [Table_Summary]  [Table_Summary]  8月2日，PVC价格出现上涨，行情火热不亚于气温。（1）百川资讯数据显示，电石法PVC树脂华东地区平均价格上涨110元/吨至6925元/吨。（2）根据我们跟踪，8月2日上午，国内PVC市场气氛好转，受到期货大幅飙升影响，华东及华南市场封盘增多，报价瞬间拉涨100元/吨以上，北方市场也受到影响，价格上涨30-50元/吨。5型普通电石法PVC树脂华东市场主流自提价为6950-7050元/吨，华南市场主流自提价为7020-7050元/吨，山东市场主流送到价为6750-6810元/吨，河北市场主流送到价6690-6800元/吨。  PVC企业目前库存少，欠单多。根据我们了解，目前PVC企业自身的产品库存少，仍有欠单要归还。  需求端分析：上半年新开工面积增长10.6%带动需求端向好，华东华南主要PVC仓库库存持续下降显示国内需求向好趋势仍然延续。今年上半年房地产行业景气度较好，房屋新开工面积上半年累计同比增长10.6%，带动了氯碱行业的整体消费，其中，需要消耗烧碱的氧化铝今年上半年产量累计同比增长19.70%，PVC今年前五个月表观消费量同比增速超过11%。预计下半年房屋新开工面积增速会继续保持目前的增速，拉动PVC的需求。另外，截止7月28日华南地区主要PVC仓库库存量4.2万吨，周环比下降0.2万吨；华东地区主要PVC仓库库存量10.8万吨，周环比下降0.7万吨，下游市场的低库存仍在持续，显示国内需求向好的趋势仍然在延续。  进出口情况分析：进口依存度仅5%，8月是PVC传统出口旺季，出口量预计不会太低。我们观测历史数据发现每年的3月和8月是PVC出口的旺季，预计今年8月PVC的出口量也不会太低。  僵尸企业被彻底废去武功，PVC行业出现冰火两重天。目前国内PVC行业的僵尸企业约占总产能的30%，均因为工艺落后、环保不达标、上游电石供应不足等因素而停产，其余符合开工条件的企业则基本处于满负荷生产状态。比如冀中集团旗下的金牛化工40万吨PVC项目截止2015年末在建工程进度达98%，但2015年以来PVC项目并未进行PVC生产。  安全环保政策短期影响力上升。7-10月全国开展安全生产大检查，目前西北地区受到安检影响，各地的电石采购价普遍上涨。另外，7-8月将会有庆祝内蒙古自治区政府成立70周年活动，安全检查的力度都将加大。  电石法PVC企业分析：西北一体化企业具有成本优势，一定程度上弥补运费成本。不同PVC企业之间的成本差距非常明显，从直接成本角度考虑，具有煤矿、盐、石灰石矿、自备电厂的新疆企业成本最低（部分企业需要外购石灰石），其次是内蒙地区企业，大多需要外购原料盐。除了西北地区的企业之外，其余企业大多需要外购电，其用电成本是自发电企业成本的2-3倍。但是考虑到PVC主要消费地是华东华南地区，还需考虑运费因素，内蒙企业将会相比于新疆企业有一定优势。总体而言，西北地区的新疆、内蒙企业盈利能力强于大多数其他企业。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2  乙烯法PVC企业分析：油价决定其竞争力，近几年乙烯法已经关停三分之一左右，即使低油价也未能唤醒关停产能。国内乙烯法PVC大体分为三类：一体化乙烯法、进口乙烯/EDC/VCM、进口EDC/VCM同时外购部分电石。目前国内乙烯法企业产能占国内PVC产能的16.2%，2009年以来已经关停的乙烯法产能为129.5万吨。我国乙烯供应不足，除齐鲁石化外，大多数乙烯法PVC企业需要外购乙烯、EDC或者VCM。2016年我国PVC产量的19.5%来自于乙烯法。从2016年我国EDC和VCM的进口量来看，折合乙烯产量119.8万吨。由于2016年油价触底回升，因此2016年EDC、VCM进口量略有提高，但增量不大，我们预计未来油价再创新低的概率较小，预计乙烯法PVC企业的产量不会太大变化，无法构成对电石法的冲击。  弹性测算结果。我们从两个角度进行弹性大小的测算：（1）以2017年8月2日市值为基础，则相关龙头弹性从大到小依次为中泰化学、鸿达兴业、三友化工；（2）假设PVC产品价格上涨1000元/吨，则将增厚中泰化学、鸿达兴业、三友化工EPS分别为0.59元、0.20元、0.13元。（由于合规原因，我们不提供新疆天业的测算结果）  推荐龙头白马企业，建议买入。（1）中泰化学：公司作为氯碱和粘胶短纤龙头企业，在行业内具有较大的规模优势。截止2016年末，公司PVC产能153万吨，全国第一，烧碱产能110万吨，也名列前茅，粘胶短纤产能39万吨，纱线产能201万锭。我们预计公司2017-2019年EPS为1.35元、1.54元、1.87元，“买入”评级。（2）三友化工：公司作为纯碱和粘胶短纤龙头企业，在行业内具有较大的规模优势，同时公司还有氯碱和二甲基硅氧烷混合环体产能。截止2016年末，公司纯碱产能340万吨，粘胶短纤维产能50万吨，烧碱产能50万吨，PVC产能40万吨，有机硅单体产能20万吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.93元、1.02元、1.10元，“买入”评级。（3）鸿达兴业：公司的PVC、电石、土壤调理剂产能和综合经营实力在国内名列前茅，公司有PVC产能70万吨、烧碱产能70万吨、电石产能112万吨、土壤调理剂产能120万吨、碳酸稀土冶炼产能3万吨、稀土氧化物分离产能4000吨。我们预计公司2017-2019年EPS为0.57元、0.71元、0.88元，“买入”评级。  风险提示：中泰化学限售股8月解禁带来的风险；产品价格大幅波动风险。 重点公司盈利预测与评级 [Table_Finance] 代码 名称 当前 价格 投资 评级 EPS（元） PE 2016A 2017E 2018E 2016A 2017E 2018E 002092 中泰化学 16.42 买入 0.95 1.35 1.54 12.75 12.16 10.66 600409 三友化工 12.06 买入 0.41 0.93 1.02 22.77 12.97 11.82 002002 鸿达兴业 8.5 买入 0.34 0.57 0.71 21.70 14.91 11.97 数据来源：公司公告，西南证券 PVC行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图1：PVC周价格 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 图2：PVC社会库存近期出现大幅下降，处于历史均值以下 图3：氧化铝今年产量同比高增长 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 图4：PVC今年表观消费量增速高于11% 图5：PVC单月出口量（单位：万吨） 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 050100150200250300350华东PVC主要仓库库存量（千吨）华南PVC主要仓库库存量（千吨）华东PVC主要仓库库存量历史均值（千吨）华南PVC主要仓库库存量历史均值（千吨）-10-50510152025010002000300040005000600070002016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-05氧化铝累计产量（万吨）氧化铝累计产量同比增速（%，右轴）-10-5051015020040060080010001200140016001800PVC表观消费量累计值（万吨）PVC表观消费量累计同比增速（%，右轴）024681012141618202014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-05 PVC行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图6：PVC进口依存度从2002年的49.56%降至目前5%左右，并维持平稳 数据来源：Wind，西南证券整理 图7：2016年EDC、VCM进口量同比略有上升 数据来源：Wind，西南证券整理 表1：相关公司单位市值弹性测算过程 证券代码 上市公司 PVC产能（万吨） 2017年8月2日市值（亿元） 单位市值对应的弹性（吨/万元） 002092.SZ 中泰化学 153 352 0.435 002002.SZ 鸿达兴业 70 206 0.340 600409.SH 三友化工 40 249 0.161 数据来源：Wind，西南证券 表2：相关公司提价带来的EPS变化测算 测算过程 中泰化学 鸿达兴业 三友化工 2016年PVC产量（万吨） 170.05 63.11 36.50 所得税税率 25% 25% 25% 价格每上涨1000元带来的单位产能税后利润增厚（元/吨） 750 750 750 以2016年PVC产量测算，提价1000元/吨带来的的净利润增厚（亿元） 12.75 4.73 2.74 公司股本（亿股） 21.46 24.21 20.64 对应的EPS增厚（元） 0.59 0.20 0.13 数据来源：Wind，西南证券 0%10%20%30%40%50%60%2002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-05020406080100120140160200520062007200820092010201120122013201420152016EDC进口量（万吨）VCM进口量（万吨） PVC行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授