2012年年报及2013年一季报点评：业绩略低于预期，葡萄酒增长稳定

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2013年4月26日 ——莫高股份（600543）2012年年报及2013年一季报点评 评级：推荐 52周走势 公告内容： 公司2012年实现收入3.61亿元，同比下降0.36%；实现营业利润6743万元，同比增长18.03%；归属于母公司所有者的净利润为5030万元，较上年同期增加5.27%；基本每股收益为0.16元；拟每10股派息0. 33元。13年一季度实现收入9330万元，同比下降11.39%，实现净利润1912万元，同比增长3.91%。 分析结论：  业绩略低于预期，葡萄酒业务收入增速与行业同步 公司2012年实现营业收入同比下降0.36%，净利润同比增加5.27%，略低于我们预期。其中葡萄业务实现收入2.85亿元，比上年同期增长14.05%，基本与行业同步；麦芽加工实现收入4173万元，同比下降47.03%，低于我们预期；甘草片业务实现收入3454万元，同比增长2.63%。  综合毛利率提升明显，期间费用率同比上升 2012年公司毛利率为62.13%，同比上升5.5个百分点，一方面葡萄酒业务毛利率同比0.44个百分点至；另一方面，低毛利率的麦芽加工业务2012年收入大幅下降，导致葡萄酒以及甘草片业务收入占比提升明显。期间费用率同比上升3个百分点至39.39%，主要是公司12年加大市场推广力度，促销费用和职工薪酬增长明显，销售费用率同比提升4个百分点。  大麦芽收入继续萎缩，亏损较严重 公司12年麦芽加工业务延续2011年大幅下跌的趋势，一方面是受行业需求影响销量出现下降，另一方面上半年进口啤麦价格下降也形成了冲击；毛利率同比下降15个百分点至-5.08%，估计全年亏损在2000~3000万元；公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元，随着收入的不断下降，公司麦芽业务剥离的可能性也在不断增加。  维持“推荐”评级 调整公司13-15年的EPS预测，分别为0. 19元、0.29元和0. 37元的盈利预测，对应目前股价PE分别为47倍、35倍和25倍，短期估值和行业增速放缓的压力将影响公司股价表现，建议谨慎，但中长期我们仍然看好公司葡萄酒在省外市场的突破。  风险提示：市场拓展不达预期；宏观经济下行风险。 单位：百万元 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 361 439 540 695 YOY -0.4% 21.5% 23.1% 28.7% 归属母公司净利润 50 61 82 114 EPS(元） 0.16 0.19 0.26 0.36 P/E 56.8 47.1 34.9 25.0 P/B 2.5 2.4 2.2 2.0 数据来源：国联证券研究所 报告作者 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人 周纪庚 电话：0510-82833337 Em ai l：zhoujg@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 食品饮料 业绩略低于预期，葡萄酒增长稳定 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表1：公司成长能力情况 图表2：公司单季度成长能力 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表3：公司盈利能力情况 图表4：公司单季度盈利能力 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 图表5：公司期间费用率情况 图表6：公司单季度期间费用率 数据来源：WIND 国联证券研究所 数据来源：WIND 国联证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表7：公司单季度利润表 单位：百万元 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 一、营业总收入 85.31 93.63 109.71 73.94 105.29 85.66 82.18 88.16 93.30 二、营业总成本 65.76 80.27 97.54 60.71 80.34 70.73 73.20 69.91 65.19 其中：营业成本 40.13 48.82 75.95 -7.55 40.67 46.25 49.25 0.64 37.05 营业税金及附加 2.97 3.01 3.32 3.44 2.8 3.09 2.46 4.70 2.99 销售费用 14.52 19.21 12.98 57.37 29.84 16.71 18.09 52.07 20.75 管理费用 9.04 9.06 9.42 8.11 8.17 8.87 7.82 13.44 7.21 财务费用 (0.91) (1.46) (4.12) -1.38 -1.15 -4.43 -4.42 -2.70 -2.81 资产减值损失 1.65 0.71 0.25 1.77 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 0.00 投资净收益 (0.10) (0.14) -0.93 -0.01 -0.08 0.03 0.38 四、营业利润 19.55 13.26 12.03 12.29 24.94 14.85 9.01 18.62 28.12 加：营业外收入 0.13 0.07 0.25 5.7 0.49 0.15 0.08 3.66 0.15 减：营业外支出 0.00 0.03 0.98 0.26 0.00 0.50 五、利润总额 19.68 13.33 12.25 17.01 25.44 14.74 9.09 22.28 27.77 减：所得税 4.93 1.93 3.89 3.74 7.03 3.13 2.24 8.85 8.65 六、净利润 14.75 11.40 8.36 13.27 18.4 11.61 6.85 13.43 19.12 减：少数股东损益 七、归属母公司所有者净利润 14.75 11.40 8.36 13.27 18.4 11.61 6.85 13.43 19.12 EP S 0.046 0.036 0.029 0.041 0.057 0.036 0.021 0.042 0.060 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4 13Q1 收入增长率 20.32% 9.34% 0.75% -28.23% 23.42% -8.51% -25.09% 19.23% -11.39% 毛利率 52.96% 47.86% 30.77% 110.21% 61.37% 46.01% 40.07% 99.27% 60.29% 营业利润率 22.92% 14.16% 10.97% 16.62% 23.69% 17.34% 10.96% 21.12% 30.14% 净利润率 17.29% 12.18% 7.62% 17.95% 17.48% 13.55% 8.34% 15.23% 20.49% 营业税金率 3.48% 3.21% 3.03% 4.65% 2.66% 3.61% 2.99% 5.33% 3.20% 销售费用率 17.02% 20.52% 11.83% 77.59% 28.34% 19.51% 22.01% 59.06% 22.24% 管理费用率 10.60% 9.68% 8.59% 10.97% 7.76% 10.35% 9.52% 15.25% 7.73% 财务费用率 -1.07% -1.56% -3.76% -1.87% -1.09% -5.17% -5.38% -3.06% -3.01% 所得税率 25.05% 14.45% 31.76% 21.99% 27.63% 21.23% 24.64% 39.72% 31.15% 净利润增长率 27.16% 32.13% 21.16% -11.59% 24.75% 1.82% -18.06% 1.21% 3.91% 资料来源：WIND 国联证券研究所 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：13/04/25利润表2012A2013E2014E2015E资产负债表2012A2013E2014E2015E营业收入361439540695现金497620713777 营业成本137158184222应收款项净额88107131169 营业税金及附加13161925存货237164193240销售费用117145178229其他流动资产56810 管理费用38465773流动资产总额8278971,0451,196 EBIT5773101145固定资产407423434447 财务费用-13-11-12-12无形资产18181716 资产减值损失-2-2-2-2长期股权投资0-2-3-5 投资净收益0000其他长期资产36363636营业利润6782111154资产总额1,2891,3761,5391,701 营业外净收入5000短期借款005050利润总额7282111154应付款项36435063 所得税21212940其他流动负债94114138175净利润506182114流动负债130156238287 少数股东损益0000长期借款9999归属母公司净利润506182114应付债券0000其他长期负债7655主要财务比率2012A2013E2014E2015E负债总额145172253301成长能力少数股东权益0000营业收入-0.4%21.5%23.1%28.7%股东权益1,1431,2041,2861,400营业利润18.0%21.4%35.2%39.5%负债和股东权益1,2891,3761,5391,701净利润5.3%20.4%35.2%39.5%获利能力现金流量表2012A2013E2014E2015E毛利率(%)62.1%64.0%66.0%68.0%税后利润506182114净利率(%)13.9%13.8%15.2%16.4%加：少数股东损益0000ROE(%)4.4%5.0%6.4%8.2%公允价值变动2222ROA(%)3.9%4.4%5.3%6.7%折旧和摊销27293234偿债能力营运资金的变动1680-25-38流动比率6.395.734.394.16经营活动现金流9617191112速动比率4.564.693.583.33短期投资0000资产负债率%11.3%12.5%16.4%17.7%长期股权投资2222营运能力固定资产投资-79-50-50-50总资产周转率28.0%31.9%35.1%40.9%投资活动现金流-77-48-48-48应收账款周转天数88.7688.7688.7688.76股权融资15000存货周转天数705.05410.00410.00410.00负