继续看好公司落实大客户共赢合作战略

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件： 报告期内，公司4月19日公布2012年报和2013年一季度报告。2012年公司实现营业总收入为 50,008.27 万元，同比增长 71.63%；净利润为4,686.48万元，同比上升41.38%。基本每股收益为 0.44元。 2013年一季度公司营业收入为12,091.73万元，同比增长了62.62%，净利润为855.58万元，同比增加了71.85%。 2013 年1 月25 日公司公告2012 年度利润分配预案，公司拟以2012 年末总股本为10,700 万股为基数，向全体股东每10 股派发人民币1 元现金（含税），以资本公积金每10 股转增10 股。 点评：  受益LED背光客户份额提升及新客户开拓，产能、业绩持续释放。2012年中大尺寸LED背光源实现销售收入2.92亿元，同比增加18,347.55万元，增长169.31%，营收占比提升至58%。公司抓住了LED液晶电视渗透率大幅提升、LED背光模组国内厂家背光模组自制的行业机遇，加大了TV背光市场的开拓，公司的主要客户康佳、长虹的销售收入大幅增长，2012年公司对康佳销售额度从1亿提升至1.4亿，实际销售从6000万提升至1.23亿，康佳今年给公司的销售额度会提升到2亿元。我们认为，公司将通过设立大客户开发团队积极拓展国内外大客户，并且继续深化和康佳等老客户的合作，随着公司背光产能的释放（预计2013年上半年产能将扩张60%），公司LED TV背光业务将维持较高速增长的势头不变。  LED照明业务看点，积极开展和国际性大厂的合作。2012年LED背光业务实现收入1.71亿，公司通过积极参与国内外LED照明展，积极开拓国际性大厂，从而提升和扩大公司在行业市场的知名度和影响力。公司目标是成为LED光源整体解决方案提供者、主要的LED光源系统集成商。我们认为，随着LED照明在销售渠道渗透率提高，LED照明灯具成本的快速下降，以及LED照明结合智能科技元素采用3C电商销售以加大推广证券研究报告 分析师 黄进 S1080513030001 电 话： 0755-83026572 邮 件： huangjin2@fcsc.cn 瑞丰光电(300241) ——继续看好公司落实大客户共赢合作战略 2013年4月23日 电子元器件 公司年报点评 评级：强烈推荐（维持） 交易数据 上一日交易日股价（元） 23.93 总市值（百万元） 2,614 流通股本（百万股） 41 流通股比率（%） 37.37 资产负债表摘要（03/13） 股东权益（百万元） 559 每股净资产（元） 5.22 市净率（倍） 4.58 资产负债率（%） 20.31 公司与沪深300指数比较 -0.24-0.060.120.300.480.6604/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/1303/13瑞丰光电沪深300 相关报告  第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2力度的刺激下，我们预计2013年下半年LED照明市场将有望全面爆发。  2013年LED电视背光源行业有新亮点，仍有增长空间。我们认为，LED电视渗透率继续提高以及TV对高解析度面板、大尺寸面板的需求拉动下，LED背光市场增长空间仍很大。根据LEDinside研究报告，2013年，电视尺寸有逐渐放大的趋势，50寸、55寸与60寸比重将逐渐增加，电视尺寸放大将有机会带动LED背光光源平均使用颗数增加，这将带动LED背光的市场需求。目前50-60寸的液晶电视LED背光使用数量约130-150颗，较36-47寸有30%-50%的增长。另外，电视面板解析度提升将增加LED背光模组亮度，即相同尺寸电视使用LED背光颗数将增加3-5成不等。我们们认为，大尺寸与高解析度（4K高清电视将成为2013年主打概念）将会是未来3年LED液晶电视的发展方向，也将成为对LED背光需求拉动的新亮点。  2013年全年LED背光渗透率在各中大面板尺寸应用都将达最高点。LEDinside预计2012年整体LED TV渗透率约73%，2013年将上看9成，其中直下式LED电视于整体LED电视渗透率将从今年的11%提升至25%。我们认为，LED电视渗透率的进一步提升将拉动LED电视背光市场的需求。  2013年1季度增长势头强劲，毛利率下降趋势得以改善。公司销售成本随销售额同步增长，整体毛利率同比仅下降0.8pt，环比上升2.8pt。销售额较同期增长62.62%，销售成本增长64.3%。中大尺寸LCD背光LED收入同比增长123.37%；LED照明收入同比增长34.64%。LED背光毛利率下滑6pt，LED照明毛利率下降6.9pt。我们认为，未来公司的LED背光、照明将以中大功率产品为主，同时注重新产品的研发和推广，预计公司的毛利率在2013年将会趋于稳定。  给予“强烈推荐”评级。我们预测2013/14/15 年公司营业收入分别为8.0/11.6 /15.0 亿元，净利润分别为0.74/1.03/1.26 亿元，对应 EPS 分别为 0.67/0.95/1.16 元。我们认为，公司已是国内LED TV背光源的龙头供应商，在该领域目前是国内第一。公司技术水平已经和台湾、日韩企业相当。公司立足于LED封装，定位于背光源LED、照明LED两大核心领域，坚持大客户销售战略，未来有望成为国内LED照明、LED背光源领域的核心供应商。维持“强烈推荐”评级。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3  风险提示：技术、成本的推动下单台电视背光光源需求下降，毛利率持续下滑，大客户合作的不确定性 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4表1、瑞丰光电主要财务指标预测 主要财务指标（百万元）2012 2013E 2014E2015E 营业收入 50,00880,471 116,077149,672同比（%） 71.6%60.9% 44.2%28.9% 营业毛利 11,05317,116 23,88231,092同比（%） 39.7%54.9% 39.5%30.2% 归属母公司净利润 4,6867,337 10,38612,621同比（%） 41.4%56.6% 41.6%21.5% 总股本（万股） 10,923.0 10,923.0 10,923.0 10,923.0 每股收益（元） 0.430.67 0.951.16 ROE 8.8%11.8% 14.3%14.8% P/E（倍） 55.9 35.7 25.2 20.8 数据来源：公司公告、第一创业证券 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表1、财务预测 资产负债表 利润表会计年度20122013E2014E2015E会计年度20122013E2014E2015E流动资产516.0726.8969.61,183.9一、营业收入500.1804.71,160.81,496.7 货币资金238.8264.3289.3356.9 减：营业成本389.6633.6922.01,185.8 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加2.33.34.76.1 应收款项210.4343.1504.8604.9 销售费用15.720.927.240.4 预付款项2.820.533.340.2 管理费用40.057.878.7110.8 存货59.895.3138.7178.5 财务费用-4.1-0.44.55.2 其他流动资产4.23.43.43.4 资产减值损失4.14.63.42.2非流动资产194.5177.3163.0148.7 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 股权投资0.00.00.00.0 投资收益0.00.00.00.0 债权与公允价值资产0.00.00.00.0 其中：联营企业收益0.00.00.00.0 固定资产149.5144.4132.0119.5二、营业利润52.684.9120.4146.3 在建工程2.84.95.05.2 加：营业外收入1.92.12.12.2 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出0.30.00.00.0 无形及递延性资产17.816.814.812.7三、利润总额54.187.0122.5148.5 其它非流动资产24.511.211.211.2 减：所得税费用7.313.718.622.3资产总计710.6904.11,132.61,332.6四、净利润46.973.4103.9126.2流动负债173.8275.8400.4474.3 归属母公司净利润46.973.4103.9126.2 短期借款0.00.00.00.0 少数股东损益0.00.00.00.0 应付账款142.4246.1370.4444.8五、总股本(百万股）109.2109.2109.2109.2 预收帐款16.011.314.717.4EPS（元）0.430.670.951.16 其它流动负债15.418.415.412.1非流动负债3.74.94.94.9主要财务比率 长期借款0.00.00.00.0会计年度20122013E2014E2015E 专项及预计负债0.00.00.00.0成长能力 其它非流动负债3.74.94.94.9 营业收入71.6%60.9%44.2%28.9%负债合计177.5280.7405.3479.1 营业毛利39.7%54.9%39.5%30.2% 少数股东权益0.00.00.00.0 主业盈利47.0%69.8%43.8%19.9% 股本107.0109.2109.2109.2 母公司净利41.4%56.6%41.6%21.5% 资本公积与其它325.0339.7339.7339.7获利能力 留存收益101.1174.5278.3404.5 毛利率22.1%21.3%20.6%20.8% 股东权益合计533.1623.4727.3853.5 主业盈利/收入10.5%11.1%11.0%10.3%负债和股东权益710.6904.11,132.61,332.6 ROS9.4%9.1%8.9%8.4% ROE8.8%11.8%14.3%14.8%现金流量表 ROIC8.8%11.8%14.3%14.8%会计年度20122013E2014E2015E偿债能力经营活动现金流55.137.729.672.9 资产负债率2