康缘药业：收入实现稳快增长，热毒宁2季度增速有望明显加快

请务 中药署名S09021-yufa 6－当前评级 基本上证总股流通流通EPS每股资产 股价（%康缘医药沪深 -20%16%51%87%122%157% 相关康缘批临康缘2012 务必阅读正文之药 名人：余方96051109000-52286447 angsheng@ch12个月目标前股价： 27.级调整： 维持本资料 证综合指数 股本(百万) 通股本(百万) 通市值(亿) S 股净资产（元）产负债率 价表现 %） 缘药业 药生物 深300指数 %%%%%%2012/42012/7康缘药业关报告 缘药业－主导品临近 2012-10-2缘药业－业绩触2-08-13 之后的免责条款方升 02 ina-invs.cn 标价 ： 94 持 ） 1M 3-2.10 29.62.68 25.81.25 -2.32012/102013/医药生物品种增速继续向29 触底回升趋势确款部分 2244.64 415 307 86 0.58 3.88 47.18% M 6M 6526.998515.3437 8.46 /1沪深300 向好，新药获确立 康缘药业收入实 康缘药业投资要点： 主业收入4.83亿79.56％2382万要原因是 医药工业1-3月情 主消要0.所到 二均销 新药近期种，较传备工作基等大医院 推荐评级同比分别风险提示：新 主要财务指标单位：百万元营业收入 收入同比(%) 归属母公司净利净利润同比(%)毛利率(%) ROE(%) 每股收益(元)P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：中投业 实现稳快增业1季报实现入稳快增长，亿，同比增长％，对应EPS万股权激励成是毛利率下降业方面，热毒情况来看，主主打品种方面，消化增长45.4%要推荐用药，预0.90亿，同比大所致，消化降幅到10%； 二线品种整体增均超过50%，天销量下降较多。近期上市在即。传统的舒血宁基本完成，今院有望实现快级。我们预计别增长38%、新药初期市场拓标 利润 投证券研究总部6005增长，热毒现归属于母公，营销费用率长27.29％。归S约0.14元，成本所致。扣除降2.13个百分毒宁2季度增主要品种实现销，前3月热毒4%。目前禽流感预计2季度发大幅增长71.幅缩窄说明终增速相对稳定天舒胶囊增长。 。公司的银杏宁等有效成分今后将采取代快速上量。计公司13-15、31%和30%拓展进度有待观20192423175.214.90.46.6.557 毒宁2季度公司净利润约率有一定幅度上归属于母公司，增速明显快除此因素影响分点及销售费增速有望加快销售收入约4.毒宁发货收入约感疫情各地有发货将会有明显1.4%，主要是去终端销售有所改定，抗骨增生胶长约27%，通塞杏二萜内酯葡分更高，治疗脑代理为主+自营年的EPS分%，维持推荐观察。 0122090324%22401%32%769%17.58.323.8934证券研20度增速有望0.58亿，同比上升。公司前司净利润0.5快于收入主要响，净利润同费用率上升2.快，口服制剂4.46亿，同比约1.74亿，增有所扩散，热显加快。桂枝去年2月发货改善，我们预胶囊、金振口塞脉片略有增葡胺注射液为银脑梗塞等效果营为辅的营销分别为0.80、荐的投资评级，013E 22459 29% 332 38% 6.0% 77.1% 0.80 33.49 5.71 23 研究报告/公司013年04月推望明显加快比增长79.56前3月实现营8亿，同比增要是去年同期摊同比增速较为不19个百分点。剂销售继续改善比增长24.6%。增速11.3％，热毒宁作为卫生枝茯苓胶囊销售货控制导致基数预计今年增速有口服液和腰痹通增长，散结镇痛银杏类制剂高果突出，目前销销模式，在二、、1.05和1.37，建议逢低配2014E310626%43531%77.1%18.5%1.0525.524.7318司点评21日推荐快 6%。营收约增长约摊销了不快主。 善。从。其中：，渠道生部主售达到数较低有望达通增速痛胶囊高端品销售准、三级7元，配置。2015E385424%56830%77.8%19.7%1.3719.563.8514 请务 附表年营总营数据来 务必阅读正文之表1：康缘药年度 营业收入： 总体毛利率： 营业成本： 来源：公司历年之后的免责条款药业分业务预妇科用药:桂枝散结骨科用药:抗骨腰抗感染:热毒金心脑血管银杏内工年年报 中投证款部分预测（单位：21工业合计 1出口贸易 4枝茯苓胶囊 3结镇痛胶囊 1骨增生胶囊 4腰痹通胶囊 1毒宁注射液 4金振口服液 2管:天舒胶囊 7内酯注射液 0其他产品 37工业毛利率 7出口贸易 14工业成本 3出口贸易 3证券研究总部 ：万） 2011年 53559 49048 4510 30666 1211 4507 0233 46750 2600 7382 0 35700 72.52% 74.35% 1.90% 42198 38225 3974 2012年 190337 190337 ---- 25827 13734 2374 10034 86299 3280 8453 0 40335 75.24% 78.70% ---- 47135 47135 ---- 2013E245854 245854---- 28410 16481 3324 13044 120819 4264 10144 5000 44369 76.00%79.23%---- 58994 58994 ---- 2014E 3106131061---- 31251189534321 15653 157065117 11665200004658777.1380.19---- 7104871048---- E 2011 3811 38 1 343 21 563 1864 19 615 130 407 483% 779% 80 8 858 85 2/4公司点评15E 5374 5374 376 796 17 784 6330 40 415 000 916 .80% .76% 566 566 4 请务 附：财资产会计流动 现 应 其 预 存 其非流 长 固 无 其资产流动 短 应 其非流 长 其负债 少数 股 资 留归属负债 现金会计经营 净 折 财 投营运 其投资 资 长 其筹资 短 长 普 资 其现金资料务必阅读正文之财务预测表 产负债表 计年度 动资产 现金 应收账款 其他应收款 预付账款 存货 其他流动资产 流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他非流动资产 产总计 动负债 短期借款 应付账款 其他流动负债 流动负债 长期借款 其他非流动负债 债合计 数股东权益 股本 资本公积 留存收益 属母公司股东权益债和股东权益 金流量表 计年度 营活动现金流 净利润 折旧摊销 财务费用 投资损失 运资金变动 其他经营现金流 资活动现金流 资本支出 长期投资 其他投资现金流 资活动现金流 短期借款 长期借款 普通股增加 资本公积增加 其他筹资现金流 金净增加额 料来源：中投证券研之后的免责条款2012183334476266409053112924729128431312512716301335072031958147439416268928益 16113125 201221224048560-15220-224254-32716216447-8-32-9150研究总部，公司报款部分 2 2013E 3 2330 4 376 2 970 6 83 0 177 0 110 614 2 1173 4 0 9 904 8 143 126 5 3502 1214 0 624 3 184 7 406 3 299 5 295 8 4 4 1513 9 45 6 416 8 268 8 1260 1943 5 3502 2 2013E 2 103 0 337 8 56 6 67 0 -1 2 -421 0 64 4 -15 4 100 3 -8 7 77 2 -56 4 -6 7 100 8 0 2 0 9 -150 0 31 报表，单位：百万 2014E 20153038 368492 611279 156103 13201 19126 15837 1021225 1260 1003 106158 1763 34263 4951462 160778 84211 25473 50399 4039