2013年春季投资者见面会纪要：“二次转型”战略聚焦创新业务

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  报告目的： 近期，兴业证券召开2013年春季投资者见面会，管理层就公司业绩及业务发展动态情况进行了交流，现将相关情况总结如下：  主要观点： Q1：关于公司的转型战略。 2009 年，公司基于对资本市场、证券行业的分析，感觉证券公司传统的经营模式难以为继，09 年提出兴业证券要做二次转型；公司是在2002-2003年期间做的一次转型，将当时资产管理业务的风险释放掉，进行所谓的“一次转型”，由“坐商”向“行商”转，从2003年就开始销售基金产品。 2009年公司提出的“二次转型”，要从“行商”向“服务商”转变，资本市场的变化，证券公司的模式要回归到以提供产品为核心的商业模式，而非通道业务；2010 年，公司制定了十年发展战略和五年规划，目前正在按规划稳步推进。 10-12年这三年，兴业证券的净资本在上市后大幅上升，收入和利润连续3年提高，2010年收入在行业排名第24位，2012年上升到第20位，净利润由第26位上升到第18位，公司的资本实力、收入、利润连续3年都在上升；研究业务提前实现了公司的战略目标，对公募基金的服务佣金进入前十位，对其他机构如保险等都有进展。 公司的固定收益、私人财富业务都在成长，确定了几项战略性措施正在推进，包括对研究、IT 的战略性投入；公司期望成为行业领先者，开拓国际化战略（香港公司去年开业），目前全国网络已铺开。 “金融脱媒”已经在银行、信托业形成影响，公司将结合投资和资本中介功能，以投资管理能力为基础的大买方业务，是未来公司收入构成中最重要的来源。 公司判断券商的核心竞争力包括研究能力、风险管理能力、销售交易能力、投资管理能力、估值定价能力，其中，销售交易能力将成为决定券商行业竞争地位的核心能力之一。 公司将进一步改革内部管理体制、机制，实现“简政放权、提高效率”，兴业证券的文化基因过去是稳健，下一步将把创新的基因融入到公司的文化中。 Q2：公司的创新业务发展情况。 与国外比较，国内做同一个业务的事情是不一样的，未来要做很多过去没有做的事情，推动资本市场发展，向现代金融体系的方向发展，创新是未来券商增量业务所在；公司已开始大量投入资源，取得了很多创新业务资格，包括融资融券、股指期货、直投等；新的业务 大市同步 ——维持 日期：2013年4月18日 行业：证券行业 刘洋 021-53519888-1976 liuyang@shzq.com 执业证书编号：S0870511100002 基本数据（2013年4月17日） 4月17日股价（元） 11.92 12mth A股价格区间（元） 8.48/14.15 总股本（百万股） 2200 无限售A 股/总股本 75.37% 流通市值（百万元） 19766 每股净资产（元） 3.96 PBR（X） 3.01 DPS（12，元） 0.12（含税） 主要股东（12Y） 福建省财政厅 23.73% 福建省投资开发集团 8.52% 上海申新（集团）有限公司 4.61% 上海兴业投资发展有限公司 3.55% 收入结构（12Y） 手续费及佣金净收入（百万元） 1559 利息净收入（百万元） 238 投资净收益（百万元） 536 公允价值变动净收益（百万元） 199 其他业务收入（百万元） 8 最近12个月股价与沪深300指数比较 报告编号： LY13-CI05 相关报告： 首次报告时间：2010年1月15日 “二次转型”战略聚焦创新业务 ——兴业证券2013年春季投资者见面会纪要 兴业证券（601377.SH） 证券研究报告/公司研究/公司调研 公司调研 22013年4月18日 从 11 年开始推动，包括债券质押式回购、约定购回、现金宝、中小企业私募债、柜台等，都是未来向现代投资银行转型非常重要的业务；兴业证券的自营参与利率互换，资产管理业务参与股指期货，拿到了十几项试点的新业务资格，公司作为中等券商，创新业务占到公司业务10%左右。 目前非现场开户近百单，信用交易类贡献比重较可靠（融资融券、约定购回等），而柜台交易等大方向明确、时点仍待观察，中小企业私募债的规模可能会大幅增长；创新业务推出不是为了创新而创新，公司会花更多的精力和资源，推动创新业务为收入、利润形成贡献，把资源放到最好的业务领域。 Q3：证券行业的杠杆率较低，兴业证券未来如何提高杠杆率？ 2012 年末，公司的杠杆率达到 2.5 倍左右，剔除保证金外，为1.5 倍左右；我国券商的杠杆率远低于海外公司，国外的投行近 20年的杠杆率约为10倍以上，金融危机以前美国的投行是30倍以上，金融危机后降至 13 倍左右，保险、银行分别为 10 倍、20 倍，远超过券商；近两年，国内券商 ROA 平均为 2%左右，国际投行 ROA 平均为0.9%，国际上是用杠杆来提高ROE水平。 公司将尽力地打开各种融资渠道，包括短融券、次级债、优先股等，适当地提高融资融券业务、约定购回业务规模，其预期收益率远高于成本，尽可能地提高财务杠杆。 Q4：2012年公司的成本支出比例较高，预计2013年会如何变化？ 公司 2012 年的成本支出比例较高，12 年营业支出占收入超过70%，比11年提高2.5个百分点；券商的成本存在刚性，公司在队伍建设、IT 系统、客户服务方面进行战略性前瞻投入，对收入的促进效益将逐步体现出来；在整个经营方面，公司十年发展纲要，对专业队伍、研究能力、信息化建设有持续长期的战略性投入，打造“二次转型”所需要的专业队伍。 证券行业在低迷时，营业支出占收入比例会上升，公司在 13 年将加强成本管理能力，对于策略性成本的精细化管理提出要求；信息系统投入内部有严格的立项评审，压缩日常经营性费用。 公司在投入上有战略的考虑，交易佣金、自营、投行都是通道业务，公司希望以客户为中心，提供多元化的财富服务，平衡好长期投入和短期加强成本管理措施，创新是必须要做的；公司长远发展的基础、战略性发展投入会继续，目标是成为最好之一的金融服务商。 Q5：非现场开户对行业带来冲击，兴业证券怎么应对？ 放开网点设立限制以及实行非现场开户，对经纪业务商业模式带 公司调研 32013年4月18日 来很大冲击和影响，甚至改变业态；券商没有创新之前，就是股票公司，做的是简单的通道业务。 公司预计通道价值会出现贬值，佣金率往下走，平均佣金率可能稳住一段时间；按美国投行的发展规律，靠服务来增值，恢复券商五大功能（交易、投资、融资、托管清算、支付）；目前券商经纪业务的佣金率下降至平均万六、万七，以后下跌幅度不会太大，按去年的情况测算，券商经纪业务佣金率的保本率为万三。 公司将在以下 4 个方面进行改革创新，应对经纪业务面临的挑战：（1）设立分公司，已经设立的兴业证券财富管理中心，没有传统营业部面积大；（2）平台创新，改变单一的经纪通道业务，改造为综合业务平台，包括投行、权益、固定收益类、机构业务等；（3）服务创新，打造能力很强的队伍，投顾队伍的人数、能力都较强，通过业务协同来应对非现场模式；（4）技术创新，对于原来没有网点规模优势的中等券商，机遇大于挑战。 Q6：银监会8号文对券商的影响？ 银监会8号文在短期内对券商资管规模有影响，但长期有利于券商回归到主动管理的轨道上；因为银证合作，协会公布数据1季度资产管理规模为 2.1万亿元，通道业务占比 3/4，兴业证券只是从 100亿元增长到400亿元；银行理财产品收益率可能下降，券商资产管理收益率可能上升；有能力的券商可以发挥优势，未来银证合作的模式，将受到三方面影响：（1）券商佣金率自由化；（2）新政府主导利率市场化改革继续；（3）对银行业生态产生影响。 资产管理产品发展离不开银行的渠道资源，券商不能仅专注于权益类业务，要做固定收益类业务、资产证券化业务、股权创新业务。 Q7： 经纪业务佣金率较低，有无方法提高一些？融资融资业务的占比目标？台湾的RQFII有无准备？ 券商传统业务经历转型，佣金率应该下降，现在的交易通道很方便，90%是网上交易，通道本身不值钱，进一步开放网点设立，如果能赚钱就去开，佣金率不是核心竞争力，很多省市不够开放，机构投资者佣金率也要下降。 传统经纪业务转型的重点要做什么？美国的美林、摩根斯坦利是高端综合性服务商，但也有折扣经纪商，兴业提出做私人财富管理，不仅仅是经纪业务，而是财富管理，目标市场配上相应的人力，未来经纪业务有更多服务，产品服务的收入比重会更快地上升，交易佣金占比可能下降，公司通过改变服务，加强产品服务收入，整个经纪业务占比可能会上升。 融资融券业务是从前年开始的，公司是首批券商，有优势，12 公司调研 42013年4月18日 年这项业务做得不太好，由于去年市场不好，第一批客户进来后，没有赚钱，公司顾及客户的利益，去年上半年没有大范围推，到下半年年底才做了一些，导致去年这项业务排名下降很多，收入占比较其他公司低；今年市场觉得有机会，投资者也很活跃，13 年再融资后会有更多资金，而且转融通获得 20 亿元额度，可推动融资融券业务发展，大幅提升这部分收入比例。 融资融券业务的占比会随着私人业务发展，有比较大的提升，传统业务已经做了很多部署，在 13 年开始一定要看到快速增长，做到行业领先的增速。 台湾的事情，证监会安排两岸三地资本市场研讨会，公司认真研究观察这个事情。 Q8： 如何看待公司的ROE变化趋势？ 从指标上来看，公司的ROE在2009-2011年期间是上升的，且均大于10%，2012年公司ROE水平下降的原因包括：（1）增发H股；（2）权益资产计提减值。 未来公司将根据业务发展计划，考虑对子公司进行增资，积极支持、拓展业务领域，提升新业务利润率。 Q9：12年公司自有资金的投资收益率达到7%，今年投资怎么做？ 公司的投资收益率，从成立到现在，一直不错，是文化传承带来的，公司不追求太高的收益，抓住市场每一个机会，不贪婪，投资能力得到了验证；去年和市场相比还不错，不能说今年比去年好，今年对各项业务考核是对标管理，对每项业务提出增长的要求，只要市场好，还能发挥自己的优势。 Q10：公司的事业部制改革进行如何？在与银行的合作中，证券公司赚得较少，如何提高证券公司的话语权？ 公司将私人客户部、零售业务部、运营管理部、融资融券部合并，成立财富管理部，随着时间的推移，会不断地创新组织。 证券公司和银行相比，客户资源集中在银行手上，在“金融脱媒”的过程中，在证券行业监管放开的过程中，要建立核心竞争力，以更强的能力去服务客户，券商和银行的话语权、议价权是慢慢提高的；目前，券商没有很好的产品，否则资金会源源不断地进入证券行业，产品创新是证券公司最能做的事情，对行业的未来有信心。 Q11：关于券商创新业务的发展，目前是“自上而下”的风格，公司判断未来的变化趋势？ 任何事物发展都有过程，传统被过度监管下的思维行为不容易变化，新一届政府提出改革是最大的红利，改革和创新是证券行业最大的红利，由于很多创新业务是跨部门的，需要毅力和坚持。 公司调研 52013年4月18日  数据预测与估值： 表1 兴业证券2013-2014年业绩预测与估值简表 至12月31日（￥.百万元） 2010A 2011A 2012A 2013E 2014E 营业收入 2,7382,3152,539 3,1453,328年增长率（%） -11.26 -15.43 9.69 23.86 5.79 归属于母公司股东净利润 7