公司年报、一季报点评：业绩符合预期，“双轮驱动”促高增长

敬请阅读末页信息披露及免责声明 业绩符合预期，“双轮驱动”促高增长 ——公司年报、一季报点评 事件： 公司发布2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入7.89亿元，归母净利润1.05亿元，分别同比增长24.6%和28.8%。2017年一季度公司实现营业收入1.82亿元，归母净利润1317.5万元，同比增长27.7%、 37.1%。 主要观点：  业绩稳固增长，主要来自于内生驱动，毛利率稳中有升 从业绩来看，16年全年和17年一季度分别同比增长24.6%和27.7%。其主要驱动力来自于公司传感器和网格化系统业务增长：传感器呈现出集中、井喷式增长，成为公司销售额最多、业绩支撑最大的产品；公司网格化精准监控系统为国内首创，成功开启了新的细分市场，并在2016年全面爆发，已在27个市、县区覆盖站点3286个。销售网格化产品业务增加且收到的部分预收款项增长使得公司经营性现金流得到大幅改善。从外延增长来看，公司收购的科迪隆和先得环保，16年合计贡献营收2.66亿元，同比增长15%，完成业绩承诺，但低于公司整体营收增速，说明公司业绩增长主要来自于内生驱动。从三费率来看，公司延续了近3年来上升趋势，同比上升1.68个百分点至31.54%。其主要原因是来自于公司16年上调了工资发放标准和中标服务费、代理费的投入增加所带来的销售费用的增加。从毛利率来看，微升0.33个百分点至49.63%，连续3年实现提升。  大气网格化监控的领导者，开辟全新细分市场 从政策面来看，今年是大气十条终考之年，京津冀地区成为17年大气治理重中之重。从执行面来看，4月6日展开为期一年的大气污染督查，规模强度和时间跨度均是历史之最，加强落实好今年的一系列既定治霾目标。从环保垂管改革来看，要求18年6月底前全面完成环境监测网络全面设点，完善生态环境监测网络。公司所推出的“大气污染网格化精准监控及决策支持系统”为国内首创，为科学治霾、精准治霾提供决策依据与系统化解决方案。项目已在衡水、新乡等27个市、县区开展，覆盖站点3286个。作为网格化的开创者和引领者，公司形成较为完善的“设备-运营服务-生态环境管理咨询”为一体的全产业链服务方案，持续看好公司今年项目的持续获取。  雄安大型VOCs示范工程有望快速落地，打开新盈利增长点 “十三五”环保规划将VOCs首次纳入总量控制范围，出台的各项政策不断约束工业VOCs的排放量，未来VOCs治理将逐渐成为大气污染治理的主角。雄县位于雄安新区内，其塑料包装行业是第一产业，也是VOCs排放重点治理区域。公司去年中标雄县包装印刷产业VOCs治理项目，在土地冻结等诸多外部不利因素下，仍然取得实质性突破，与首批企业签订第三方治理合同，并开展设备安装工作。公司有望在雄县将VOCs治理打造成标杆工程，积累经验和技术优势，外延可复制到省内外化工、皮革、家具等产业，稳固公司VOCs治理领域核心地位。 先河环保（300137） 投资评级：买入 报告日期：2017-04-27 股价走势： 金融环保组 联系人：杨易 0551-65161592 ivanyiyang@163.com -50%0%50%100%150%200%2016-04-262016-05-232016-06-202016-07-142016-08-092016-09-022016-09-302016-11-022016-11-282016-12-222017-01-182017-02-202017-03-162017-04-13沪深300 先河环保 环保行业 证券研究报告-公司研究-公司点评 敬请阅读末页信息披露及免责声明  盈利预测与估值 我们认为国家重拳整治雾霾的决心坚定，政策面有望超预期，京津冀地区大气污染治理具有长期投资机会。公司身处京津冀市敏感区，在“双轮驱动”战略的推动下，外加雄安新区建设的长期主题性投资机会催化，公司未来业绩将进入快速成长期。我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.48元、0.58元、0.68元，对应的PE分别为70倍、58倍、49倍，给予“买入”评级。 盈利预测： 单位：百万元 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 790 1026 1334 1668 收入同比(%) 26% 30% 30% 25% 归属母公司净利润 105 165 199 235 净利润同比(%) 21% 56% 21% 18% 毛利率(%) 49.6% 49.5% 49.2% 49.4% ROE(%) 7.8% 10.5% 11.5% 12.1% 每股收益(元) 0.31 0.48 0.58 0.68 P/E 109.36 69.93 57.90 48.91 P/B 7.94 7.21 6.46 5.74 EV/EBITDA 34 53 44 37 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 附录：财务报表预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 1,195 1,430 1,759 2,155 营业收入 790 1,026 1,334 1,668 现金 445 374 417 500 营业成本 398 518 678 844 应收账款 344 507 636 782 营业税金及附加 10 9 13 16 其他应收款 67 93 127 150 销售费用 104 143 174 215 预付账款 99 100 122 136 管理费用 148 178 238 305 存货 275 399 509 622 财务费用 (3) (6) (6) (6) 其他流动资产 (34) (44) (51) (36) 资产减值损失 21 0 0 0 非流动资产 590 571 542 525 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 23 17 11 固定资产 242 226 211 196 营业利润 113 207 254 305 无形资产 24 22 21 19 营业外收入 26 0 0 0 其他非流动资产 325 322 310 310 营业外支出 0 1 1 1 资产总计 1,785 2,001 2,301 2,680 利润总额 138 206 253 304 流动负债 281 339 440 578 所得税 21 33 40 50 短期借款 0 0 0 27 净利润 117 174 214 254 应付账款 85 121 150 188 少数股东损益 12 9 15 19 其他流动负债 196 218 290 363 归属母公司净利润 105 165 199 235 非流动负债 9 9 8 7 EBITDA 135 218 265 315 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.48 0.58 0.68 其他非流动负债 9 9 8 7 负债合计 290 347 448 585 主要财务比率 少数股东权益 46 55 70 88 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E 股本 344 344 344 344 成长能力 资本公积 678 678 678 678 营业收入 25.70% 30.00% 30.00% 25.00% 留存收益 426 576 761 985 营业利润 16.16% 83.54% 22.89% 19.83% 归属母公司股东权益 1,450 1,598 1,784 2,007 归属于母公司净利润 21.42% 56.39% 20.78% 18.37% 负债和股东权益 1,785 2,001 2,301 2,680 获利能力 毛利率(%) 49.63% 49.53% 49.21% 49.42% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 45.09% 13.34% 16.05% 14.91% 会计年度 2016 2017E 2018E 2019E ROE(%) 7.81% 10.51% 11.52% 12.12% 经营活动现金流 152 (84) 20 51 ROIC(%) 11.57% 15.96% 13.10% 13.51% 净利润 117 165 199 235 偿债能力 折旧摊销 28 17 17 17 资产负债率(%) 16.22% 17.36% 19.46% 21.83% 财务费用 0 (6) (6) (6) 净负债比率(%) -15.30% -5.64% -4.19% -2.90% 投资损失 0 (23) (17) (11) 流动比率 4.26 4.22 4.00 3.73 营运资金变动 (45) (245) (188) (202) 速动比率 3.28 3.04 2.84 2.65 其他经营现金流 51 9 15 19 营运能力 投资活动现金流 (111) 23 17 11 总资产周转率 0.46 0.54 0.62 0.67 资本支出 0 0 0 0 应收账款周转率 3.03 2.97 2.89 2.92 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 10.23 9.97 9.83 9.86 其他投资现金流 (111) 23 17 11 每股指标（元） 筹资活动现金流 (20) (9) (8) 21 每股收益(最新摊薄) 0.31 0.48 0.58 0.68 短期借款 0 0 0 27 每股经营现金流(最新摊薄) 0.44 (0.24) 0.06 0.15 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.21 4.64 5.18 5.83 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 109.4 69.9 57.9 48.9 其他筹资现金流 (20) (9) (8) (6) P/B 7.9 7.2 6.5 5.7 现金净增加额 21 (69) 29 83 EV/EBITDA 34.23 52.85 43.63 36.90 敬请阅读末页信息披露及免责声明 投资评级说明 以本报告发布之日起12个月内，证券（或行业指数）相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。 信息披露 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执