银行行业：大金融创新下信贷额度管理的有效性受到明显削弱

HeaderTable_User 5017302 HeaderTable_Industry 13022500 看好 investRatingChange.same 173833906 动态跟踪 HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Sum m ary 投资要点  一季度社会融资总量高达6.16万亿元，而去年同期只有3.88万亿元；3月份M2增速高达15.7%。我们认为，在各类通道全部打开的大金融创新背景下，信贷额度管理的马其诺防线虽然仍然坚固，但已因各类金融创新的迂回而遭到明显削弱。  广义影子银行投放迅猛。一季度我们看到信托贷款同比多增6443亿元，企业债券净融资同比多增3560亿元，这就构成了一季度同比多投放的社会融资总量的44%。相对的，本外币贷款仅解释了21%。  “社会融资总量”并不完全涵盖“融资总量”。信托受益权类买入返售、通过非信托通道进行的表外融资以及票据类买入返售都不被涵盖在“社会融资总量”指标中，但都已经成为银行用来替代信贷和绕过信贷额度管理的重要手段。  3月份M2增长15.7%与外汇占款有关，但与社会融资快速投放关系同样很大。若假设3月份外汇占款规模与2月份相当，则在扣除外汇占款多增因素之后，M2增速将为14.6%。即使是这一水平，仍然比2012年的13.8%有较明显提高。换而言之，在2013年贷款增长计划比2012年放缓的背景下，M2增速反而出现了提高，我们认为这与金融创新的融资投放加速有关。  一个困惑：为什么当前信贷需求这么旺盛？为什么从2009年以来，在表内外信贷如此放量的情况下，银行的议价能力还这么强？对比一下2007年之前的“社会融资总量”，我们的困惑会更强烈。我们认为，中国治理结构最弱的地方政府部门的超速扩张，是一个解释因素，而第二个可能的解释则来自于中长期贷款占比不断上升导致的金融配置效率的持续下降。正因此，M2/GDP已经达到如此之高的水平。  整顿表外就能够实现M2目标吗？我们的判断是，除非中国完全倒退到计划经济体制，否则已经放开的各类通道使得银行都能够有效规避各类马其诺防线。我们预计8号文的实际效果能够得到完全对冲。因此，对货币泛滥的防线，我们认为更应该建立在需求端而非供给端。 投资策略与建议：  银行仍然便宜。1季报可能成为银行业绩反弹的催化剂。表外整顿可能导致风险偏好的短期波动，但并不影响银行基本面。维持看好，继续推荐招商银行(600036，买入)、民生银行(600016，买入)、平安银行(000001，增持)、兴业银行(601166，买入) 风险提示:表外整顿。 Tabl e_Title 大金融创新下信贷额度管理的有效性受到明显削弱 银行行业 Tabl e_St oc k 重点公司盈利预测及投资评级 股价 2011 2012E 2013E 2014E 目标价 评级 招商银行 12.39 1.67 2.10 2.32 2.70 18.12 买入 民生银行 9.65 0.98 1.32 1.55 1.80 12.86 买入 平安银行 19.41 2.01 2.62 3.06 3.85 27.00 增持 兴业银行 17.65 2.01 2.73 3.21 3.73 20.02 买入 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 银行 报告发布日期 2013年04月12日 行业表现 资料来源：WIND Tab le_Author 证券分析师 金麟 021-63325888*6084 jinlin1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120026 Table_Contacter Table_Report 相关报告 彼之砒霜 我之蜜糖 2013-04-01 理财新规不影响短期流动性 2013-03-28 示范效应推动银行加速小微转型 2013-03-26 -34%-17%0%17%34%50%12/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/0113/0213/03银行沪深300 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止2012年12月31日 00:00，东方证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有平安银行(000001，SZ)股票67,014,829股，占总股本1.31%。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 Table_Disclaim er 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn HeadertTabl e_Discl ai mer 免责声明 本研究报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。