同方国芯(002049)：尘埃落定，再上征程

公司深度报告 公司报告 公司动态跟踪报告 平安电子2013年4月9日同方国芯 (002049) 尘埃落定，再上征程 请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项： 同方国芯全资子公司同方微电子送检的一款THD86双界面CPU卡芯片产品通过银联卡芯片安全检测。所有测试、评估项目全部符合相关规范要求。这标志着该芯片已经满足银联卡芯片的安全要求，成为首款通过银联卡芯片安全检测的双界面CPU卡芯片。 平安观点:  多年积累，终得正果，第一梯队，再创辉煌： 金融IC卡芯片市场一直被国外企业占据，基于对金融体系安全的考虑，使用国产芯片的呼声很高。此次同方微电子通过芯片安全检测，标志着经过多年的研发与努力，国产芯片终于可以实际投入使用。第一批通过检测的企业有两家，分别是同方微电子与华大电子。同方微电子作为首批通过的两家企业之一，其技术处于领先地位。  瞄准居民健康金融卡市场，助力金融IC芯片使用快速落地： 同方微电子此次通过检测的THD86双界面CPU卡芯片已小批量应用于居民健康卡、移动支付等金融支付领域。目前，居民健康卡的发卡模式主要是卫生部牵头，银行为发行主体，医院为发行渠道。银行都将金融IC卡的功能附加在居民健康卡中。同方微电子同时具有居民健康卡+金融IC卡双重认可，大幅提高行业准入壁垒。卫生部计划未来居民健康卡发卡达到8亿张。同方微电子可借助居民健康卡发行使金融IC芯片的应用快速落地。  推广节奏加快，静待牌照颁发： 我们预计在芯片通过安全检测后，同方微电子有望于不久后拿到芯片使用牌照。牌照取得后公司将可以正式出售金融IC卡芯片。参照社保卡、健康卡的经验，金融IC卡芯片可能在进行试点推广后大规模铺开。目前NXP占据市场份额的近90%，国产芯片替代进口芯片市场的空间很大。  盈利预测与估值： 此次同方微电子芯片通过安全检测打开了公司发展的巨大空间，但是估计短期内业绩影响有限，维持公司2013-2014 年EPS为0.99元和1.42 元的预测，业绩增速38.2% 和43.8% （12年业绩合并国微电子），对应PE为25.6 倍和17.8 倍。公司业绩确定性高，增长持续性强，目前估值偏低，维持“推荐”评级。  风险提示：金融IC卡发卡进程慢于预期。 推荐 (维持) 现价：25.3元 主要数据 行业 平安电子 公司网址 www.jingyuan.com 大股东/持股 同方股份有限公司/2.61% 实际控制人/持股 教育部/10.10% 总股本(百万股) 303 流通A股(百万股) 93 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 76.76 流通A股市值(亿元) 23.52 每股净资产(元) 6.54 资产负债率(%) 25.4 行情走势图 相关研究报告 证券分析师 卢山 投资咨询资格编号S1000511060001 0755-22626227 LUSHAN498@pingan.com.cn 郝蕾 投资咨询资格编号 S1060512080002 0755-22627303 HAOLEI428@pingan.com.cn -20%0%20%40%60%Apr-12Jul-12Oct-12Jan-13同方国芯沪深300 2010A2011A2012A 2013E 2014E营业收入(百万元) 349 788 777 1,125 1,390 Yo Y ( % )20.7 126.0 -1.3 44.8 23.5 净利润(百万元) 38 142 220 302 431 Yo Y ( % ) 10.3 277.2 55.1 37.1 42.8 毛利率(%) 25.7 21.0 29.5 30.5 35.5 净利率(%) 10.8 18.0 28.3 26.8 31.0 ROE(%)8.7 6.3 9.0 9.7 12.2 EPS(摊薄/元) 0.13 0.48 0.74 0.99 1.42 P/E(倍) 194.652.734.2. 25.6 17.8P/B(倍)16.83.43.1 2.5 2.2证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 同方国芯﹒公司动态跟踪报告请务必阅读正文后免责条款 资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2011A 2012A 2013E2014E会计年度 2011A 2012A 2013E2014E流动资产 1305 1270 1995 2347 营业收入 788 777 1125 1390 现金 793 794 1304 1521 营业成本 622 548 783 897 应收账款 258 255 369 456 营业税金及附加 5 4 6 8 其他应收款 15 23 28 38 营业费用 25 20 31 39 预付账款 35 29 43 48 管理费用 66 51 78 98 存货 179 150 220 249 财务费用 -2 -32 -43 -58 其他流动资产 25 18 30 35 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 非流动资产 1524 1547 1616 1680 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 5 5 5 5 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 267 298 345 398 营业利润 165 185 271 407 无形资产 11 11 11 11 营业外收入 4 63 70 80 其他非流动资产 1241 1233 1255 1265 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 2830 2817 3610 4027 利润总额 169 248 341 487 流动负债 318 183 279 284 所得税 24 25 34 49 短期借款 31 0 0 0 净利润 144 224 307 438 应付账款 95 67 108 117 少数股东损益 2 4 5 7 其他流动负债 192 116 172 167 归属母公司净利润 142 220 302 431 非流动负债 257 155 206 181 EBITDA 182 182 259 384 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.48 0.74 0.99 1.42 其他非流动负债 257 155 206 181 负债合计 574 338 485 464 主要财务比率 少数股东权益 20 24 29 36 会计年度 2011A 2012A 2013E2014E 股本 297 297 304 304 成长能力 资本公积 1183 1183 1516 1516 营业收入 126.0% -1.3% 44.8%23.5% 留存收益 755 975 1277 1707 营业利润 248.1% 12.1% 46.0%50.2%归属母公司股东权益 2235 2455 3096 3527 归属于母公司净利润 277.2% 55.1% 37.1%42.8%负债和股东权益 2830 2817 3610 4027 获利能力 毛利率(%) 21.0% 29.5% 30.5%35.5%现金流量表 单位:百万元净利率(%) 18.0% 28.3% 26.8%31.0%会计年度 2011A 2012A 2013E2014EROE(%)6.3% 9.0% 9.7%12.2%经营活动现金流 23 51 227 259 ROIC(%)8.2% 7.7% 10.4%14.4% 净利润 144 224 307 438 偿债能力 折旧摊销 19 28 32 36 资产负债率(%) 20.3% 12.0% 13.4%11.5% 财务费用 -2 -32 -43 -58 净负债比率(%) 5.56% 0.27% 0.19%0.20% 投资损失 -0 0 0 0 流动比率 4.11 6.94 7.14 8.28 营运资金变动 -37 -66 -119 -131 速动比率 3.54 6.12 6.35 7.40 其他经营现金流 -100 -103 51 -25 营运能力 投资活动现金流 -68 -50 -100 -100 总资产周转率 0.47 0.28 0.35 0.36 资本支出 68 50 100 100 应收账款周转率 5 3 4 3 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 10.46 6.76 8.95 8.00 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -11 1 383 58 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.74 1.02 1.45 短期借款 9 -31 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)0.08 0.17 0.76 0.87 长期借款 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.53 8.27 10.4311.88 普通股增加 162 0 7 0 估值比率 资本公积增加 1021 0 333 0 P/E 52.7 34.2. 25.617.8 其他筹资现金流 -1203 32 43 58 P/B 3.4 3.1 2.5 2.2 现金净增加额 -55 2