国泰君安(香港)投资咨询部港股业绩总结

投资咨询部 港股 业绩 总结 2013年4月5日 投资咨询部 国泰君安国际 投资咨询部 1 复星医药(02196.HK)去年全年实现销售收入73.41亿元,同比增长13.19%,实现营业利润20.36亿元,同比增长 28.82%,实现利润总额21.23亿元,同比增长22.96%,实现归属于母公司所有者的净利润为15.64亿元,同比增长34.17%,扣除非经常性损益后的净利润为8.61亿元,同比增长52.37%,基本每股收益为0.80元, 同比增31.1%；派末期息21分。业绩略超市场分析员预期。 目前公司已经在中国药品市场最具潜力和成长力的五大疾病领域（心血管，新陈代谢及消化道，神经系统，血液系统，抗感染等）形成了比较完善的产品布局。公司的核心医药产品在各自的细分市场领域都具有领先的优势。依据2012年IMS数据，公司已经是国内医药市场领先医药企业之一，公司有5个产品的终端销售额进入了IMS前200名。业绩 公布 后公司的股价曾超过我们在今年2月26日报告中给出的 13.90港元的短线目标价，我们继续看好公司发展，维持 之前 的中长线目标价 16.00港元。 目录 页 复星医药 (02196 HK) 2-4 股份代号 股份名称 市场 目标价 (港元 ) 潜在上升空间(%) 02196 复星医药 14.49 4.55 庄进 (Jimmy Zhuang) jimmy.zhuang@gtjas.com.hk 2013年4月5日 投资咨询部 国泰君安国际 投资咨询部 2 复星医药 (02196 HK) 公司主要从事开发、制造、销售医药产品和医疗设备、进出口医疗设备和提供相关其他咨询服务及投资管理。 去年净利润增速快 盈利超 市场 预期 公司去年全年实现销售收入73.41亿元(人民币，下同),同比增长13.19%,实现营业利润20.36亿元,同比增长28.82%,实现利润总额21.23亿元,同比增长22.96%,实现归属于母公司所有者的净利润为15.64亿元,同比增长34.17%,扣除非经常性损益后的净利润为8.61亿元,同比增长 52.37%,基本每股收益为0.80元, 同比增 31.1%；派末期息 21分。 业绩略超市场分析员预期。 分业务 来看，公司的药品 制造 与研发 业务 收入 46.7亿元，同比 增21%，毛利率为52.6%，同比增5.2%。奥德金、邦亭 快速 成长 。预计 13年湖南洞庭 新品种 的推出 将为公司医药 工业 业务 带来 新的催化剂。药品 分销 与零售 业务收入 14.3亿元，同比 轻微 下跌 0.9%，主要受11年中期公司出售了医药分销企业浙江复星医药有限公司，致合并范围的变化所致，若扣除该因素 影响 ，该业务收入 按年则上升 8%。医疗业务 方面 ，12年收入为1.6亿元，目前公司 有床位 600张，13年将进一步扩张 。医疗 器械 与诊断方面 ，收入 为10.5亿元，其中 制造 业务 收入 5.8亿元，增21.6%，而代理业务 为4.7亿元，下降 18 %，主要由于公司西门子产品代理权调整以及压缩低毛利医疗器械代理业务致收入大幅下降。 13年4月3日收市价(港元) 13.86 市场平均目标价(港元) 14.49 市场目标价区间(港元) 13.00-16.50 潜在上升空间 4.55% 10111213141518,18519,18520,18521,18522,185恒生指数收市价 (港元 )0102010/1211/12 12/1201/13 02/1303/13成交量 (百万股)(%) 1个月 3个月 上市至今上市至今上市至今上市至今 绝对变动 14.5 17.3 27.9 相对恒指变动 15.4 21.8 23.6 相对国指变动 17.7 27.5 25.0 2.6 (16.1) (19.(市值(百万港元) 32787.8 大股东持股比率(%) 9.77 自由流动比率(%) 11.0 EV/EBITDA(%) 19.7 派息比率(%) 1.6 贝塔值(Beta) - 200天移动平均(港元) - 52周低/高位(港元) 10.84-14.44 宝林通道低/高位(港元) 11.88-14.13 市场预测 每股盈利(港元) 市盈率(倍) 市净率(倍) PEG(倍) 股息率(%) ROE(%) 12F 13F 14F 12F 13F 14F 13F 13F 13F 14F 13F 平均 0.97 1.15 1.36 14.24 12.06 10.17 1.54 1.05 1.58 1.24 13.18 最高 1.04 1.23 1.49 15.84 13.85 11.08 1.61 1.66 2.16 2.34 13.44 最低 0.88 1.00 1.25 13.35 11.31 9.31 1.39 0.82 0.90 0.00 12.60 资料来源: Bloomberg，国泰君安国际， 2013年4月5日 投资咨询部 国泰君安国际 投资咨询部 3 药品 制造 业务 不乏 亮点 2012年，公司药品制造业务增长迅速。心血管系统、中枢神经系统、血液系统、新陈代谢及消化道及抗感染等疾病治疗领域主要核心产品保持增长，其中：心血管系统疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长 29.13%、中枢神经系统疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长101.37%、血液系统疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长43.26%、新陈代谢及消化道疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长4.59%及抗感染疾病治疗领域核心产品销售收入同比增长16.67%。阿拓莫兰、青蒿琥酯系列、奥德金、邦亭、炎琥宁、EPO等产品持续快速增长，优帝尔等新产品销量增速明显。2012年，公司共有11种制剂单品或系列销售过亿元，较2011年新增2种。其中：心先安和沙多力卡产品为首次过亿，阿拓莫兰年销售额突破500百万元。 表一 ：核心产品销售收入情况 产品类别代表产品2012财年销量收入2011财年销售收入变幅(%)心血管系统疾病治疗领域核心产品肝素系列制剂、心先安、可元、邦坦、邦之、优帝尔399 309 29.13 中枢神经系统疾病治疗领域核心产品奥德金(小牛血清去蛋白注射液)441 219 101.37 血液系统疾病治疗领域核心产品邦亭(注射用白眉蛇毒血凝酶)202 141 43.26 新陈代谢及消化道疾病治疗领域核心产品阿拓莫兰系列、万苏平、动物胰岛素及其制剂、怡寳(重组人促红细胞生长素)、复方芦荟胶囊、摩罗丹1,117 1,068 4.59 抗感染疾病治疗领域核心产品抗结核组合药、青蒿琥酯系列、悉畅(头孢美唑制剂)、沙多力卡(炎琥宁)574 492 16.67 原料药和中间体核心产品氨基酸系列和盐酸克林霉素677 725 (6.62) 资料来源: 公司，国泰君安国际 国药 控股 增长 预计 将持续 公司的重要参股企业国药控股(持有 32.05%的股权),作为国内药品分销领域的龙头,在过去一年通过内生增长和外部并购,实现营业收入1,357.87亿元,净利润19.74亿元,同比分别增长了32.83%和26.48%,公司因此坐享6.33亿元的投资收益,超出了 市场 的预期。2012年，国药控股下属分销网络扩展至中国30个省、自治区、直辖市，形成总数达51个分销中心的庞大网络，实际覆盖城市数量已达180个；其直接医院客户数已达10,351家(包括最大、最高级别的三级医院1,321家)，约占中国医院总数的76.66%(约占三级医院总数的94.42%)。受益于医药流通领域快速整合的趋势,预计 国药控股能够继续保持20%以上的增长速度,进一步巩固其作为中国最大的药品、保健品分销商及供应链服务提供商的领先优势地 位。 2013年4月5日 投资咨询部 国泰君安国际 投资咨询部 4 研发 能力 强大 ，有助 公司 保持 健康 增长 公司 在小分子创新药、单克隆抗体、高难度仿制药等领域都打造了高效的研发平台。目前在研项目超过100个，13个项目在申报进入临床试验、5个项目正在进行临床试验、16个项目等待审批上市。预计这些在研产品将对公司后续的经营业绩持续提升打下良好基础。 预计 将有更多收购 并购 2012年，公司进一步完善融资结构，优化债务结构。报告期内，公司完成了第一期总额为人民币1,500百万元的公司债券的发行、首期人民币500百万元短期融资券的发行，并获得了国际金融公司(IFC)人民币300百万元的融资授信。12年10月，公司成功完成H股的发行和上市，募集资金金额港币约3,965百万元，进一步拓展了融资渠道，为公司持续加大对国内外医药企业并购、加强国际研发平台建设、强化主营业务发展提供了条件。公司 管理层 对来年 进行 更多 的收购 并购 活动 持开放 态度 ，并表示将顺应国家医药工业十二五发展规划的指引，利用自身优势，坚持「内生式增长、外延式扩张、整合式发展」的道路，迅速发展壮大。 看好公司成长，建议买入 目前公司已经在中国药品市场最具潜力和成长力的五大疾病领域（心血管，新陈代谢及消化道，神经系统，血液系统，抗感染等）形成了比较完善的产品布局。公司的核心医药产品在各自的细分市场领域都具有领先的优势。依据2012年IMS数据，公司已经是国内医药市场领先医药企业之一，公司有5个产品的终端销售额进入了IMS前200名。业绩 公布 后公司的股价曾超过我们在今年2月26日报告中给出的 13.90港元的短线目标价，我们继续看好公司发展，维持 之前 的中长线目标价 16.00港元。 图片来源：AAStocks 2013年4月5日