包钢稀土：稀土价格下跌导致业绩缩水

www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年3月30日 包钢稀土（600111.SH） 有色金属 稀土价格下跌导致业绩缩水 公司动态 ◆公司2012年年报状况： 公司2012年实现营业收入92.42亿元，同比下降19.83%，营业收入同比下降的主要原因：2012年稀土市场持续低迷，价格普遍下跌，公司从稀土原料产品到稀土功能材料产品的营业收入全线下滑。特别是稀土金属产品，受下游磁性材料订单不足影响，销量显著下降，造成该产品营业收入下滑幅度达47.18%；2012年公司稀土原料产品的生产与销售在国家指令性计划额度内进行（稀土精矿5万吨/年）。公司稀土原料产品收入下降23%，稀土原料产品除价格下跌外，销量（折REO）同比下降了51%。 公司2012年实现净利润15.1亿元，实现每股收益0.624元，同比下降56.58%。主要原因在于毛利率下降，2012年公司整体毛利率为41.29%，比2011年下跌31.5个百分点，毛利率下降的原因在于稀土价格下跌。2012年氧化镨钕价格从年初的57万元/吨一直下跌至28万元/吨，全年均价38.6万元/吨，而2011年均价72.8万元/吨，跌幅达到47%。。 ◆公司产业链分析： 公司主要产品有氧化镨钕（约占20%）、氧化铈（约占50-52%）、氧化镧（约占25%）。 公司目前具备年产稀土精矿24万吨、冶炼分离稀土氧化物6.5万吨、稀土金属1万吨、稀土抛光粉5000吨、稀土贮氢合金3000吨、高性能钕铁硼材料1万吨的产能。 稀土产业链一般分采矿——选矿———冶炼、分离——产品——材料五个环节。 ◆公司竞争优势： 资源优势。中国已探明的稀土资源量约6588吨，占世界稀土资源的41.36%。包钢稀土依托于其母公司包钢（集团）独特的资源优势，享有开发包钢（集团）白云鄂博矿山稀土资源。白云鄂博资源是中国独有、稀土储量最大、类型特殊的特大型稀土、铁、铌、钍等多金属复杂共生矿，不但能作为钢铁原料产地，也是世界最大型的优质稀土矿床。白云鄂博稀土资源占世界已探明储量的77%。 政策优势。中国对稀土行业实施严格的市场准入政策、实施开采和出口配额限制、每年发布指令性生产计划，另外积极地开展行业整合行动。目前北方稀土已形成包钢稀土一家独占的局面，南方稀土整合仍在进行中。 ◆业绩预测与投资评级 影响公司业绩的最主要因素是稀土价格走势和国家收储。公司计划2013年实现销售收入75亿元，营业成本51.9亿元，期间费用13.6亿元。这个计划已充分考虑到了稀土行业的低迷前景和悲观预期。 我们认为，稀土行业整体上看还是要看政策，目前新政府对稀土行业的态度如何，还需观察。在宏观经济低迷的大背景下，稀土下游如永磁材料的需求还是萎靡不振，稀土价格走势近几年如过山车大起大落，2013年稀土价格走势不会趋势性上涨。政府相关整合政策的出台或国储收储将成为投资稀土股票的主题性机会。 我们预测2013年、2014年公司每股收益0.67元、0.72元，目前的股价相对于2013年的业绩有44倍市盈率，明显偏高，给予公司“中性”评级。关注政府相关政策出台或国储收储带来的交易性机会。 业绩预测和估值指标 指标 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 11,528 9,242 12,075 13,734 15,896 营业收入增长率 119.25% -19.83% 30.66% 13.74% 15.74% 净利润（百万元） 3,478 1,510 1,628 1,741 2,140 净利润增长率 363.33% -56.58% 7.76% 6.95% 22.94% EPS（元） 1.44 0.62 0.67 0.72 0.88 ROE（归属母公司)（摊薄） 61.75% 22.48% 20.70% 19.11% 19.96% P/E 21 48 44 41 34 中性（调低） 当前价/目标价：29.82/33.00元 目标期限：6个月 分析师 汪前明 (执业证书编号：S0930510120001 ) 021-22169122 wangqm@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 24.22 总市值(亿元)：722.25 一年最低/最高(元)：27.14/77.96 近3月换手率：87.61% 股价表现(一年) -20%-5%10%25%40%03-1207-1209-1212-12包钢稀土沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -4.86 -20.87 -13.50 绝对 -8.70 -20.27 -11.37 wwwww1 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net2013-03-30 包钢稀土 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 公司2012年年报状况： 公司2012年实现营业收入92.42亿元，同比下降19.83%，营业收入同比下降的主要原因：  2012年稀土市场持续低迷，价格普遍下跌，公司从稀土原料产品到稀土功能材料产品的营业收入全线下滑。特别是稀土金属产品，受下游磁性材料订单不足影响，销量显著下降，造成该产品营业收入下滑幅度达47.18%；  2012年公司稀土原料产品的生产与销售在国家指令性计划额度内进行（稀土精矿5万吨/年）。公司稀土原料产品收入下降23%，稀土原料产品除价格下跌外，销量（折REO）同比下降了51%。 公司2012年实现净利润15.1亿元，实现每股收益0.624元，同比下降56.58%。主要原因在于毛利率下降，2012年公司整体毛利率为41.29%，比2011年下跌31.5个百分点，毛利率下降的原因在于稀土价格下跌。 2012年氧化镨钕价格从年初的57万元/吨一直下跌至28万元/吨，全年均价38.6万元/吨，而2011年均价72.8万元/吨，跌幅达到47%。 公司2012年分配方案为每10股派发2元现金红利（含税）。 图1：2012年营业收入构成 稀土氧化物, 46.60%稀土金属, 14.55%稀土盐类产品, 12.63%磁性材料, 17.42%其他, 8.80% 资料来源：同花顺 图2：2012年营业利润构成 稀土氧化物, 57.50%稀土金属, 12.33%稀土盐类产品, 15.48%磁性材料, 27.09%其他, -12.39% 资料来源：同花顺 公司产业链分析： 稀土就是化学元素周期表中镧系元素——镧（La）、铈（Ce）、镨（Pr）、钕（Nd）、钷（Pm）、钐（Sm）、铕（Eu）、钆（Gd）、铽（Tb）、镝（Dy）、钬（Ho）、铒（Er）、铥（Tm）、镱（Yb）、镥（Lu），以及与镧系的15个元素密切相关的两个元素——钪（Sc）和钇（Y）共17中元素，称为稀土元素。 其中镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕合称轻稀土（或铈组稀土）；钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥合称重稀土（或钇组稀土）。 包钢稀土的主要产品包括氧化镨钕（约占20%）、氧化铈（约占50-52%）、氧化镧（约占25%）。 公司目前具备年产稀土精矿24万吨、冶炼分离稀土氧化物6.5万吨、稀土金属1万吨、稀土抛光粉5000吨、稀土贮氢合金3000吨、高性能钕铁硼材料1万吨的产能。 稀土产业链一般分采矿——选矿———冶炼、分离——产品——材料五个环节。 原料来源（采矿）：公司本身并没有矿山，因此没有采矿环节，公司本部选矿厂所需原料来自母公司包钢（集团）公司的白云鄂博矿。 白云鄂博稀土矿与铁共生，主要稀土矿物有氟碳铈矿和独居石，比例为3:1，稀土总储量REO为3500万吨，约占世界总储量的38%，堪称世界第一大稀土矿。 wwwww2 www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net www.jztzw.net 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商www.jztzw.net2013-03-30 包钢稀土 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 白云鄂博矿采出的矿石含铁30%左右，稀土氧化物约5%。在矿山先把大矿石破碎后，用火车运至包钢（集团）公司的选矿厂，该选矿厂产品铁精矿提供给包钢股份，选铁后的矿浆部分提供给包钢稀土。 包钢（集团）公司每年开采白云鄂博矿石1200万吨，每2.65吨铁矿石可选出1吨铁精粉，即每年可选出铁精粉452.8万吨；1200万吨矿石中，稀土（REO）品位为5%，共含60万吨。经包钢（集团）公司选铁后的矿浆中稀土品位上升至8%。则包钢（集团）公司每年出售给包钢稀土的300万吨矿浆中稀土含量24万吨，折合稀土精矿（50%品位）为48万吨，其余稀土（折稀土精矿72万吨）被排入包钢（集团）公司尾矿库中。 包钢（集团）公司向公司供应三种稀土矿浆，分别为强磁中矿、强磁尾矿、磁矿，自1997年公司上市以来，控股股东包钢（集团）公司一直与公司每3年签订一次关联交易协议，2003年前强磁中矿协议价为3.45元/吨。2003年后强磁中矿20元/吨，尾矿12元/吨（均为不含税价）。 从2011年开始，定价方式改为以铁精粉和稀土精矿两种初级产品总价值为权重，包钢稀土与包钢股份共同分摊白云鄂博矿石成本。 公司2012年强磁中矿价格为260元/吨；强磁尾矿价格为160元/吨，磁矿价格60元/吨（不含税）。 另外，2007年10月，公司出资162.94万元收购包钢白云铁矿博宇公司拥有的稀土类资产，其原料来源为白云鄂博矿提供的铁矿石，主要产品为铁精粉和稀土精矿。年产稀土精矿1万吨/年。 2012年白云鄂博矿提供给博宇公司的铁矿石价格为135元/吨。 自2011年4月1日起，国家统一对轻稀土矿征收资源税60元/吨。 选矿：公司选矿环节生产单位主要为本部稀土选矿厂和博宇公司。年产能为24万吨稀土精矿，但目前指令性生产计划只有5万吨/年的稀土精矿。 冶炼分离：主要生产单位为本部冶炼三厂、包头华美稀土高科有限公司（公司持股100%，2012年净利润3.76亿元，同比下降21%）、淄博包钢灵芝稀土高科技股份有限公司（公司持股36.05%，2012年净利润1.81亿元，同比下降31%）、内蒙古包钢和发稀土有限公司（公司持股51%，2012年净利润