省广股份(002400)公司年报点评：产业扩展见效,毛利率提升

本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 事件：省广股份公布了2012年年报。2012年营业收入同比增长24.47%至46.27亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长76.9%至1.81亿元，每股收益为0.94元。分配预案为每10股派发现金股利人民币2.3元（含税），以资本溢价形成的资本公积向全体股东每10股转增10股。 点评： 第四季度收入和利润大增 2012年第四季度单季度营业收入同比增长37.1%至14.71亿元，单季度归属于上市公司股东的净利润同比增长197.6%至8034万元。第四季度单季度毛利率从上年同期的14.15%提高到18.63%。 媒介代理业务毛利率提升 2012年媒介代理业务通过多元化的媒介代理盈利模式与不断扩大的媒介采购规模，媒介代理业务收入同比增长20%至39.87亿元,得益于广告资源集中采购带来的规模效益，毛利率由上年同期的7.16%大幅提升至9.82%。 公交车身广告业务带动自有媒体业务利润增长2012年自有媒体业务收入同比增长91.01%至3.5亿元，毛利率从上年的25.6%大幅提升至34.2%。经营深圳公交车身广告媒体为公司新增优质媒体资源，带动自有媒体业务带来收入和利润增长，2012年深圳公交车身广告业务已经开始贡献了518万元的利润。我们预计未来车身广告的广告上画率有提高空间，预计车身广告未来收入和利润会继续增长。 品牌管理业务发展顺利 2012年品牌管理业务收入同比增长14.6%至2.05亿元，品牌管理业务毛利率比上年提高1.9个百分点至在83.19%。品牌管理业务中通讯类、快消品类、大健康类、金融类、汽车类业务增速显著。凭借公司的广告客户和媒介资源的优势，我们预计公司未来将继续扩大在高利润率的品牌管理业务的拓展。 成功扩展到公关活动业务领域 2012年公关活动业务收入同比增长153%至8211万元，毛利率为60.65%，比上年略微下降1.2个百分点。子公司广州旗智和北京合力唯胜实现了业务增长，其中广州旗智2012年净利润为2138万元。通过收购，公司成功扩展到公关活动业务领域，并实现了和公司其他业务的协同。 证券研究报告 分析师 任文杰 S1080510120006 电 话： 0755-83026478 邮 件： renwenjie@fcsc.cn 省广股份(002400) 产业扩展见效，毛利率提升 2013年3月28日 传媒 公司年报点评 评级：强烈推荐（维持） 交易数据 上一日交易日股价（元） 44.45 总市值（百万元） 8,568 流通股本（百万股） 106 流通股比率（%） 55.04 资产负债表摘要（12/12） 股东权益（百万元） 1,255 每股净资产（元） 6.51 市净率（倍） 6.83 资产负债率（%） 47.02 公司与沪深300指数比较 -0.150.210.570.931.2903/1204/1205/1206/1207/1208/1209/1210/1211/1212/1201/1302/13省广股份沪深300 相关报告 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2外延收购成效显著 在内生增长的同时，公司继续执行“横向补充盈利模式，纵向拓展产业链”的外延式发展战略。2012年公司对外投资额为2.31亿元，比上年增长73.8%。先后收购了青岛先锋广告股份有限公司、上海窗之外广告有限公司、合众盛世（北京）国际传媒广告有限公司；投资设立了广东赛铂互动传媒广告有限公司、广州指标品牌管理咨询有限公司。在外延发展方面，公司将注重区域互补，通过整合区域性优质资源，对目前全国服务中的弱势区位进行补强，同时注重与公司现有业务与已并购公司能产生协同共赢效应的资源。我们预计公司未来将继续通过寻找合适的收购标的，实现业务领域的横向扩展和向产业链的上下游一步延伸。 现金充裕2012年年末公司又7.5亿元的货币资金，只有1928万元的短期借款，具有较充足的财务资源可用于未来的业务发展和进一步的并购扩展。 数字化广告营销系统领先行业 公司拥有一个在全行业领先的“广告数字化运营系统”，该系统集成了消费者洞察、品牌策略、创意发想、媒介策划等多模块的应用，为企业提供营销全链条解决方案。“广告数字化运营系统”建设了覆盖 7大行业 、25 个品类，三年样本量超过了 20 万个的数据库。基于数据挖掘的营销服务使公司领先于同行，可以更好地为客户提供广告营销方案和执行。公司目前正在开发该系统相关的应用模块，进一步完善及提升该系统的全面综合应用。 盈利预测 我们预计公司2013年至2015年的EPS将分别为1.30元、1.71元、2.14元，对应当前股价的市盈率分别为34、26、21倍。虽然短期估值优势不明显，但长期看好公司从华南迈向全国，从广告代理为主拓展到品牌营销广告媒介全产业链的发展空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 收购后的和原有业务的整合和协同的风险。业务发展和产业链扩展对资金的需求。 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3图1、2012Q4单季度营业收入增长37% 61%22%37%34%17%5%13%7%40%37%050010001500200010Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q40%20%40%60%80%营业收入(百万元) 同比增长(%) 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 图2、2012Q4单季度归属于母公司股东净利润同比增长198% 75%-9%32% 34%40%82%33%44%40%198%05010010Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q4-100%0%100%200%300%归属母公司净利润(百万元) 同比增长(%) 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 图3、2012Q4单季度毛利率18.6% 10%10%11%10%14%14%15%15%13%19%0%5%10%15%20%10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4毛利率(%) 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 图4、2012Q4单季度销售费用率7.15%，管理费用率2.05%， 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4-2%0%2%4%6%8%10%10Q3 10Q4 11Q1 11Q2 11Q3 11Q4 12Q1 12Q2 12Q3 12Q4销售费用率(%)管理费用率(%)财务费用率(%) 资料来源：公司公告、第一创业证券研究所 第一创业证券股份有限公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 盈利预测 资产负债表 利润表会计年度2011A2012A2013E2014E会计年度2011A2012A2013E2014E流动资产1,900.02,268.02,806.03,427.4一、营业收入3,716.94,626.65,829.67,157.3 货币资金824.5730.3991.31,229.2 减：营业成本3,267.03,895.14,864.65,936.4 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加49.063.281.6100.2 应收款项373.1725.6910.41,117.7 销售费用217.7317.9384.8472.4 预付款项673.2707.5799.7975.8 管理费用62.693.7122.4150.3 存货0.51.61.61.6 财务费用-19.4-17.0-12.1-16.8 其他流动资产28.7103.1103.1103.1 资产减值损失-0.69.85.56.2非流动资产147.7349.2373.2392.2 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 长期投资及金融资产34.341.041.041.0 投资收益10.712.012.312.3 投资性房地产0.00.70.70.7 其中：联营企业收益4.812.312.312.3 固定资产31.336.030.049.1二、营业利润151.4276.0395.1520.9 在建工程0.00.030.030.0 加：营业外收入1.32.62.72.8 其他生产性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出1.30.91.01.0 无形及递延性资产82.1271.5271.5271.5三、利润总额151.4277.6396.9522.7 其他非流动资产0.00.00.00.0 减：所得税费用36.664.199.2130.7资产总计2,047.62,617.23,179.23,819.6四、净利润114.8213.6297.6392.0流动负债844.21,125.51,365.81,614.2 归属母公司净利润99.0180.9250.0329.3 短期借款0.019.319.319.3 少数股东损益与调整15.832.647.662.7 应付账款285.6411.5533.1650.6五、总股本(百万股）192.7192.7192.7192.7 预收帐款468.2456.2575.0705.9EPS（元/股）0.510.941.301.71 其他90.4238.5238.5238.5长期负债32.3116.5116.5116.5主要财务比率 长期借款0.00.00.00.0会计年度2011A2012A2013E2014E 长期应付款0.00.00.00.0成长能力 其他32.3116.5116.5116.5 营业收入20.7%24.5%26.0%22.8%负债合计876.51,242.01,482.31,730.7 营业毛利44.1%62.6%31.9%26.5% 少数股东权益70.6144.3191.9254.7 EBIT46.8%112.8%46.5%32.4% 股本148.3192.7192.7192.7 净利润46.1%82.7%38.2%31.7% 资本公积721.2690.0690.0690.0获利能力 留存收益231.1372.2622.2951.5 毛利率12.1%15.8%16.6%17.1%股东权益合计1,171.11,399.31,696.92,088.9 EBIT/收入3.2%5.5%6.5%7.0%负债和股东权益2,047.62,641.23,179.23,819.6 净利率2.7%3.9%4.3%4.6% ROE9.0%14.4%16.6%18.0%现金流量表 ROIC9.8%15.1%17.3%18.6%会计年度2011A2012A2013E2014E偿债能力经营活动现金流-52.947.0266.6283.6 资产负债率42.8%47.0%46.6%45.3% 净利润114.8213.629