龙湖地产：产品品质、销售优势助力公司未来业绩继续保持较快增长

Company Update China Research Dept. 2013年3月18日 朱吉翔 C0044@capital.com.tw 目标价(港元) 16.00 公司基本资讯 产业别 房地产 H股价 (13/03/15) 12.32 恒生综合指数(13/03/15) 22533.11 股价12个月高/低 15.94/10.57 总发行股数 (百万) 5431.32 H股数 (百万) 5431.32 H市值（亿港元） 669.14 主要股东 Charm Talent Investment Limited (45.41%) 每股净值 (港元) 5.51 股价/帐面净值 2.24 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -8.33 -20.41 12.92 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2011-12-23 9.03 买入 产品组合 物业发展 96.16% 物业投资 2.14% 其他 1.7% 股价相对大盘走势 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2012-03-19 2012-05-18 2012-07-16 2012-09-10 2012-11-08 2013-01-08 2013-03-08龙湖地产恒生指数 龙湖地产(0960.HK) BUY 买入产品品质、销售优势助力公司未来业绩继续保持较快增长 结论与建议： 公司作为国内地产的龙头企业，在产品品质管理、开发速度、推盘力度上均明显领先同业，突出的核心优势将确保公司在未来中国城镇化进程中长期受益。并且就财务安全性来看，公司由于目前在手现金充裕，偿债压力较小，因此短期内政策加码实际上将有利于公司在土地市场上拓展，从而进一步提升自身的市场占有率。就估值而言，公司2013年PE仅6.6倍，估值安全边际较高，因此我们继续给予公司买入的投资建议。 „ 受益于房地产结算金额增长以及商业地产项目的稳步推进，公司2012年实现营收279亿元，YOY增长16%，实现净利润63亿元，基本与上年同期持平，扣除非经常性损益（2012年持有物业公允价值变动13亿元，YOY下降50%），公司核心净利润54亿元，YOY增长20%。 „ 地产销售方面，公司2012年实现销售面积418万平米，YOY增长27.2%，实现销售金额401.3亿元，YOY增长4.9%，相对较慢的销售增速源于公司上年的基期较高，展望2013年，预计公司全年新推货值将超过550亿元，全年可售量预计900亿元左右，按照50%的去化速度，预计全年销售在460亿元左右，YOY增长约15%。 „ 在商业地产经营方面，公司2012年租金收入5.1亿元，同比增长约2成，公司年末持有商业物业面积54.7万平米，YOY增长36%，在商业物业增长较快的同时，公司物业出租率基本与上年同期持平，为98.8%，显示出公司商业物业资源在市场上较强的吸引力。截止报告期末，公司累计在建面积为65.5万平方米，相当于目前持有面积的1.2倍，因此未来3年公司持有商业物业面积增速将保持30%以上。 „ 从财务情况来看，公司2012年末在手资金186亿元，远高于51亿元的短期负债，其净负债率48%,虽较2011年微增4.6个百分点(主要系公司2012年拿地220亿元，拿地支出同比增长145%)但仍处于低于行业均值以下，公司整体财务状况良好，抵抗风险能力较强。 „ 公司2013年计划竣工602万平米，较2012年增长191%，大量的竣工将给予公司业绩更多的释放空间，我们预计公司2013、2014年净利润将分别达到90.3亿元和109.5亿元，YOY分别增长43%和21%，目前港股对于2013年PE仅6.6倍，估值偏低，基于公司核心竞争力较强，短期政策风险对于其业绩影响较为有限的判断，我们继续给予买入的投资建议。 接续下页............................................. 年度截止12月31日 201020112012 2013 2014F纯利 (Net profit) RMB百万元 413063286301 9030 10951同比增减 ％ 87.0%53.2%-0.4% 43.3% 21.3%每股盈余 (EPS) RMB元 0.80 1.221.22 1.75 2.12同比增减 ％ 87.0%53.2%-0.4% 43.3% 21.3%H股市盈率(P/E) X 14.49.49.4 6.6 5.4股利 (DPS) RMB元 0.10.1750.25 0.3 0.35股息率 (Yield) ％ 0.87%1.52%2.18% 2.61% 3.51% 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 2 2013年3月18日 附一：合幷损益表 百万元 2010201120122013F 2014F营业额 15093240932789335295 45195经营成本 99961432416710 21355 27439毛利 509797691118313940 17756 销售、行政及一般费用 76113521800 2100 2101税前利润 435884431130213505 16652 所得税支出 7068114441130215953 19100 净利润 4130632863019030 10951 附二：合幷资产负债表 百万元 2010201120122013F 2014F货币资金 68021503322900 18700 18701存货净额 19622350114981159723 71608 应收帐款净额 28472484366877682531 99037流动资产合计 424457171497260 118657 144762长期投资净额 28472484366877682531 99037固定资产合计 6055144642038624463 29356无形资产及其他资产合计 2920754348 7316587798 105358 资产总计 1100 138621542804 3556流动负债合计 13239173662409531420 39896长期负债合计 424457171497260 118657 144762负债合计 68021503322900 18700 18701少数股东权益 19622350114981159723 71608 股东权益合计 28472484366877682531 99037负债和股东权益总计 424457171497260 118657 144762 附三：合幷现金流量表 百万元 2010201120122013F 2014F经营活动产生的现金流量净额 58468478 97629215 8577投资活动产生的现金流量净额 -5468 -12091-10774-10342 -11235筹资活动产生的现金流量净额 3195667453465699 5947现金及现金等价物净增加额 3573306143344572 32891 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。