2012年年报点评：移动增值业务超预期,增长具有持续性

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 传媒行业 公司动态点评 2013年4月19日 证券研究报告 移动增值业务超预期,增长具有持续性 ——人民网(603000)2012年年报点评 分析师 王林 010-88366060-8757 执业证书编号S1070512100001 电子邮箱：wanglin@cgws.com 投资评级：推荐（首次） 市场数据 目前股价 37.73.00 总市值（百万元） 10,429.43 流通市值（百万元） 2,607.36 总股本（百万股） 276.42 流通股本（百万股） 69.11 12个月最高/最低 47.60/33.15 投资建议： 我们认为公司2012年业绩符合预期，长期增长具有持续性，公司当前股价未反映其独特背景和优势。预计2013年-2014年EPS 1.08元和1.49元，对应当前股价PE为35倍和25倍。首次给予公司“推荐”的投资评级。 事件： 人民网（603000）发布2012年年报，2012年实现收入7.08亿元，同比增长42.38%，净利润2.10亿元，同比增长50.78%， EPS为0.761元。公司拟每10股派5.5元。 要点：  移动增值业务超市场预期，广告宣传稳健增长。公司2012年主营业务结构中广告和宣传服务增长32.5%，信息服务增长28.7%，移动增值业务增长140%。其中移动增值业务增长超预期，主要原因为手机视频业务发展迅速、手机报营销推广效果显现和新产品贡献。2012年人民网在Alexa全球网站排名中，由年初的250名左右提升至年末的170名左右，年末日均页面浏览量较年初增长150%以上，年末日均访问者数较年初增长200%以上。稳固的网站地位为互联网广告业务的稳健增长奠定基础。  毛利率有所提升。公司2012年广告和宣传服务毛利率上升了6.24%，信息服务毛利率下降4.27%，移动增值业务毛利率增长5.57%，综合毛利率上升1.4%。广告毛利率上升反映了公司网站地位的不断提升，信息服务毛利率下降主要原因为政府采购业务没有增长，移动增值业务毛利率的提升超预期。  高增长具有持续性。 广告业务：公司在Alexa排名从250名提升至170名，公司广告收入规模在3.94亿元，凤凰网的排名在70名左右，2012年广告收入规模为6.10亿元，增速在30.98% 。根据公司网站排名的上升趋势，公司广告收入未来增速仍将保持高于行业增速的水平。 移动增值业务：尚处于启动阶段，随着3G用户的快速增长和智能手机的普及，移动互联网的需求空间巨大，公司在2012年的营销投入效果将不断显现，我们预计其移动增值业务收入2013年增速预计在60-80%。 信息服务：随着政府采购占比的下降，增速将加快，公司新成立了舆情培训团队和公关事业部，使舆情培训和公关业务成为新的收入增长点。 公司盈利预测（百万元） 2012A 2013E 2014E 营业收入 708 966 1,320 (+/-%) 42.4% 36.4% 36.6% 净利润 210 299 411 (+/-%) 50.8% 42.0% 37.8% 摊薄EPS 0.761 1.08 1.49 PE 50 35 25 股价表现图 数据来源：Wind 相关报告: 公司动态点评 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 新业务：公司拥有的独特政府支持资源和20亿元现金为公司未来通过收购和合作开展新业务奠定良好基础。  网络新闻监管政策提升公司估值。 网络新闻监管政策利好具有良好股东背景和政府支持的新闻网站； 公司有望成为文化产业发展重点扶持对象，公司战略和政府在网络、移动互联网媒体领域培育主流权威声音的方向吻合。公司战略为：引领网络媒体发展潮流，进行全媒体网络平台建设，优化产品结构，丰富经营模式，实现传统互联网和移动互联网应用的融合，成为最具权威性和公信力的以新闻为核心的、“多语种、全媒体、全球化、全覆盖”的综合信息服务提供商。 公司目前股价未反映独特背景和优势的溢价，估值有提升空间。  风险提示：移动互联网业务推广低于预期。 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 主要财务指标 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入 497 708 966 1,320 1,801 成长性 营业成本 195 268 386 540 753 营业收入增长 49.9% 42.4% 36.4% 36.6% 36.5% 销售费用 94 150 193 238 324 营业成本增长 39.9% 37.3% 44.3% 39.9% 39.4% 管理费用 70 88 111 132 180 营业利润增长 54.2% 73.7% 45.8% 42.7% 29.6% 财务费用 (13) (43) (63) (71) (82) 利润总额增长 79.5% 58.6% 44.3% 40.7% 28.6% 投资净收益 0 0 0 0 0 净利润增长 74.0% 57.0% 42.8% 39.2% 27.3% 营业利润 122 212 309 441 571 盈利能力 营业外收支 20 13 15 15 15 毛利率 60.8% 62.2% 60.0% 59.1% 58.2% 利润总额 142 224 324 456 586 销售净利率 27.9% 30.8% 32.2% 32.8% 30.6% 所得税 3 7 13 23 35 ROE 22.4% 15.2% 13.7% 17.2% 19.0% 少数股东损益 (1) 8 12 22 33 ROIC 17.3% 11.5% 10.5% 14.0% 15.9% 净利润 139 218 311 433 551 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 19.0% 21.2% 20.0% 18.0% 18.0% 流动资产 786 2,336 2,583 3,038 3,623 管理费用/营业收入 14.0% 12.4% 11.5% 10.0% 10.0% 货币资金 684 2,021 2,207 2,535 2,946 财务费用/营业收入 -2.6% -6.1% -6.6% -5.4% -4.6% 应收账款 73 243 290 396 540 投资收益/营业利润 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其他流动资产 0 2 1 2 3 所得税/利润总额 2.0% 2.9% 4.0% 5.0% 6.0% 存货 9 22 23 32 44 应收账款周转率 8.1 4.5 3.6 3.8 3.8 非流动资产 8 11 9 9 9 存货周转率 1,002.5 291.3 249.2 333.7 333.2 固定资产 46 69 80 89 96 流动资产周转率 0.7 0.5 0.4 0.5 0.5 资产总计 868 2,445 2,704 3,170 3,763 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.4 0.5 流动负债 182 258 349 475 646 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 20.9% 10.5% 12.9% 15.0% 17.2% 应付款项 16 42 46 65 90 流动比率 4.3 9.1 7.4 6.4 5.6 非流动负债 0 0 1 1 2 速动比率 4.3 9.0 7.3 6.3 5.5 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 182 258 350 476 648 EPS 0.67 0.76 1.08 1.49 1.87 股东权益 687 2,187 2,354 2,694 3,115 每股净资产 3.3 7.9 8.5 9.7 11.3 股本及资本公积 440 1,781 1,781 1,781 1,781 每股经营现金流 0.9 0.3 1.1 1.4 1.8 留存收益 216 363 518 836 1,224 每股经营现金/EPS 1.4 0.4 1.0 0.9 1.0 少数股东权益 31 43 56 77 110 估值 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 负债和权益总计 868 2,445 2,704 3,170 3,763 PE 56.1 49.6 34.9 25.4 20.1 现金流量表 （百万） PEG - - - - - 经营活动现金流 194 80 307 387 496 PB 11.4 4.8 4.4 3.9 3.3 其中营运资本减少 53 (118) 35 (2) (2) EV/EBITDA 127.1 340.3 241.2 163.4 124.4 投资活动现金流 (28) (77) (36) (37) (37) EV/SALES 32.1 92.1 67.3 49.0 35.7 其中资本支出 (23) (46) (35) (35) (35) EV/IC 23.2 29.8 27.6 24.0 20.7 融资活动现金流 (9) 1,391 (84) (22) (48) ROIC/WACC 1.6 1.1 1.0 1.3 1.5 净现金总变化 (260) 1,237 (1,208) 142 83 REP 14.6 28.0 28.6 18.6 14.1 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。/数据来源：长城证券预测模型 公司动态点评 长城证券 4 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺： 王 林：通信及互联网行业分析师，厦门大学工商管理硕士，2010年加入长城证券，