2013年2月销量点评：中重卡行业缓慢复苏,康明斯发动机增长确定

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 福田汽车（600166） 公司研究/简评报告 报告摘要： 一、事件概述 公司发布2013年2月销量数据：2月汽车销量3.7万辆，同比下滑42.6%；发动机销量1.5万辆，同比增长16.9%，基本符合预期。 二、分析与判断  累计前2月销量增速好于行业 公司2013年2月汽车销量3.7万辆，同比下滑42.6%，环比下降35.1%；累计1-2月销量同比下滑6.6%至9.5万辆。我们认为2月销量有所下滑主要由于春节因素影响。与戴姆勒合资公司已步入正轨，戴姆勒2H12已着手提升重卡产品质量，重卡产品竞争力将逐步提升。预估公司销量增长15.8%至72.3万辆（含中重卡）。  中重卡销量增速好于行业 行业呈现缓慢复苏 公司2013年2月中重卡销量6,278辆，同比下滑37.0%，环比下降32.2%；累计1-2月中重卡销量同比增长4.8%至1.0万辆。考虑到3-4月基建投资发力，房地产以及物流市场有望回暖，重卡需求启动同时伴随库存增加，但目前终端重卡复苏缓慢，我们判断两会后政策逐步明朗，4月重卡销量有望超市场预期。福田戴姆勒市占率有望提升，预估2013年公司中重卡销量为11.5万辆，同比增长20.4%。  轻微卡销量增速慢于行业 公司2013年2月轻微卡销量2.9万辆，同比下滑44.0%，环比下降35.4%；累计1-2月轻微卡销量同比下滑9.2%至7.4万辆，增速慢于行业（行业增速0%）。轻卡主要是自买自用，复苏早于重卡行业，4Q12轻卡销量增速已经达到10%，春节前后复苏有衰弱现象。预估2013年公司轻微卡销量为57.2万辆，同比增速15%。  发动机增速快 康明斯发动机增长确定 公司2013年2月发动机销量1.5万辆，同比增速16.9%；累计1-2月发动机销量2.7万辆，同比增长31.9%。其中康明斯2月销量6,689辆，同比增长20.4%；累计1-2月康明斯销量1.4万辆，同比增长43.5%。福田康明斯2013年销量目标为11万台，增长主要源于出口增长。福田康明斯将成为公司核心竞争力，其2012年利润扭亏并有所增长，2013年贡献还将有所上升。 三、盈利预测与投资建议 预估公司2012、2013年EPS至0.49、0.55元，对应PE为15、13倍，PB为1.3、1.2倍，维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 中重卡行业复苏慢于预期；行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 51,646 34,370 27,964 33,556 增长率（%） -3% -33% -19% 20% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,152 1,372 1,559 2,099 增长率（%） -30% 19% 14% 35% 每股收益（元） 0.55 0.49 0.55 0.75 PE 12 13 12 9 PB 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 交易数据（2013-03-15） 收盘价（元） 6.59 近12个月最高/最低 8.96/5.45 总股本（亿股） 28.1 流通股本（亿股） 13.7 流通股比例% 48.8 总市值（亿元） 185.2 流通市值（亿元） 90.4 该股与沪深300指数走势比较 分析师 高级分析师：于特 执业证书编号：S0100512030004 电话：(8610)85127604 Email：yute@mszq.com 分析师：刘芬 执业证书编号：S0100511070002 电话：(86755)22662076 Email：liufen@mszq.com 研究助理：崔琰 电话：(8621)60876715 Email：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.《福田汽车（600166）1月销量点评：竞争力逐步提升 销量增速超行业》，2013.2.18 2.《福田汽车（600166）调研报告：商用车领域的上汽 估值处于底部》，2013.01.30 3《福田汽车（600166）调研简报：与戴姆勒合资优势显现 中高端轻卡占比提升》，2012.10.15 4.《福田汽车（600166）半年报业绩点评：评估增值推业绩 与戴姆勒合资促增长》，2012.08.30 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%12/0312/0913/03福田汽车沪深300中重卡行业缓慢复苏 康明斯发动机增长确定 —福田汽车（600166）2013年2月销量点评 民生精品－－销量点评/汽车及配件行业 2013年03月18日 福田汽车（600166） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图 1：福田汽车中重卡月度销量（单位：辆） 图 2：福田汽车中重卡月度销量增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图 3：福田汽车轻微卡月度销量（单位：辆） 图4：福田汽车轻微卡月度销量增速（单位：%） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图5：福田汽车轻客月度销量（单位：辆） 图6：福田汽车康明斯发动机月度销量（单位：台） 资料来源：公司公告，民生证券研究院 0200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20092010201120122013-80%-40%0%40%80%120%160%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010201120122013010000200003000040000500006000070000800001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20092010201120122013-50%-30%-10%10%30%50%70%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201020112012201305001000150020002500300035001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2009201020112012201301,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000福田康明斯 福田汽车（600166） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 资料来源：民生证券研究院 利润表资产负债表项目（百万元）2011A2012E2013E2014E项目（百万元）2011A2012E2013E2014E一、营业总收入51,646 34,370 27,964 33,556 货币资金4,214 3,437 2,796 3,356 减：营业成本46,953 31,261 24,811 29,597 应收票据596 378 308 369 营业税金及附加185 158 129 154 应收账款1,365 934 744 892 销售费用1,533 1,272 923 1,141 预付账款1,108 969 685 784 管理费用1,725 1,753 1,091 1,309 其他应收款404 278 227 289 财务费用173 191 107 90 存货5,879 4,029 3,190 3,813 资产减值损失68 (4) (3) 2 其他流动资产114 977 1,298 1,018 加：投资收益(35) (25) 609 762 流动资产合计13,805 11,003 9,247 10,521 二、营业利润972 (287) 1,516 2,025 长期股权投资937 937 937 937 加：营业外收支净额370 1,885 300 420 固定资产7,984 10,443 12,751 13,336 三、利润总额1,342 1,598 1,816 2,445 在建工程1,384 1,638 1,829 1,671 减：所得税费用190 226 257 346 无形资产2,793 2,653 2,521 2,394 四、净利润1,152 1,372 1,559 2,099 其他非流动资产26 26 26 26 归属于母公司的利润1,152 1,372 1,559 2,099 非流动资产合计14,317 18,903 22,169 22,062 五、基本每股收益（元）0.550.490.550.75资产总计28,121 29,906 31,416 32,583 短期借款3,111 1,910 1,321 1,364 主要财务指标应付票据172 - - - 项目2011A2012E2013E2014E应付账款6,258 4,064 3,225 3,848 EV/EBITDA11.2415.206.945.77预收账款2,137 1,512 1,230 1,476 成长能力:其他应付款2,147 1,677 1,730 1,852 营业收入同比-3.5%-33.5%-18.6%20.0%应交税费(355) (237) (193) (232) 营业利润同比-44.4%-129.5%-628.1%33.6% 其他流动负债- - - - 净利润同比-30.0%19.0%13.6%34.7%流动负债合计14,168 9,649 7,953 9,009 营运能力:长期借款1,842 1,842 1,842 1,842 应收账款周转率44.0129.8933.3341.02 其他非流动负债1,775 6,958 8,879 7,202 存货周转率7.496.316.878.45非流动