豆类月报：3月美农业部报告或成短期止跌重要时点

1 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 分析师 张郡凌（F0287830） 电话：021-5058 5911 邮箱：zhangjl@sywgqh.com.cn 申银万国期货有限公司 地址：上海东方路800 号 宝安大厦8楼 邮编：200122 电话：021 5058 5911 传真：021 5058 8822 网址：www.sywgqh.com.cn 摘要：  机构预测阿根廷产量下调，对巴西预估上调可能较大，但全球产量绝对数量调整可能是下降。  历史统计显示巴西调整概率高，下调概率高。阿根廷 产量下调可能性 大。  港口库存下降显示北美供应不足和 南美运输问题。猪粮比和生猪存栏情况预示豆粕或继续强于油脂。  操作上持有豆油中线空单，报告公布前可部分止盈。 3月美农业部报告或成短期止跌重要时点 ——豆类月报(2013年3月) 商 品 期 货 月 度 报 告 2013年03月04日 2 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 1、近期行情回顾 上月美国农业部报告公布后，市场走势非常曲折。首先是春节期间公布的上月的月度供需报告显示的美国产量不变和阿根廷的产量下调符合市场预期，但巴西的产量上调与市场预期相左，加之美豆周度销售由于中国的洗船而出现较差数据，市场经历了快速下跌。节后一周，由于美豆持续出现10万吨以上大单，市场出现了强劲反弹，无奈2月22日公布的美豆周度销售数据创下了2002年2月以来的最差纪录，令市场出现了大幅回调，也激发了市场新一轮的调整。 从美豆的技术走势来看，美豆继续运行在今年1350-1480美豆/蒲式耳的大震荡区间中，每次探底后都会出现一定的反弹，也反应了上半年美国库存消费比紧张的基本面情况。而国内方面，我们看到整个大豆市场前期震荡的格局也没有被突破，但近期市场整体表现较为低迷，与市场传闻国储将抛储大豆的消息有关，虽然国产商品豆的供给比较紧张，但春节后市场尚未启动，市场价格还没有充分表现出其基本面的情况。 图1：美豆指数日K图 图2：豆一指数日K图 来源：文华财经，申万期货研究所 来源：文华财经，申万期货研究所 2、机构预测仍存分歧 表1：近期机构预测统计 机构 巴西 前值 阿根廷 前值 AgRural 8120万吨 （-100） 8220万吨 Safras & Mercado 8224万吨 （-240） 8464万吨 布宜诺斯艾利斯谷物交易所 4850万吨 （-150） 5000万吨 Lanworth 8100万吨（+70） 8030万吨 4960万吨 （-200） 5160万吨 油世界 8200万吨（+50） 8150万吨 5000万吨 （-200） 5200万吨 Informa Economics 8450万吨（+50） 8400万吨 5100万吨 （-350） 5450万吨 来源：申万期货研究所 3 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 3月美国农业部月度供需报告将于3月8日公布，因此在报告公布前，我们再分析一下近期各家主流机构对南美两国产量的预估。从我们收集的机构预估情况来看，公布预估的机构对阿根廷产量的态度仍然是下调，且下调幅度较大，开始出现低于5000万吨的预估数据。而对巴西的产量预估，则还是存在一定的分歧，其中主要的3家大型农产品咨询机构对巴西的产量预估和美国农业部的预估方向一致，仍然保持小幅上调，但两家巴西本土机构对巴西的产量则是下调的预估。 综合各家几个的预估，我们可以看出机构对阿根廷产量下调的预期一致，本次美国农业部报告或也将再度下调阿根廷产量。而巴西的产量预计还是以小幅上调的态度，若最终数据下调，或成为市场反弹的契机。 3、历史统计概论接近 图3：历年3月WASDE巴西产量调整 图4：历年3月WASDE阿根廷产量调整 来源：Wind，USDA，申万期货研究所 来源：Wind，USDA，申万期货研究所 再来分析一下美国农业部在3月南美产量调整的习惯。首先，巴西的产量调整频率来看，2000年以来的13个年度中，出现调整的年度就有8个，近6年中，产量上调出现了4次，而去年产量则是上调，整体数据来看上调的概率比较高。而阿根廷方面，过去13年中有5次调整，近6年调整仅有2次下调，其他持平，整体下调的概率高。 从统计数据来看，今年来2月巴西天气或有利于产量提高，使得巴西产量上升概率高。相反今年来阿根廷的天气使得产量下调的概率高。 4 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 4、港口库存下降、猪粮比高位，支撑豆粕 图5：大豆港口库存 来源：文华财经，申万期货研究所 除了美国农业部报告对南美两国产量的调整对市场的影响，我们注意到近期的国内大豆港口库存也是明显下降。截止2月28日，国内赶快库存505万吨，相比去年同期650万吨下降了145万吨，下降幅度达到了22.3%。 从港口库存的下降来看，我们可以看到一方面美国的库存紧张对国内的影响，另一方面南美大豆的运输问题也可以从国内大豆港口库存才下降得到反映。 图6：猪粮比 图7：生猪存栏和能繁母猪 来源：Wind，USDA，申万期货研究所 来源：Wind，USDA，申万期货研究所 而另一个方面，国内猪粮比还是支撑豆粕价格。虽然春节后的猪肉价格有所回调，但目前比值在6.5：1左右，远高于6:1的警戒水平，下游成本转移存在空间。另一方面，虽然生猪在春节期间集中出栏，但能繁母猪数量保持在5000万头以上，后期补栏潜力较大，这也对豆粕价格形成了支撑， 令近期粕强油弱的 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,0002008/042008/082008/122009/042009/082009/122010/042010/082010/122011/042011/082011/122012/042012/082012/12港口库存:进口大豆吨0.002.004.006.008.0010.002009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/10生猪价格预警(周) 全国大中城市:猪粮比价生猪价格预警(周) 全国大中城市:猪粮比价4,200.004,400.004,600.004,800.005,000.005,200.0040,000.0042,000.0044,000.0046,000.0048,000.002009/042009/082009/122010/042010/082010/122011/042011/082011/122012/042012/082012/12生猪存栏能繁母猪 5 客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。 局面难以打破。 5、总结 短期市场经历了快速调整后，在美国农业部报告公布前 ，或以弱势下跌为主，但在下跌过程中，油脂表现或继续弱 于豆粕。从各家机构的预估情况来看， 阿根廷产量的 下调幅度或 高于巴西的上调幅度，这将成为后期美豆可能止跌的 重要时间节点。操作上，维持对美豆2季度趋势性下跌预期，前期豆油中线空单持有，农业部 报告公布前 可部分止盈。 若市场出现反弹，可开多豆粕对冲豆油空单。 分析师介绍 张郡凌，申银万国期货分析师，上海交通大学学士，中国科学院硕士，CFA三级候选人，擅长螺纹钢、焦炭、豆类油脂、玉米、棉花、白糖，程序化交易以及宏观策略方面的研究。2010年获大连商品交易所化工品最具潜力研发团队奖。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为申银万国期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。