美联储1月议息会议纪要点评：美联储纪要释放鹰派声音或不改美联储宽松立场

政治选举 宏观政策专题 农产品· 2013年02月21日 研究中心 宏观分析师 戚文举 美联储纪要释放鹰派声音或不改美联储宽松立场 ——美联储1月议息会议纪要点评 美联储纪要释放鹰派声音：多名理事“强调指出，作为对经济前景改变的回应，或是基于对资产购买计划的效果和成本所作出的评估，联邦公开市场委员会(FOMC)应做好调整这种购买计划规模的准备” 美联储或不改宽松立场：（1）美联储1月纪要仍认为整体经济形势依旧堪忧，长期通胀预期稳定，进而重申此前宽松政策承诺。（2）以伯南克为首美联储鸽派在2013年仍主导FOMC。（3）英日等发达国家央行延续宽松基调阻碍美联储提前退出或收缩宽松政策。 基于美联储政策的预判，加之意大利周末大选可能引发市场对欧债危机再度升温的担忧，下周五(3月1日)美国即将公布2月非农报告并对3月19-20日议息会议决断提供指引，我们预期美元短期料维持强势，继续承压风险资产价格，但中期或重回震荡区间，甚至重新走弱，进而助力风险资产价格重新走强。 后期关注：意大利2月24日大选、美国3月1日公布2月非农报告、美联储3月19-20日议息、欧央行3月7日议息、英央行3月6-7日议息、日央行3月6-7日议息。 戚文举 宏观分析师 简历 浙江大学管理学博士，现负责宏观经济的研究工作，对国际宏观特别是欧美的经济和政策走势有一定的把握。 联系方式 QQ：397608536 TEL：0571- 87215357 EMAIL：upbeatqwj@126.com 近期相关报告 1、20121025 美联储未加码QE3，未改变货币政策指引，而是维持政策不变——美联储10月23日-24日议息会议点评 2、20121213 美联储推出QE4并设定低利率门槛，但调降经济预期，伯南克表示财政悬崖伤及经济——美联储12月12-13日议息会议点评 3、2013129宏观月报：货币宽松仍将延续，全球继续弱势复苏 4、20130218宏观周报：探寻经济回升证据，聚焦四国央行纪要 期市有风险 入市须谨慎 1 美联储纪要释放鹰派声音料将继续助涨美元，但是美联储纪要释放鹰派声音或不改美联储宽松立场，进而使得美元涨势受限，甚至在鹰派声音未能转化为政策现实的背景下有可能使得美元重回弱势。因此，美元短期料延续强势，重点关注去年底高点81.455压力，中期或终结强势。 1 美联储纪要释放鹰派声音 联储官员分歧较大，纪要释放鹰派声音。美联储周三发布了1月29日到30日货币政策制定会议的会议纪要。纪要显示，多名美联储理事在会上表示，该行应做好对其每月购买850亿美元债券计划的规模作出调整的准备。纪要表明，美联储理事在推出进一步“定量宽松”措施的风险和利益问题上存在争论。多名理事“强调指出，作为对经济前景改变的回应，或是基于对资产购买计划的效果和成本所作出的评估，联邦公开市场委员会(FOMC)应做好调整这种购买计划规模的准备”。纪要显示，多名美联储理事表示，他们对这项政策成本和利益的评估“可能会促使联邦公开市场委员会在判定就业市场前景出现重大改善以前就逐步缩小或终止资产购买计划”。但与此同时，“其他多名理事则极力主张，过早缩减或终止资产购买计划所可能带来的后果 也将是十分重大的，也就是资产购买计划应在就业市场前景出现重大改善以前继续实施下去”。纪要还称，“许多与会者”对“进一步资产购买计划所可能带来的成本和风险”问题表示担心。多名理事在会上讨论了进一步推出资产购买计划可能在美联储最终决定开始撤回这项政策时引发的“并发症”，一部分理事对通胀风险表示担心，还有一部分理事指出物价稳 定性将因此面临风险。纪要表示：“多名与会者指出，在特定的环境之下，非常庞大的长期资产组合将在美联储剥离这些资产时为其带来重大的资本损失；其他理事则指出存在抵消因素。另有一名理事称，这种损失不会妨碍货币政策的有效运作。” 2 美联储或不改宽松立场 尽管部分联储官员释放出提前终止QE或缩小QE规模的声音，但是综合来看，美联储在2013年底之前提前终止QE或缩小QE规模的可能性并不大。（部分具体内容可参见《2013129宏观月报：货币宽松仍将延续，全球继续弱势复苏》和《20130218宏观周报：探寻经济回升证据，聚焦四国央行纪要》）。 （1）美联储1月纪要仍认为整体经济形势依旧堪忧，长期通胀预期稳定，进而重申此前宽松政策承诺。尽管住房和汽车等经济领域出现了一些令人鼓舞的迹象，但总体上，美联储对于经济前景仍不乐观。许多官员担心，若美国经济增速长期低于趋势水平，那么经济的长期增长潜力就势必会受到损害。联邦公开市场委员会在1月份会议上决定继续实施每个月购买450亿美元的美国国债购买计划和400亿美元抵押贷款支持债券的计划，而且未对这些资产购买计划的到期时间或总规模作出限制。与此同时，美联储还重申了此前作出的承诺，很可能至少在失业率仍旧维持在 6.5%上方、通胀率在未来一两年时间里较FOMC的2%长期目标高出不超过0.5个百分点、以及长期通胀预期仍旧十分稳定的条件下将其基准利率维持在接近于零的水平。 （2）以伯南克为首美联储鸽派在2013年仍主导FOMC。图表1显示，释放提前终止QE声音最多最强烈的联储官员基本上本来就是鹰派代表，以伯南克为代表的鸽派仍坚持宽松货币政策立场不变；更为重要的是，鸽派在2013年仍在FOMC中占据绝对优势，并在2015年重拾优势。此外，结 期市有风险 入市须谨慎 2 合历史来看，尽管FOMC实行一人一票制，但是美联储主席对整体货币政策的走向具有更大影响力。 图表 1 美联储理事政策倾向 美联储理事姓名 职务 政策取向 2011年 投票权 2012年 投票权 2013年 投票权 2014年 投票权 2015年 投票权 鹰派 永 久 投 票 权 鸽派 Charles I. Plosser 普罗斯 费城联储主席   Jeffrey M. lacker 莱克 里士满联储主席    Esther George 乔治 堪萨斯联储主席   Richard W. Fisher 费舍尔 达拉斯联储主席    Narayana Kocherlakota 柯薛拉柯塔 明尼阿波利斯联储主席    James Bulllard 布拉德 圣路易斯联储主席  Dennis P. Lockhart 洛克哈特 亚特兰大联储主席    Sandra Pinanalto 皮纳尔托 克利夫兰联储主席    Elizabeth A. Duke 杜克 理事    任期结束 任期结束 Jerome H. Powell 鲍威尔 理事 空缺   任期结束 任期结束 Sarah Bloom Raskin 拉斯金 理事      Jeremy C. Stein 斯坦 理事 空缺     Ben S. Bernanke 伯南克 主席      William C. Dudley 拉德利 纽约联储主席      Daniel K. Tarullo 塔鲁洛 理事      Janet L. Yellen 耶伦 副主席      John C. Williams 威廉姆斯 旧金山联储主席    Charles L. Evans 埃文斯 芝加哥联储主席    Eric S. Rosengren 罗森格伦 波士顿联储主席   FOMC具有投票权成员的鸽派程度 8.0 12.5 14.2 6.0 15.0 资料来源：WEB，浙商期货研究中心 期市有风险 入市须谨慎 3 （3）英日等发达国家央行延续宽松基调阻碍美联储提前退出或收缩宽松政策。受制于英国经济疲软且前景堪忧以及中期通胀前景可控，虽然英国央行官员有分歧，但是英央行料继续扩大QE规模。在日本新任首相安倍上任后，日本采取更为激进的宽松货币政策，近期虽有高层反对声音，但是鉴于日本经济远未摆脱通缩境地，日本央行在政治压力料不得不延续超级宽松的货币政策。这将妨碍美联储提前退出或收缩宽松政策，否则美元将面临较大的上行压力，进而不利于美国的经济复苏，也不符合美国总统奥巴马弱势美元政策。 4 市场影响：美元短期维持强势，中期强势或终结 基于美联储政策的预判，加之意大利周末大选可能引发市场对欧债危机再度升温的担忧，下周五(3月1日)美国即将公布2月非农报告并对3月19-20日议息会议决断提供指引，我们预期美元短期料维持强势，继续承压风险资产价格，但中期或重回震荡区间，甚至重新走弱，进而助力风险资产价格重新走强。 图表 2 美元指数自去年9月中旬以来一直在78.5-81.5区间震荡 数据来源：wind，浙商期货研究中心 期市有风险 入市须谨慎 1 浙商期货研究团队 研究中心经理 王德锋 电话：+86 571 87219352 wangdf@cnzsqh.com 投资咨询部经理 田联丰 电话：+86 571 87219355 tlf@cnzsqh.com 宏观、股指期货团队： 电话：+86 571 87215357 宏观研究 戚文举 陈枫 upbeatqwj@126.com chenfeng632@163.com 金融期货 方媛 晏华辉 沈文卓 hblouise@163.com yanhuahui321@163.com swz@cnzsqh.com 侯天龙 路滨 刘鹏 htlhoney@yahoo.cn zju_lubin@hotmail.com wallantte@hotmail.com 金属团队： 电话：+86 571 87219355 冯晓 主管 王琳 李佳 wanglin@cnzsqh.com sandylee1223@163.com 陈之奇