电子行业-苹果财报低于预期,看好三星及中低端智能机产业链

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 电子行业 动态点评 2013年01月31日 证券研究报告 苹果财报低于预期，看好三星及中低端智能机产业链 分析师 袁 琤 021-61680354 执业证书编号S1070512020001 王 霆 021-61680357 执业证书编号S1070512010001 投资评级：推荐（首次） 重点推荐公司盈利预测 股票名称 EPS PE 12E 13E 12E 13E 顺络电子 0.41 0.59 29.5 20.5 聚飞光电 0.71 0.98 19.9 14.4 长信科技 0.66 1.00 25.8 17.0 欣旺达 0.34 0.56 36.6 22.2 投资建议： 苹果公布2013Q1财报，当季营收545.12亿美元，同比增长17.65%；净利润130.78亿美元，同比微增0.11%，整体表现低于市场预期。苹果股价已从705美元的高位跌至目前的456美元左右。未来我们相对看好三星产业链以及中低端智能机产业链，推荐顺络电子、聚飞光电、长信科技和欣旺达。 要点：  苹果财报低于预期。苹果公布2013Q1财报，当季营收545.12亿美元，同比增长17.65%；净利润130.78亿美元，同比微增0.11%，整体表现低于市场预期。分类产品中iPhone 销售4778.9 万部，同比增长29%，营收306.8 亿美元，同比增长28%；iPad 销售2286 万部，同比增长48%，营收106.7 亿美元，同比增长22%；Mac 销售406.1 万台，同比下滑22%，营收55.2亿美元，同比下滑16%；iPod 销售1267.9 万部，同比下滑18%，营收21.4 亿美元，同比下滑15%。  大中华区增长最快，但未来堪忧。2013Q1大中华区实现营收68.3 亿美元，同比增长67%，增速位居各地区之首。大中华区将成为苹果最具增长潜力的地区，同时苹果高层近期北京访问，也显示苹果想要重视中国地区，但乔布斯时代对于中国地区的忽视可能预示着苹果将面临很大挑战。对于快速变化的潮流消费电子产品，我们认为一家公司很难长期独占鳌头，消费者的口味变化太快。目前三星以及中国本土手机厂商正在快速崛起，对于苹果的市场也将形成分流。同时，苹果预计2013年第二财季营收410-430亿美元，低于460亿的市场预期。  缩短产品周期将使毛利率承压。虽然苹果一季度营收增长近18%，但是净利润仅微增0.11%，增收不增利，这是苹果10年来首次净利几乎零增长。这主要是由于2013Q1成本同比增长30.52%，毛利率由去年同期的44.68%下滑至38.63%。随着毛利率的下滑，苹果也有可能向上游供应商传导价格压力。同时，目前苹果有缩短产品周期的趋势，这对苹果供应商也会形成一定的冲击。这主要是因为一般制造业随着产品周期缩短，考虑到规模效应和学习效应的作用减弱、良率爬坡和成本控制等问题，毛利率通常将承压。 股价表现图 数据来源：Wind资讯 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%12-0212-0312-0412-0512-0612-0712-0812-0912-1012-1112-1213-01苹果公司 纳斯达克OMX 公司动态点评  未来供应商依靠单一客户爆发式增长的可能性变小。随着以“中华酷联”为代表的本土中低端智能手机厂商的崛起，苹果的市场份额已经有所下降。考虑到未来苹果将受到本身发展的制约等因素，我们认为未来智能手机市场将是群雄割据的局面。因此供应厂商需要开拓更多的客户才能取得较快的增长，而不是之前依靠苹果等单一大客户就能取得爆发式的增长模式。今后供应厂商的增长将相对变得缓慢，但从长期来看，优秀的公司依然能够脱颖而出。对于以苹果为单一大客户的供应商而言，若其不能切换到其他产业链上，则估值也会有一个下降的过程。同时随着苹果股价和估值预期的下跌，苹果概念类股票的估值也会有一个下降的过程，因为预期变了。  看好三星及中低端智能机产业链。我们认为未来几年智能手机产业仍将高速发展，随着苹果热度的衰退，份额将会转移到其他手机厂商。我们看好中国本土的中低端智能机产业链以及三星产业链供应商。推荐提供电感的顺络电子、LED背光颗粒的聚飞光电、触摸屏的长信科技和锂电池模组的欣旺达。  风险提示：消费电子需求减弱；供应链库存过高。 公司动态点评 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 研究员介绍及承诺： 袁 琤：3 年实业工作经验，4 年证券行业工作经验，曾任职中国外汇交易中心、香港电讯盈科有限公司、东海证券研究所。复旦大学计算机系学士/英国杜伦大学金融硕士，2011 年加入长城证券研究所，任电子行业高级分析师。 王 霆：2年实业工作经验，2年证券行业工作经验。上海交通大学电子工程系硕士，曾任职索尼中国有限公司，中投证券研究所，2011年加入长城证券研究所，任电子行业分析师。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级: 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级: 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇：0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com 王 涛：0755-83516217，13808859088，wangt@cgws.com 陈方园：0755-83516287，18607195599，chenfy@cgws.com 陈尚峰：0755-83515203，13826520778，chensf@cgws.com 北京联系人 赵 东：010-88366060-8730，13701166983，zhaodong@cgws.com 杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com 王 媛：010-88366060-8807，18600345118，wyuan@cgws.com 李彦仪：010-88366060-8750，18611670060，lyany@cgws.com 安雅泽：010-883666060-8768，18600232070，ayz@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyw@cgws.com 陈 韵：021-61680389，15821566166，chenyun@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦10层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路1399号太平大厦3楼 邮编：200135 传真：021-61680357 网址：http://www.cgws.com