中国医疗系统：Deanxit合同延长至2018年

关键变更（美元$）以前当前价格目标变化股本|香港|制药2013年2月1日购买消除潜在风险，将目标价提升至7.2港元CMS宣布刚刚续签了Deanxit的销售合同，该公司是与其制造商Lundbeck一起销售药品，且所有合同条款均未更改。我们认为，该事件将消除投资者对Deanxit销售可能被终止或合同可能重新谈判的风险的担忧。我们维持不变的预测，将目标价从6.4港元上调至7.2港元，因为我们提高了目标市盈率，因为我们认为消除这一风险使我们能够将股票估值为1x PEG，这是我们常用的估值方法给我们覆盖范围内的其他公司。Deanxit合同的延长对投资者的信心至关重要抗抑郁药Deanxit是CMS的最畅销药物，占其2012E销售额的30％，略高于其净收入的30％。该药物已获得伦德（Lundbeck）的许可，伦德（Lundbeck）授予CMS在中国的独家销售权。该合同始于1997年，这是过去15年中第三次续签该合同。正如我们对2014/15年度Deanxit销售预测所反映的那样，尽管我们非常有信心该合同将在当前期限到2013年底之前续签，但在大多数投资者看来，该合同一直是理论上的风险。还必须指出的是，合同条款（包括购买价格和承诺的数量）没有改变，并且宣布续签合同的时间也早于2H2013的总体预期。新药许可和CMS-024带来惊喜我们注意到，我们目前对强劲增长前景的预测不包括可观的新药许可机会所带来的任何潜在贡献，管理层在2012年竭尽全力地为此提供了机会。此外，CMS-024在2014年及以后仍是一个真实而可观的机会，在当前的预测中反映不多。估算（12月）（港币）2010A 2011A 2012E 2013E 2014E净收入（调整后-百万美元）296285106129每股收益0.170.300.270.340.41每股收益变化（同比）不适用75.1%-9.8%25.2%22.0%股息/分红0.030.120.110.140.17自由现金流/股（美元）0.010.030.020.030.04估值（12月）少京堂>>+852研究分析师美林证券（香港）shaojing.tong@baml.com邵小姐>>+852研究分析师美林证券（香港）serena.shao@baml.com库存数据价格HK $ 6.66价钱目的HK $ 7.20日期成立时间2013年2月1日投资意见C-1-7波动风险高52-周期间HK $ 3.06-HK $ 6.74瓦尔克先生/分享（百万）2,073美元/ 2,414.8市值（百万）HK $ 16,082平均每日卷3,115,356 BofAML股票/交易所XCMSY / HKG彭博社/路透社867 HK / 0867.HK ROE（2012E）20.8%净债务兑权益（2011年12月）-13.8％美东时间。 5年EPS / DPS成长性13.5％/ 13.0％免费浮动30.0%价钱对象HK $ 6.40 HK $ 7.202010A2011A2012年2013E2014年市盈率38.7倍22.1倍24.5倍19.6倍16.1倍股息收益率0.4%1.8%1.6%2.0%2.5%EV / EBITDA *58.06倍28.81倍21.07倍16.75倍13.68倍自由现金流收益率**有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。0.500%2.36%2.82%3.87%4.99%>>由MLPF＆S的非美国分支机构雇用，并且未根据FINRA规则注册/未具有研究分析师资格。有关在某些辖区负责本报告的某些美银美林实体的信息，请参阅“其他重要披露”。美银美林（BofA Merrill Lynch）与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。请参阅第5至7页的重要披露。第3页的分析师证明。第3页的价格目标依据/风险。第3页的链接到定义。11243358中国医疗系统Deanxit合同延长至2018年 中国医疗系统2013年2月1日2智商个人资料SM中国医疗系统公司介绍 中国医疗系统（CMS）是领先的中国药品营销/促销服务提供商中国具有高素质的处方药和专业的销售团队。 CMS拥有独家药品组合，训练有素/保留的内部销售人员，额外合同的良好前景以及强大的内部渠道。该公司位于深圳。投资论文 我们将中国医疗系统的评级定为买进，这是基于其精心挑选的现有药品组合，受过训练/保留的内部销售人员，良好签订更多合同的前景和强大的内部渠道。 CMS是为数不多的能在未来两三年内实现25％以上的收入增长的药物销售商之一。我们认为其股票被低估并且具有巨大的上涨潜力。库存数据市净率4.9倍关键损益表数据（12月）2010A2011A2012年2013E2014年（百万美元）营业额131210284360441毛利77119165208253出售一般管理费用(43)(58)(74)(93)(112)营业利润346995119146净利息和其他收入(1)(1)(1)(1)(1)合伙人00000税前收入346894118144税（支出）/收益(4)(6)(9)(12)(15)净收入（调整后）296285106129平均完全摊薄后流通股1,3341,6102,4152,4152,415关键现金流量表数据净收入296285106129折旧摊销11112营运资金变动16687095121递延税款不适用不适用不适用不适用不适用净其他调整(35)(69)(92)(117)(144)经营现金流量11636485108资本支出(1)(14)(5)(5)(5)（收购）/投资处置00000其他现金流入/（流出）11(94)(11)(10)(10)投资产生的现金流量10(108)(16)(15)(15)发行股份/（回购）1152222已付股息成本(5)(25)(34)(43)(53)筹资活动产生的现金流量987(20)(28)(37)自由现金流10495980103净债务(125)(54)(66)(92)(131)净债务变动(132)66(15)(28)(42)关键资产负债表数据物业，厂房及设备38121619其他非流动资产15235220217215贸易应收款507399125153现金等价物13498126168224其他流动资产216181103126总资产223474538628737长期债务54679其他非流动负债256810短期债务440546884其他流动负债1234435467负债总额2383108138169权益总额200391429491567权益总额223474538628737智商方法SM-巴士性能*使用资本回报率20.8%19.0%18.3%20.1%21.0%股本回报率23.2%21.2%20.8%23.2%24.6%营业利润率25.9%32.7%33.4%33.1%33.1%EBITDA保证金26.5%33.2%33.6%33.4%33.4%智商方法SM-收益质量*现金变现率0.4倍1.0倍0.8倍0.8倍0.8倍资产置换率1.1倍12.9倍6.5倍4.2倍3.2倍税率（已报告）11.8%8.4%9.5%10.0%10.5%净债务与股本比率-62.6%-13.8%-15.5%-18.8%-23.1%利息保障NMNMNMNMNM关键指标分析师汇率0.130.130.130.130.13*有关的完整定义智商方法SM措施，请参阅第4页。 中国医疗系统2013年2月1日3价格目标基础和风险中国医疗系统（XCMSY）凭借其独特的业务模式和增长前景，我们认为就估值而言，没有真正可与CMS相提并论的同行集团。我们认为PEG是评估公司的公平方法。由于我们对CMS 2012年和2013年的收入具有较高的知名度，因此我们将目标价定为7.2港元，基于19.6倍的2013年PE，较海外上市的中国医疗保健同行平均水平17倍溢价16％。以PEG为基础，我们的PO反映了1倍PEG，从之前的0.85倍提高到反映当前的进展，并且与我们应用于中国医疗保健公司的方法一致。风险：(1)严峻的药品定价压力/突然的政策变化，大大减缓了行业增长(2)无法续签其现有药品组合的合同或找不到新的候选药物进行投资，(3)高度依赖关键产品（2011年排名前2位的产品占总销售额的54％）(4)无法内化更有意义的药物(5)管道药物CMS-024在中国未获得批准链接到定义卫生保健单击此处获取常用术语的定义。分析师认证本人，邵少京，特此证明，本研究报告中表达的观点准确反映了我对主题证券和发行人的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与该研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。大中华区-医疗保健覆盖群投资评级公司美国银行美林证券行情符号分析员购买纽特拉表现欠佳生物传感器中国医疗系统信噪比XCMSY大SP867港币少京堂少京堂迈瑞ADR先生美国先生少京堂上海医药超高压2607 HK少京堂汉诺生物制药SBHMF1177 HK少京堂国药集团有限公司高温超导纤维1099 HK少京堂药明康德（Cayman）Inc.WXWX美国少京堂大号中国医药集团高交会1093港币少京堂中国双汇药业集团有限公司西南风2877港币少京堂四环医药控股集团有限公司迅飞460港币少京堂Simcere Phar-ADR可控硅SCR美国少京堂中号中国海王星连锁药店有限公司NPDNPD美国少京堂山东威高世卫组织1066 HK少京堂联合实验室超高频3933 HK少京堂 中国医疗系统2013年2月1日4智商方法SM措施定义商业性能分子分母使用的资本回报率NOPAT =（EBIT +利息收入）*（1-税率）+商誉摊销总资产–流动负债+ ST债务+累计商誉摊销股本收益率净收益股东权益营业利润率利润营业额预期最近5年的复合年增长率实际不适用免费现金流运营现金流–总计资本支出不适用收益质量现金变现率现金流量运作方式净收入资产置换比资本支出折旧税率税费税前收入净债务与股本比率净债务=总债务，减去现金和等价物权益总额利息保障EBIT利息支出评估工具包价格/收益比当前共享价钱每股摊薄收益（指定基础）价格/书本值当前共享价钱股东权益/当前基本股股利产量年度申报现金股利当前股价自由现金流产量运营现金流–总计资本支出市值=当前股价*当前基本股企业价值 /营业额EV =当前股价*当前股价+少数股权+净债务+其他长期负债营业额EV /息税折旧摊销前利润企业值基本EBIT +折旧+摊销智商方法SM是美银美林标准衡量标准的一套，可在三个主要标题下维持全球一致性：业务绩效，收益质量和确认。 iQmethod的主要功能是：一致的结构，详细且透明的方法。准则，以最大限度地提高比较估值过程的有效性，并确定一些常见的陷阱。智商数据库®是我们的实时全球研究数据库，直接从我们的股票分析师的收益模型获得，并包括美银美林所涵盖公司的损益表，资产负债表和现金流量表的预测以及历史数据。智商个人资料SM, 智商方法SM是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的服务商标。智商数据库®是Merrill Lynch＆Co.，Inc.的注册服务商标。 中国医疗系统2013年2月1日5重要披露XCMSY价格走势图8.007.006.005.004.003.002.001.000.0010年1月1日至1月1日2012年1月1日XCMSY6月26日：B塘埔：HK $ 6.40B：买入，N：中性，U：跑输大市，PO：价格目标，NA：不再有效，NR：无评级投资意见系统包含在报告的末尾，标题为“基本权益意见键”。深灰色阴影表示安全性受到限制，并且意见被暂停。中等灰色阴影表示正在审查安全性，并且撤回了意见。浅灰色阴影指示未覆盖安全性。图表是截至2012年12月31日的当前日期，或所示的更高日期。投资评级分布：医疗保健集团（截至2013年1月1日）覆盖宇宙计数百分Inv。银行业务关系*计数百分购买15555.36%购买10570.47%中性6623.57%中性4268.85%卖5921.