锦富新材：苹果业务助力2012快速成长，新品备货潮节后有望启动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2013年1月30日 锦富新材（300128.SZ） 电子行业 苹果业务助力2012快速成长，新品备货潮节后有望启动 公司研究简报 ◆2012年净利润1.41-1.51亿，增长41-51% 公司发布业绩预报，2012年净利润1.41-1.51亿元，同比增长41-51%；其中Q4 3019-4019万元，同比增长38-83%，符合我们预期。 公司2012年逆市成长主要是因为苹果业务较大贡献以及深圳、青岛等地布局进入收获期。2012年公司苹果营收约3.3亿元，业绩贡献近20%，尤其是FPC周边去年下半年开始大幅放量，全年贡献营收约9000万。深圳、青岛等地的大尺寸业务也于下半年盈利性大幅好转。 ◆苹果供应链今年仍具看点，Q1后半即有望启动备货潮 近期苹果对13Q1预期不佳以及频繁传出对供应链砍单，一度影响苹果概念股表现。但我们认为，今年苹果加速更新换代和多款产品齐发的策略仍将保证供应链今年的业绩表现。 13Q1正值苹果产品新老交替，13Q2将迎来苹果新品密集发布期，这对13Q1苹果自身的销量表现可能形成冲击，但供应链Q1后半即有望启动较明显的备货潮。 从我们了解的情况看，苹果可能在3-4月发布iPhone 5的升级版，年中左右发布大屏、低价等版本；iPad 4、iPad mini的升级版也可望最早在3-4月发布，其中iPad 4升级版可能较早，以刺激销量和消化零部件库存（如昨天发布的128G版）。 ◆移动终端空间广阔，大尺寸景气可望延续 除苹果外，公司在移动终端、尤其是非背光模组领域将迎来更广阔的市场机遇，包括其他国际大客户的拓展，以及FPC周边、散热石墨等产品线的横向延伸。 大尺寸光学薄膜方面，今年预计在超大尺寸等引领下，大尺寸景气可以延续，继深圳、青岛等地布局步入收获期后，今年可能在成都为长虹做配套。母公司经过去年的内控试点，今年将在全集团推广，对加强子公司管理和提升效率将起到积极作用。 ◆维持2013-2014盈利预测1.01/1.32元，维持买入评级 维持2013-2014年盈利预测1.01/1.32元，公司成功向移动终端和非背光领域转型，打开未来成长和估值空间，维持买入评级，目标价25元。 业绩预测和估值指标 指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 768 1,194 1,906 2,611 3,484 营业收入增长率 75.15% 55.37% 59.66% 36.98% 33.45% 净利润（百万元） 83 100 151 202 265 净利润增长率 58.52% 20.70% 50.40% 33.94% 31.26% EPS（元） 0.41 0.50 0.75 1.01 1.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.44% 8.53% 11.71% 14.12% 16.39% P/E 51 42 28 21 16 P/B 4 4 3 3 3 买入（维持） 当前价/目标价：20.97/25.00元 目标期限：6个月 分析师 蒯剑 (执业证书编号：S0930512060001) 021-22169311 kuaijian@ebscn.com 周励谦（执业证书编号：S0930510120024） 联系人 胡誉镜 021-22169328 huyj@ebscn.com 汪磊 021-22169160 wanglei_yjs@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.04 总市值(亿元)：42.88 一年最低/最高(元)：10.63/21.10 近3月换手率：30.54% 股价表现(一年) -20%10%40%70%100%01-1203-1205-1206-1208-1209-1211-1201-13锦富新材沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.40 -0.66 84.30 绝对 8.02 19.60 91.68 相关研报 客户欠款债转股，短期回款受损、但长期受益 ··········································· 2012-11-19 背光模组以外开始突破，移动终端未来大有可为 ··········································· 2012-10-22 大尺寸领域稳定增长，移动终端前景广阔 ··········································· 2012-10-17 大尺寸面板及移动终端向好，三季度略超预期 ··········································· 2012-10-14 2013-01-30 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201020112012E2013E2014E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 768 1,194 1,906 2,611 3,484 营业成本 574 935 1,534 2,108 2,820 折旧和摊销 10 21 26 28 30 营业税费 0 2 2 2 3 销售费用 19 32 47 63 82 管理费用 51 76 109 146 192 财务费用 4 3 8 19 33 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 -2 0 0 0 营业利润 115 136 206 271 352 利润总额 116 137 206 272 352 少数股东损益 13 13 18 21 24 归属母公司净利润 82.96 100.13 150.59 201.70 264.74 2010 2010 2011 2012E 2013E 2014E 总资产 1,404 1,586 1,878 2,400 3,016 流动资产 1,267 1,221 1,484 1,994 2,609 货币资金 887 616 572 783 1,045 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 250 356 550 727 936 应收票据 13 24 36 47 60 其他应收款 4 21 19 24 31 存货 94 153 246 328 425 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 20 38 38 38 38 固定资产 79 225 251 261 261 无形资产 15 46 44 41 39 总负债 250 348 511 869 1,274 无息负债 113 241 386 530 709 有息负债 137 107 125 339 565 股东权益 1,154 1,238 1,367 1,531 1,742 股本 100 200 200 200 200 公积金 832 737 752 772 799 未分配利润 182 237 334 456 617 少数股东权益 40 64 82 103 127 现金流量表（百万元） 2010 2011 2012E 2013E 2014E 经营活动现金流 -46 38 45 115 177 净利润 83 100 151 202 265 折旧摊销 10 21 26 28 30 净营运资金增加 262 224 376 366 436 其他 -400 -307 -507 -481 -554 投资活动产生现金流 -74 -219 -60 -40 -30 净资本支出 54 151 60 40 30 长期投资变化 20 38 0 0 0 其他资产变化 -148 -408 -120 -80 -60 融资活动现金流 946 -81 -30 137 115 股本变化 25 100 0 0 0 债务净变化 118 -30 18 215 226 无息负债变化 132 128 145 144 179 净现金流 824 -273 -45 211 262 资料来源：光大证券、上市公司 0%20%40%60%80%0 50 100 150 200 250 300 201020112012E2013E2014E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%0 1000 2000 3000 4000 201020112012E2013E2014E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%201020112012E2013E2014E资本回报率ROEROAROICWACC 2013-01-30 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2010 2011 2012E 2013E 2014E 成长能力（%YoY） 收入增长率 75.15% 55.37% 59.66% 36.98% 33.45% 净利润增长率 58.52% 20.70% 50.40% 33.94% 31.26% EBITDAEBITDA增长率 62.97% 25.84% 47.87% 32.74% 30.57% EBITEBIT增长率 63.18% 18.51% 51.46% 35.52% 32.92% 估值指标 PE 51 42 28 21 16 PB 4 4 3 3 3 EV/EBITDA 13 26 19 15 12 EV/EBIT 14 29 21 16 13 EV/NOPLAT 17 35 25 20 16 EV/Sales 2 3 2 2 1 EV/IC 3 4 3 3 2 盈利能力（%） 毛利率 25.34% 21.63% 19.50% 19.26% 19.05% EBITDA率 16.74% 13.56% 12.56% 12.17% 11.91% EBIT率 15.50% 11.82% 11.21% 11.09% 11.05% 税前净利润率 15.15% 11.48% 10.79% 10.40% 10.11% 税后净利润率（归属母公司） 10.80% 8.39% 7.90% 7.73% 7.60% ROA 6.81% 7.14% 8.98% 9.28% 9.57% ROE（归属母公司）（摊薄） 7.44% 8.53% 11.71% 14.12% 16.39% 经营性ROIC 15.92% 11.13% 12.06% 12.96% 13.92% 偿债能力 流动比率 5.07 3.51 2.90 2.29 2.05 速动比率 4.69 3.07 2.42 1.92 1.72 归属母公司权益/有息债务 8.12 10.96 10.31 4.21 2.86 有形资产/有息债务 10.05 13.92 14.37 6.83 5.19 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.41 0.50 0.75 1.01 1.32 每股红利 0.20 0.20 0.30 0.39 0.51 每股经营现金流 -0.23 0.19 0.22 0.57 0.89 每股自由现金流(FCFF) -1.04 -1.15 -1.17 -0.69 -0.59 每股净资产 5.57 5.87 6.43 7.14 8.08 每股销售收入 3.84 5.97 9.53 13.05 17.42 资料来源：光大证券、上市公司 2013-01-30 锦富新材 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或