交通运输产业研究周报：坐拥交运龙头，挖掘二线优质物流股

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 22.46 市场优化平均市盈率 17.71 国金交通运输产业指数 3939.10 沪深300指数 3655.93 上证指数 3217.96 深证成指 10563.72 中小板综指 11308.97 相关报告 1.《关注供应链，优选二线蓝筹-交通运输产业行业研究周报》，2017.7.3 2.《汇兑收益助力业绩爆发，市场上行主营稳步前进-航空机场行业点评》，2017.6.27 3.《首推交运四龙头，关注物流四小龙-交通运输产业行业研究周报》，2017.6.26 4.《东航物流混改方案落地，打造航空物流新巨头-航空机场行业点评》，2017.6.21 5.《交运复苏明显，推荐四龙头、四小龙-交通运输产业行业研究周报》，2017.6.19 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 沙沫 联系人 (8621)60230253 shamo@gjzq.com.cn 坐拥交运龙头，挖掘二线优质物流股 市场回顾  上个交易周，上证综指上涨0.80%，创业板指数上涨0.96%，申万交运板块上涨1.32%。交运子板块中，铁路运输领涨（4.12%），其他子板块涨跌幅分 别 为 机场 （4.06%）、 高速 公 路（3.55%）、航 运 （1.33%）、公 交（1.33%）、物流（0.2%）、港口（-0.05%）、航空运输（-0.6%）。本周涨幅靠前公司分别为华北高速（61.1%）、天顺股份（9.6%）和普路通（9.3%）；跌幅靠前公司有深赤湾A（-5.4%）、珠海港（-5%）和东方时尚（-4.4%）。 投资要点  大秦线6月依旧接近满负荷，大秦铁路上半年利润预计同增90%左右：大秦线6月份完成货物运输量3575万吨，同比增加49%；日均运量达到119万吨；6月运量持续维持高位我们认为由于7-8年内煤炭次旺季即将来临，叠加6月25日开始大秦线天然气管道下穿施工项目开始，预计将影响每日运量约10万吨，所以6月下旬开始下游电厂开始补库存周期。考虑大秦线施工，叠加煤炭旺季需求上涨，秦皇岛煤炭库存预计将回落，施工完成后补库存动力足，同时煤炭进口受限，促7-8月煤炭运量或持续超预期。上半年大秦线累计完成货物运输量2.1亿吨，公司业绩预告由于恢复基准运价叠加煤炭需求回暖，上半年归母净利润同比增加约90%，预计达到70亿。上半年经营数据持续超预期，再次上调对于大秦线运量预测，预计全年达到4.2亿吨。预计下调电气化附加费影响2017年归母净利润约4.4亿元，全年归母净利润预计达到130亿元，公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好，给予公司PE11-12倍，目标价10元。  机场长期内生增长稳定，外部利好持续催化估值业绩双提升：我国上市机场多定位为枢纽机场，具有区域垄断属性，内生增长稳健，叠加近期内航内线收费提价与免税招标利好，或将迎来业绩和估值双重估。今年以来，白云机场T1+T2航站楼进境免税招标由中免公司获得，第一年保底销售额约7.1亿元，扣点率42%；北京首都机场国际区免税业务8年经营权招投标项目最终落地，经技术分与之前商业分加总，中免集团以8.3亿保底额+47.5%扣点率赢得第一标段T2航站楼，中免控股的日上（中国）以22亿+43.5%赢得第二标段T3航站楼；经过此前的一系列免税招标，机场免税价值得到市场重新认识，想象空间已经打开，业绩增长从单一航空性收入，转变为航空性收入与非航收入齐头并进的双引擎模式。免税巨头将在提升自我运营能力的基础上，对各大机场免税业务展开激烈竞争，机场商业提升空间仍然广阔。期待明年3月份上海机场免税招标，若扣点率提升至45%，预计将直接增厚上海机场2018年净利润超过20%，经营模式向国际成熟商业城模式机场靠拢，盈利能力将继续提高。白云机场经过前期免税及广告、商业招标，可以抵消T2航站楼投产新增的折旧费用，保守估计将增厚业绩5%~10%。深圳机场6月初新增进境免税店，17/18年利润弹性预计为2%/5%，同时积极关注明年出境免税店到期后的新一轮招标情况。推荐：上海机场、白云机场、深圳机场。  关注物流板块二线蓝筹，估值合理业绩确定性增长：上半年国内物流业景气指数持续上扬，3月份之后均在55%以上；快递行业增速在受年初快递网点事件下滑后进入5月份业务量增速开始回升；预计下半年伴随国内外贸易旺季来临，进出口数据及电商销售预计将有良好表现，建议关注物流行业业绩具有确定性增长、估值合理个股。推荐：1）建发股份：公司以供应链运营和房地产开发为双主业，供应链业务受益于行业回暖，业绩弹性上升；地产业务土地储备充足，一级土地开发或大幅提升地产业务毛利率。公司估值优势明显，预计合理市值为430亿元，还有30%上涨空间。2）韵达股份：快递行业优质标的，通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小365537693883399641104224160708161008170108170408国金行业 沪深300 2017年07月08日 交通运输产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 而轻”等方法，成本控制能力出众；定增45亿将进一步提升网络自动化及信息化水平，实现高效高质的快递服务。3）华贸物流：收购德祥集团，致力于打造第三方跨境综合物流业务，协同和资源互补效果明显，业务结构不断优化；多元化物流格局初现，坚定并购发展战略，积极外延扩张。中特物流是电力工程物流行业的龙头，盈利能力强。4）圆通速递：公司大规模终端网络布局支撑高效快递服务；较快航空机队建设速度抢占未来竞争制胜点；携手阿里，公司市场份额及服务效率有望提升；直营+加盟模式增强网络管理；拟收购先达国际，加码国际货代业务，完善国际业务布局。5）外运发展：公司专注跨境电商物流，参股50%的中外运敦豪稳健发展，外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。  航空依旧景气，集运指数持续年内高位震荡： 2017年，航空需求不断走高，1~5月四大整体航客座率提高1.5pts。在进入7月暑运旺季之际，航空公司纷纷采取提高票价策略，希望将高客座率转化为收益。外部因素中，市场普遍预期油价难以冲高，截至7月6日，WTI原油期货结算价为45.52美元/桶，较上周下跌1.1%，由于全球石油库存高企及产量持续上升，石油价格承压，减轻航司航油成本压力；人民币兑美元企稳，本周美元兑人民币上涨0.25%，叠加航司成功减少美元负债比例，航司汇率敏感性减弱，人民币贬值幅度也大概率低于市场年初预期。航空市场在暑运旺季需求旺盛，将保障高票价策略的实施。我们测算，中国国航、南方航空、东方航空二季度归母净利润将分别增长约90%、200%、130%。推荐：中国国航、南方航空。关注：春秋航空（低成本航空，前期利空出尽）、吉祥航空（民营航空，盈利能力强）。海运方面，BDI指数在4月初开始回落后，下半年基建开工增多，预计高点将在9-10月份旺季出现，冬季用煤行情或也将提振运价。欧美经济复苏态势良好，叠加联盟切换过渡期，致使集运指数自3月初开始持续上涨，近期依旧在相对高位震荡，但须警惕下半年交船高峰到来对供给端造成的压力。建议关注中远海控。 投资建议  大秦铁路上半年运量利润大幅同增，煤炭次旺季来临运量有望持续超预期；外部利好持续催化机场业绩估值双提升；物流快递持续维持景气，关注业绩确定估值合理二线蓝筹；航空旺季来临，下半年航运市场或超预期反弹。重点推荐：大秦铁路、上海机场、白云机场、建发股份、中远海控、韵达股份、外运发展。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 公司 股价 EPS PE 评级 16A 17E 18E 19E 17E 18E 19E 大秦铁路 8.86 0.48 0.85 0.85 0.90 10 10 10 买入 圆通速递 19.51 0.57 0.57 0.67 0.82 34 29 24 买入 韵达股份 41.99 1.32 1.61 2.03 2.34 26 21 18 买入 外运发展 18.04 1.10 1.16 1.34 1.51 16 14 12 买入 白云机场* 19.89 1.21 1.26 0.95 1.49 16 21 13 买入 上海机场 38.29 1.46 1.69 1.89 2.10 23 20 18 买入 中远海控* 5.35 0.97 0.25 0.32 0.41 21 17 13 买入 建发股份 12.81 0.93 1.20 1.35 1.40 11 9 9 买入 资料来源：wind，公司财报，股价为7月7日收盘价，*为wind一致预期 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ..............................................................................................5 行业要闻 .....................................................................................................5 公司要闻 .....................................................................................................6 行业数据跟踪 .................................................................................................7 油价：原油价格环比下降，同比上涨；燃料油环比下降，同比上升..............7 汇率：07月07日，美元兑人民币中间价为6.7914，较前一周上涨0.25% ..7 航空：民航旅客周转量同比增长16.60% .....................................................8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长9.73% ................................................8 物流： 5月份全国快递行业业务量同比增长32%.........................................9 国际干散货：BDI指数为822点，环比下跌6.8%，同比涨17.6% .............10 油轮：原油运输环比、同比均下降；成品油运输环比、同比均上涨............ 11 集装箱：CCFI环比持平，SCF I环比下跌，同比均上涨 ............................. 11 港口：5月沿海主要港口货物吞吐量同比增长8.21% .................................12 公路：5月公路旅客周转量同比减少3.02%，货物周转量同比增长9.69% .12 铁路：5月铁路旅客周转量同比上涨11.59%，货物周转量同比增长16.22% .................................................................................................................13 市场行情回顾 ...................................