卡奴迪路(002656)深度报告：四大业务线条并驾齐驱，品牌运营王国逐渐成型

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 纺织服装行业 公司深度报告 2013年1月28日 证券研究报告 四大业务线条并驾齐驱，品牌运营王国逐渐成型 ——卡奴迪路（002656）深度报告 分析师 姚雯琦 0755－83515144 执业证书编号S1070510120007 联系人 黄淑妍 0755-83753659 从业证书编号 S1070112070056 投资评级：强烈推荐（维持） 市场数据 目前股价（元） 41.06 总市值（亿元） 41.06 流通市值（亿元） 10.27 总股本（万股） 10,000 流通股本（万股） 2,500 12个月最高/最低 48.60/31.50 公司盈利预测 2011A 2012E 2013E 营业收入（百万元） 461 637 841 (+/-%) 36.91% 38.00% 32.00% 净利润 （百万元） 109 165 225 (+/-%) 67.72% 51.09% 35.89% EPS（元） 1.46 1.65 2.25 PE 28.16 24.85 18.29 投资建议： 公司积极布局四大业务线条，自有品牌稳定增长，代理品牌紧锣密鼓构建，港澳业务加速发展，团购定制如箭在弦，管理精细化、终端控制力强的品牌运营王国逐渐成型。随着我国中产阶层崛起，高端消费日趋蓬勃发展，公司精准定位高端男装，前景璀璨。我们预测公司2012-2014年EPS分别为1.65元、2.25元和2.89元，对应PE分别为25X、18X和14X，考虑到公司未来高增长、高质量的发展确定性强，给予“强烈推荐”评级。 要点：  虚拟经营，多品牌运营管理：公司战略定位品牌零售商，同时管理运营多个品牌，既发挥公司高端渠道的规模优势，扩张市场空间，亦通过与国际高端品牌交流合作借鉴成熟管理经验，提升自身对品牌销售市场的把握和掌控。虽然2012年行业增速有所下滑，但公司在市场中的排名呈现上升的趋势。  中产阶层崛起，推动中高端需求长期增长：未来2-3年我国上层中产阶层家庭数将以逾40%的速度增加。上层中产阶级以上人群倡导时尚，追求品质生活，中产阶级数量的大幅增加将成为消费升级的主要动力，可见国内消费需求尤其是中高端需求总量成长空间仍十分广阔，卡奴迪路等中高端服装品牌将长期受益。  品牌洋化扩大市场空间，推进男装市场快速成长：由于“洋化品牌”拥有巨大的市场需求、品牌定位更容易、品牌推广成本较低等原因，中高端定位的男装品牌大部分为“洋化品牌”，其存在一定的合理性和必然性，并对男装市场的快速成长具有推进作用。  本土化与差异化兼具，铸造企业核心竞争力：公司整体定位和价格体系与国际二线高端品牌较为接近，虽然较国际品牌而言，公司积淀时间尚短，品牌认知度亦不及国际品牌，但公司亦具备自身的发展优势，无论在产品性价比、渠道覆盖度、版型面料，还是服务亲和力方面都体现出显著的本土化优势。对比国内男装品牌，公司定位高端子行业并且代理众多国际知名品牌，坚持品牌定位，布局契合品牌定位的渠道模式，管理运营成熟，具有显著的差异化优势。  风险因素：渠道拓展及新店效益不达预期；经济持续恶化影响服装消费。 股价表现图 数据来源：Wind资讯 0100200300400500600700-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%成交金额 卡奴迪路 沪深300 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目 录 1.公司概况：品牌运营王国逐渐形成 .................................. 4 1.1品牌推广方面 ............................................... 4 1.2渠道建设方面 ............................................... 5 2.四大业务线条并驾齐驱，今明年高速增长确定性高 .................... 6 2.1自有品牌保障式稳定增长 ..................................... 6 2.2积极代理国际高端品牌，多品牌+多模式+多品类优势显著 .......... 6 2.3港澳业务稳步扩张，前景较为乐观.............................. 7 2.4涉足高端定制，或成利润新增长点.............................. 8 3.受益中产阶级崛起，高端消费日趋蓬勃 .............................. 9 4.本土化与差异化兼具，铸造企业核心竞争力 ......................... 10 4.1对比国际高端品牌优势——本土化............................. 10 4.2对比国内品牌优势——差异化 ................................ 13 5.盈利预测与估值 ................................................. 18 5.1盈利预测 .................................................. 18 5.2绝对估值：合理价格区间50.25元-60.30元 .................... 19 5.3相对估值：合理价格区间51.75元-56.25元 .................... 20 6.投资建议 ....................................................... 21 7.风险提示 ....................................................... 21 图表目录 图表 1：公司业务运营模式 .......................................... 4 图表 2：公司商旅系列店面形象 ...................................... 5 图表 3：公司假日系列店面形象 ...................................... 5 图表 4：门店类别与数量 ............................................ 5 图表 5：公司于主要百货门店数量 .................................... 6 图表 6：公司代理品牌分类 .......................................... 7 图表 7：代理品牌店经营情况举例 .................................... 7 图表 8：港澳门店经营情况 .......................................... 8 图表 9：国内中高端男装品牌定制西服比较 ............................ 8 图表 10：基于产品定位的男装品牌分类 ............................... 9 图表 11：新旧服饰消费观念对比 ..................................... 9 图表 12：高端男装销售总额 ......................................... 9 图表 13：中国社会消费形态的转变 .................................. 10 图表 14：各高端品牌定价倍率 ...................................... 11 图表 15：各高端品牌定价倍率 ...................................... 11 图表 16：HUGO BOSS与卡奴迪路产品价格比较 ......................... 11 公司深度报告 长城证券 3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表 17：卡奴迪路门店地区分布 .................................... 12 图表 18：各高端品牌渠道数量对比 .................................. 12 图表 19：四种经典西装版型比较 .................................... 12 图表 20：各国成年男性平均身高对比 ................................ 13 图表 21：西装版型示例 ............................................ 13 图表 22：国内中高端男装品牌概况 .................................. 13 图表 23：各收入阶层家庭户数比例 .................................. 14 图表 24：高端及中高端男装品牌形象对比 ............................ 15 图表 25：国内中高端男装品牌定位对比 .............................. 16 图表 26：公司存货处理方式 ........................................ 16 图表 27：上市公司代理品牌对比 .................................... 17 图表 28：公司门店日常管理规定 .................................... 17 图表 29：公司主营业务收入增速预测 ................................ 18 图表 30：WACC计算 ............................................... 19 图表 31：FCF估值结果 ............................................ 20 图表 32：敏感性分析 .............................................. 20 图表 33：男装上市公司估值比较 .................................... 20