2010年年报点评：业绩符合预期，未来发展空间广阔

证券研究报告 计算机行业 年报点评 报告日期：2011年04月19日 业绩符合预期，未来发展空间广阔 ――超图软件（300036）2010年年报点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：强烈推荐（首次） 市场数据 股价：29.19元 总市值（亿元） 38.66 流通市值（亿元） 21.9 总股本（万股） 7500 流通股本（万股） 4250 12个月最高/最低 44.40/29.19 十大流通股占总股本比 33.48% 大股东 钟耳顺 公司盈利预测 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 314 455 683 （+/-％） 55.0% 45.0% 50.0% 净利润(百万元) 69 100 168 （+/-％） 53.1% 44.4% 68.5% 摊薄EPS(元) 0.92 1.33 2.24 市盈率（倍） 31.7 21.9 13.0 公司股价表现图 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%超图软件深证成份指数事件： 公司今日公布2010年年报，2010年度公司实现营业收入2.03亿元，同比增长32.59%；利润总额4,855.8万元，同比增长41.26%；归属于上市公司股东的净利润4,507.5万元，同比增长42.92%；基本每股收益0.60元。公司利润分配预案为每10股转增6股，派2元（含税）。 点评：  业绩符合预期：公司90%以上营业收入来自GIS软件销售收入。报告期内，公司在数字城市、气象、统计和水利等几个领域获得多个额度较大订单；SuperMap SEN导航引擎开发平台及相关的嵌入式开发平台的销售额也有一定提升；服务式GIS产品——SuperMap iServer的销售有较大的增长。综合毛利率为68.3%，提升了9.4个百分点。  GIS 应用市场空间广阔，未来市场巨大。GIS 应用范围已经不限于传统的测绘，国土、环境、水利、农业、林业和矿产、城市规划、应急、公安、交通、旅游、统计等国民经济重要领域GIS 应用已经兴起，并逐渐向企业级应用和个人位置服务等领域延伸。据我们测算，仅我国政府GIS应用市场容量未来5年可能超过100亿。考虑到军事应用、企业应用及海外应用，GIS应用的未来空间存量市场可能超过1500亿。按5年折旧期计算，未来每年GIS应用软件产值或超过300亿。  公司业务集GIS 基础平台软件和GIS 应用于一体，以本土化优势，逐步提升GIS 基础软件的市场份额。作为地理信息系统基础平台软件提供商和整体方案解决商，公司已形成以SuperMap GIS为品牌、具有完全自主知识产权的大型地理信息系统软件平台。产品门类齐全，功能强大，覆盖行业范围广泛。公司在国内有超过7000家最终用户和400多家增值服务伙伴（二次开发商）。公司产品亦成功打入日本市场，并成功发展1400多家客户，成为日本知名的GIS品牌。目前，公司在中国GIS市场份额仅次于ESRI，排名第二。  公司战略正确，战术准确，具备持续增长能力。作为掌握核心技术的本土领先厂商，公司在不断加强研发投入和研发人力资源的拓展，战略强化GIS 基础平台软件技术优势的同时，战术上强化营销覆盖领域，积极开拓GIS 应用软件新兴市场，加强了合作伙伴网络的建设，加大公司产品与合作伙伴行业应用的技术性对接，推动与合作伙伴的深度商务合作、战略合作。随着公司更多行业应用领域的开拓与行业经验的积累，公司GIS 基础软件的重要性不断凸显，在GIS 产业中的持续发展能力十分突出。  长期投资价值显著。预计公司未来三年净利润复合增长率将达到或超过50%，暂不考虑利润分配预案的送转，11、12、13年EPS 预计分别为0.92 元、1.33元、2.24元，相应11、12、13 年动态市盈率分别为31.7、21.9、13.0 倍，给以强烈推荐评级。我们看好公司的持续增长能力与投资价值，建议长期关注。风险提示：GIS行业发展低于预期；大盘系统性风险。 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 靳雪翔 (86-10) 88366060-8739  jxx@cgws.com 执业证书编号：S1070511010001 联系人 邵仅伯 (86-10) 88366060-8780  sjb@cgws.com 从业证书编号：S1070111030014 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 利润表（百万元） 2010A 2011E 2012E 2013E 主要财务指标 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 203 314 455 683 成长性 营业成本 64 94 137 205 营业收入增长 32.6% 55.0% 45.0% 50.0% 销售费用 35 57 82 116 营业成本增长 2.2% 46.7% 45.0% 50.0% 管理费用 74 113 164 239 营业利润增长 18.0% 63.3% 47.7% 72.9% 财务费用 -6 -4 -3 -2 利润总额增长 41.3% 53.5% 44.4% 68.5% 投资净收益 6 8 12 17 净利润增长 42.9% 53.1% 44.4% 68.5% 营业利润 28 46 68 117 盈利能力 营业外收支 20 29 40 64 毛利率 68.3% 70.0% 70.0% 70.0% 利润总额 49 75 108 181 销售净利率 22.3% 22.0% 21.9% 24.6% 所得税 4 6 8 14 ROE 8.5% 11.5% 14.2% 19.3% 少数股东损益 0 0 0 0 ROIC 11.8% 11.1% 9.9% 12.4% 净利润 45 69 100 168 营运效率 资产负债表（百万元） 销售费用/营业收入 17.2% 18.0% 18.0% 17.0% 流动资产 535 433 468 702 管理费用/营业收入 36.5% 36.0% 36.0% 35.0% 货币资金 390 267 228 341 财务费用/营业收入 -3.2% -1.3% -0.6% -0.3% 应收帐款 86 75 109 164 投资收益/营业利润 19.6% 17.9% 17.2% 14.4% 应收票据 0 0 1 1 所得税/利润总额 7.4% 7.5% 7.5% 7.5% 存货 5 11 16 25 应收帐款周转率 2.8% 3.9% 4.9% 5.0% 非流动资产 107 329 461 560 存货周转率 23.7% 11.3% 9.9% 10.0% 固定资产 70 296 433 536 流动资产周转率 0.4% 0.6% 1.0% 1.2% 资产总计 642 761 929 1261 总资产周转率 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 流动负债 102 152 220 385 偿债能力 短期借款 1 1 1 1 资产负债率 17.2% 21.1% 24.6% 31.2% 应付款项 24 36 52 78 流动比率 5.25 2.84 2.12 1.82 非流动负债 8 8 8 8 速动比率 5.19 2.77 2.05 1.76 长期借款 8 8 8 8 每股指标（元） 负债合计 110 161 229 393 EPS 0.60 0.92 1.33 2.24 股东权益 532 601 700 868 每股净资产 7.09 8.01 9.34 11.57 股本 75 75 75 75 每股经营现金流 0.36 1.69 2.14 3.45 留存收益 436 505 605 773 每股经营现金/EPS 0.6 1.8 1.6 1.5 少数股东权益 20 20 20 20 估值 2010A 2011E 2012E 2013E 负债和权益总计 642 761 929 1261 PE 85.8 31.7 21.9 13.0 现金流量表（百万元） PEG 1.76 1.26 0.57 - 经营活动现金流 27 127 160 259 PB 7.3 6.4 5.5 4.5 其中营运资本减少 0 29 -7 -11 EV/EBITDA 1.68 0.67 0.37 0.49 投资活动现金流 -32 -250 -200 -200 EV/SALES 23.86 15.40 10.64 15.15 其中资本支出 -29 -250 -200 -200 EV/IC 0.20 0.10 0.07 0.11 融资活动现金流 -32 0 0 0 ROIC/WACC 1.32 1.24 1.11 1.39 净现金总变化 -38 -123 -40 59 REP 0.15 0.08 0.06 0.08 注：表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。 EPS暂未考虑利润分配预案送转导致的股本扩张 数据来源：长城证券盈利预测模型 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 研究员介绍： 靳雪翔：清华大学工学博士，2010年9月加入长城证券研究所，从事有色、TMT行业研究，三年证券从业经验。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇：从业资格证书编号：S1070108071121，0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com 北京联系人 杨 洁：从业资格证书编号：S0630110060053，010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com 上海联系人 王维昌：从业资格证书编号：S1070109111501，021-61680354，13321976702，wwc@cgws.com 谢彦蔚：从业资格证书编号：S1070111030008，021-61680314，18602109861，xieyw@cgws.com 长城证券研究所投资评级标准： 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的