一季度业绩大幅增加，全年业绩有望节节攀升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化学制品 鲁西化工(000830.SZ)/6.80元 一季度业绩大幅增加，全年业绩有望节节攀升 事 项 2011年4月13日，鲁西化工发布一季度业绩预增公告，公司一季度归属上市公司股东净利润同比增加70%-110%。 主要观点 2011年4月13日，鲁西化工发布一季度业绩预增公告，公司一季度实现归属上市公司股东净利润6510万元-8046万元，同比增加70%-110%，摊薄后EPS0.044-0.055元，符合预期。公司一季度业绩同比大幅增长的主要原因有二： 1） 多个毛利率较高的新项目建成投产。去年4月份以来，公司先后投产了12万吨甲烷氯化物、8万吨三聚氰胺、10万吨甲胺/DMF、5万吨氯化石蜡等项目，其中甲烷氯化物和三聚氰胺的毛利率分别高达40%和16%，远超过公司主营产品尿素的毛利率。 2） 下游市场需求旺盛，产品价格较高，开工情况良好。今年一季度，公司尿素价格维持在1900元以上，比去年同期高10%左右。另外，由于需求旺盛，公司主要产品尿素、甲烷氯化物和三聚氰胺等均维持满开工状态。 我们预计公司未来三个季度的业绩将维持环比上升的趋势，理由如下： 1） 航天炉项目预计三季度投产，将大幅提高公司主营产品尿素的毛利率，粮价的走高则为全年尿素价格带来较好预期。公司原有的150万吨尿素虽然规模很大，但由于技术落后、生产成本很高，盈利能力远远低于华鲁恒升、泸天化等其他尿素龙头企业。6月份，公司30万吨航天炉尿素项目将建成投产，由于采用烟煤为原料，盈利能力有望大幅提升。 2） 多个基础化工项目将于二、三季度陆续投产，且进度符合预期可能性较大。2月份，甲烷氯化物二期6万吨顺利达产，今年中期另有8万吨投产；三聚氰胺二期8万吨也将于中期达产。上述项目建设进度目前符合预期，且由于已具备成熟的生产经验，因此试车风险较小，项目达产符合预期的可能性很大。另外，公司2万吨有机硅高温胶项目正在试车；甲胺/DMF二期10万吨也将与航天炉项目同步达产。 盈利预测与投资建议。公司正处在大幅度转型的时期，转型效果明显、进度顺利；且公司储备项目较多，转型将持续深入，未来两年预计会保持较高增速。维持公司2011、2012年摊薄后EPS0.3和0.42元，维持推荐评级。 风险提示 航天炉尿素试车风险；产品价格波动风险。 [table_reportdate] 2011年04月13日 公司点评 证券分析师： 高利 执业编号： S0360209120018 联系人： 冀光坤 Tel： 010-59370811 Email： jiguangkun@hczq.com 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 公司基本数据 总股本(万股) 146486 流通A股/B股(万股) 104588/0 资产负债率(%) 74.34 每股净资产(元) 2.40 市盈率(倍) 68.83 市净率(倍) 2.83 12个月内最高/最低价 7.78/4.16 市场表现对比图(近12个月) 2010-4-13～2011-4-13-32%-22%-12%-2%9%19%10-410-710-1011-111-4沪深300鲁西化工 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《公司处于转型期，成长空间巨大》 2011-03-20 《10年业绩超预期，公司转型初见成效》 2011-01-24 《有机硅单体顺利达产，提升公司业绩》 2010-11-25 《3季度业绩超预期，公司转型值得期待》 2010-10-24 《非公开发行股票申请获有条件通过》 2010-09-14 《大幅向新领域拓展 新项目前景差别大》 2010-09-12 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 2094 2139 5819 7564 营业收入 6469 8357 9840 11360 现金 582 655 4316 6064 营业成本 5912 7367 8500 9741 应收账款 3 28 11 14 营业税金及附加 23 29 34 40 其它应收款 12 15 13 13 营业费用 137 176 208 240 预付账款 501 422 396 440 管理费用 189 244 287 332 存货 778 930 974 894 财务费用 105 214 167 110 其他 218 90 109 139 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 6470 6029 5527 4937 公允价值变动收益 58 0 0 0 长期投资 30 11 14 18 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 4254 4777 5207 5538 营业利润 161 326 643 897 无形资产 367 414 475 557 营业外收入 91 45 61 80 其他 1819 826 -170 -1176 营业外支出 39 25 27 37 资产总计 8565 8168 11346 12501 利润总额 213 346 677 940 流动负债 3738 2838 3238 3428 所得税 71 114 223 310 短期借款 1237 766 957 987 净利润 143 232 454 630 应付账款 699 727 783 736 少数股东损益 3 16 16 11 其他 1801 1345 1498 1704 归属母公司净利润 140 217 438 619 非流动负债 2453 2724 2950 3285 EBITDA 725 1019 1388 1685 长期借款 2383 2675 2893 3227 EPS（元） 0.13 0.21 0.30 0.42 其他 70 49 57 59 负债合计 6191 5562 6188 6713 主要财务比率 少数股东权益 2 18 34 45 2009 2010E 2011E 2012E 股本 1046 1046 1465 1465 成长能力 资本公积金 505 505 2185 2185 营业收入 -6.6% 29.2% 17.7% 15.5% 留存收益 820 1037 1474 2093 营业利润 -49.3% 103.3% 97.1% 39.5% 归属母公司股东权益 2371 2588 5124 5743 归属母公司净利润 -38.9% 54.4% 102.1% 41.4% 负债和股东权益 8565 8168 11346 12501 获利能力 毛利率 8.6% 11.9% 13.6% 14.3% 现金流量表 净利率 2.2% 2.6% 4.4% 5.4% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 5.9% 8.4% 8.5% 10.8% 经营活动现金流 471 275 1515 1581 ROIC 3.3% 6.5% 11.5% 17.0% 净利润 143 232 454 630 偿债能力 折旧摊销 459 478 578 677 资产负债率 72.3% 68.1% 54.5% 53.7% 财务费用 105 214 167 110 净负债比率 59.77% 65.43% 63.72% 64.61% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 0.56 0.75 1.80 2.21 营运资金变动 -250 -670 299 182 速动比率 0.35 0.41 1.48 1.94 其它 14 20 17 -18 营运能力 投资活动现金流 -2130 87 -91 -120 总资产周转率 0.83 1.00 1.01 0.95 资本支出 1935 0 0 0 应收帐款周转率 3127 544 509 927 长期投资 -143 -19 3 4 应付帐款周转率 7.29 10.33 11.26 12.82 其他 -338 68 -88 -116 每股指标(元) 筹资活动现金流 1465 -289 2238 287 每股收益 0.13 0.21 0.30 0.42 短期借款 370 -471 190 30 每股经营现金 0.45 0.26 1.45 1.51 长期借款 491 292 218 334 每股净资产 2.27 2.47 4.90 5.49 普通股增加 0 0 419 0 估值比率 资本公积增加 13 0 1680 0 P/E 47.60 30.82 21.36 15.11 其他 590 -110 -270 -76 P/B 2.81 2.58 1.82 1.63 现金净增加额 -194 72 3662 1748 EV/EBITDA 17 12 9 7 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否