华海药业2010年报及2011一季度预增公告点评

医药行业 华海药业（600521） ——2010年报及2011一季度预增公告点评 事件： 1、公司公布年报，2010年实现营业收入10.2亿元，比去年同期增长10.22%；受股权激励期权费用摊销及研发投入增加等影响，实现利润总额1.28亿元，比去年同期下降34.62%；实现归属于母公司股东的净利润9359万元，比去年同期下降43.27%。2、公司公布预增公告，2011年一季度，归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长幅度在60%到90%之间。 点评： 公司2010年的业绩低于我们的预期，主要是受公司预提约4000万元股权激励费用的影响。2010年由于未达到股权激励的条件，公司并未实施股权激励，因此从会计准则来看，此部分费用将会冲抵2011年的股权激励费用，从而提升公司2011年的业绩。如果不考虑这部分费用的影响，则公司2010年的业绩约为0.29元，与我们的预期基本一致。 公司全年销售收入小幅超预期，主要是四季度经营状况较好，特别是沙坦类产品和制剂销售增长较快。沙坦类销售收入下半年同比增长39.78%，保持了06年以来的高增长态势；制剂类产品经过多年的培育之后今年销售收入爆发式增长，全年增速达到50%，而毛利率基本保持稳定。而公司的普利类产品的销售及毛利率下滑幅度减小，有望稳定在目前的水平。 2011年一季度公司利润大幅增长的主要原因在于，沙坦类原料药产品快速放量和房地产项目收入的确认。2010年一季度归属于母公司的净利润约为4000万元，则按公司预增幅度计算，2011年一季度的净利润同比增长约2400万至3600万。我们按公司报表披露的房地产预收款来估算（由于房地产企业的利润水平相差较大，此处估算可能误差较大），房地产的净利润应该在4000万以上，因此我们认为一季度的财务报表相对保守。 相比房地产，我们更关注的是1季度沙坦类原料药产品快速放量：1季度预计实现销售收入1.2亿元，比去年同期增长120%。一些沙 研究员：李权兵执业证书：S0270510120001电话：020-37865072EMAIL：liqb@wlzq.cn报告日期：2011-04-06 坦类主要产品即将到期，促使沙坦类原料药的需求大幅增加，而公司受制于产能目前的产品供不应求。为此，公司完成了新增80吨/年缬沙坦、100吨/年氯沙坦、120吨/年厄贝沙坦的技术改造项目。产能的扩大为今年沙坦类产品的销售增长奠定了基础，沙坦类总体销售收入及利润极有可能超过市场预期。 总体来看，华海药业2010年年报及季报业绩基本符合预期，我们仍坚持之前的盈利预测，在不考虑2011年房地产和股权激励对利润的影响，考虑2012年股权激励的费用的条件下，2011、2012年预测EPS为0.48、0.56元。对应2011、2012年市盈率分别为33.27、28.52倍。华海药业今年是一个转折期，公司目前股价并未完全反映公司的转变，给予“推荐”评级。 数据来源：Wind资讯 证券研究报告投资评级说明： 公司投资评级： 行业投资评级： 风险提示： 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 基准指数：沪深300指数 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 万联证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或或类似的金融服务。 本报告版权归本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络万联证券研究所客户服务部，并需注明出处为万联证券研发中心，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 万联证券研究发展中心 地址：广州市中山二路18号电信广场36层邮编：510081公司客户服务热线：400-8888-133