结构件塑造未来，连接器连接世界

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—深度报告 信息技术 [Table_StockInfo] 长盈精密(300115) 推荐 目标价： 80.00 元 昨收盘： 58.45 元 （维持评级） IT硬件与设备 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 013274054678010/0310/0510/0710/0910/1111/01长盈精密上证综指 股票数据 总股本 (百万股) 86.0/21.5 总市值 (百万元) 4,988.0/1,247.0 沪深300/深圳成指 2,909.14/12,643.73 12个月最高/最低（元） 66.95/43.00 相关研究报告： 《长盈精密-300115-2010年年报点评：业绩表现出色,高成长将在未来几年延续》——2011-03-22 《长盈精密-300115-新产品和新客户带来业绩大幅增长》——2010-10-8 《长盈精密-300115-新产品、新客户、新产能支持下的持续高成长》——2010-9-16 证券分析师：段迎晟 电话： 0755-82130761-1835 E-mail： duanyingsheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120014 联系人：高耀华 电话： 0755-82130771 E-mail： gaoyhua@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度跟踪 结构件塑造未来，连接器连接世界  结构件和连接器的行业特点决定了公司强大竞争力 结构件和连接器产品是工艺驱动型，3C领域的连接器和结构件市场已经由欧美转向中国和亚太其他地区，长盈精密以模具起家，以卓越的模具能力和精密加工能力在以手机为主的电子产品结构件和连接器领域取得了较大的成功。 公司模具精度跻身国际一流，随着模具精度的提高，公司推出一系列高附加值的产品，不仅增加了收入、提高盈利能力，而且进一步拓展更多的国际客户。  公司将通过持续的新产品开发支持高成长性和高盈利能力 公司09年在金融危机期间逆势扩张开发出复合电磁屏蔽件、手机滑轨、LED支架等产品，复合屏蔽件经过10年的扩张已经占到三星近1/4的份额，而滑轨和LED支架分别增长24.86倍和38.16倍，虽然目前规模较小，但是预计LED支架2012年随着下游市场成熟和公司产品工艺的完备将获得量和质的飞跃。 公司储备项目众多，包括BTB连接器、手机边框及外壳等锻压产品、手机天线、转轴、工业级结构件等，新产品的业务增长和更多大客户的拓展将支持公司未来几年高成长和高盈利能力。  锻压产品将有望进一步爆发，并成为全球领先的一体化供应商 公司的锻压产品主要用于iPhone/iPad为首的高端手机和平板电脑金属边框和外壳；目前产业链上缺乏前后端一体化生产能力的厂家，公司将实现模具、锻压加工、CNC加工、组装和注塑等一体化工艺，成长潜力巨大。 预计公司将于下半年就量产出货国内手机的金属外壳，并通过代工厂进入iPhone的供应链，预计11年和12年锻压产品贡献6560万和1.8亿收入。  6个月目标价80元，维持“推荐”评级 我们预计公司11-13年每股盈利为1.88元、2.91元和3.86元，对应当前股价（58.45），11-13年市盈率分别为31倍、20倍和15倍，考虑到公司新产品和新客户存在爆发的可能性，维持 “推荐”评级，给予6个月目标价80元。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 276.03 476 746 1,198 1,672 (+/-%) 13.31% 72.6% 56.5% 60.7% 39.5% 净利润(百万元) 54.23 91 162 250 332 (+/-%) 18.54% 67.4% 78.5% 54.4% 32.6% 每股收益（元） 0.84 1.06 1.88 2.91 3.86 EBIT Margin 23% 23.5% 23.5% 23.7% 23.0% 净资产收益率（ROE） 20.02% 7.5% 12.2% 16.6% 19.1% 市盈率（PE） 68.98 55.0 30.8 19.9 15.0 EV/EBITDA 52.0 39.5 26.7 16.7 12.6 市净率（PB） 13.81 4.11 3.75 3.32 2.87 2011年3月29日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 我们预计公司11-13年每股盈利为1.88元、2.91元和3.86元，对应当前股价（58.45），11-13年市盈率分别为31倍、20倍和15倍，考虑到公司新产品和新客户存在爆发的可能性，维持 “推荐”评级，给予6个月目标价80元。 核心假设或逻辑的变化 对于元器件公司，我们通常采用产能扩张的规模来计算公司未来业绩，通过一定产品单价架设和毛利下滑，预测未来的收入和利润。 对于长盈精密来说，公司会在未来几年持续推出新产品，用传统的既有产品产能扩张的逻辑并不能解释公司的成长性和盈利能力，公司10年实现收入72.6%和利润67.4%的增长主要来自于新产品复合屏蔽件、高端连接器的放量以及手机滑轨、LED支架的成熟。 所以，除了现有产品产能扩张之外，推动长盈精密发展的更重要因素是公司持续的新产品开发和推出。 与市场预期的差异之处 市场认为公司的产品仅是简单的金属加工，缺乏核心技术和壁垒；我们认为公司主要产品金属结构件和连接器都是靠工艺驱动型的产品，工艺精度是重要的技术体现和壁垒；公司强大的模具设计能力和模具加工能力就是公司高盈利能力和高成长的基础。 市场普遍认为公司的产品价格偏低，对终端产品的重要性一般，我们认为公司随新产品不断推出有盈利能力上升的趋势；以公司新从事的手机边框为例，智能手机的金属边框单价同触摸屏的单价基本一致，最高可以达到20多美金。 市场认为公司的高毛利较难维持，而较高的管理费用是管理能力不够好的体现；我们认为公司将通过持续的新产品推出来维持盈利能力，另外，管理费用高的重要原因是公司模具开发和技工的工资，是公司技术能力的体现。 股价变化的催化因素 公司的新产品锻压手机边框如果能够进入苹果的供应链体系，将成为股价催化因素；另外，我们预计公司的产品放量将导致一季报有可能超越市场预期，也是股价的重要催化因素。 核心假设或逻辑的主要风险 1、 公司存在成熟产品（单体屏蔽件、常规手机连接器）价格下跌大于预期的风险； 2、 公司存在新产品（高端连接器、手机边框）拓展慢于预期的风险； 3、 存在募投项目产能扩张慢于预期的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 投资摘要 ................................................................ 2 估值与投资建议 .......................................................... 5 绝对估值法：82.35元/股 .............................................. 5 相对估值法：65.8-87.3元 ............................................. 5 维持“推荐”的投资评级 ............................................... 6 连接器和精密结构件的行业特点决定了公司强大的竞争力和持续的成长性 ......... 7 连接器和结构件产品是工艺驱动型，国内企业有机会成为国际一流公司 ....... 7 模具工艺是连接器和结构件制造工艺和产品开发的基础 ..................... 9 代工是以牺牲利润去开拓客户和积累技术的“捷径”，但持续的新产品自主开发能力更能保持持续的成长和盈利 ........................................ 10 公司通过持续的新产品开发将在未来保持持续的高成长性和高盈利能力 .......... 11 通过新产品开发实现收入增长并开拓客户，产能扩张水到渠成 .............. 11 高端锻压产品有望成为下一个率先爆发的新产品 .......................... 12 连接器和屏蔽件的高端产品产能增加支撑目前的成长，LED支架预计明年开始有量和质的飞跃 .......................................................... 13 盈利预测：未来几年将保持持续的高成长 .................................... 14 基本假设 ............................................................ 14 收入及经营模型 ...................................................... 15 核心判断的主要风险 ..................................................... 16 附表1：财务预测与估值.................................................. 17 国信证券投资评级 ....................................................... 18 风险提示 ............................................................... 18 证券投资咨询业务的说明 ................................................. 18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图表目录 表1：三阶段模型的主要假设 ............................................... 5 表2：绝对估值的基本假设条件 ............................................. 5 图1：折现率变化在±10％、永续增长率变化在±15％的情况下各估值法区间 ...... 5 表3： 可比公司相对估值参数 ............................. 错误！未定义书签。 表4：全球连接器市场（按区域）历史规模（亿美元）及成长 .................... 7 表5：全球及各地区连接器市场各领域份额 ................................... 7 图2：全球连接器市场各区域份额变化 ..................