水上运输行业2010年2季度报告：危“机”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究水上运输行业 2010 年 2 季度报告 评级：增持 维持评级 危“机” 2010年06月10日 投资建议  行业策略：近期股价经过连续的调整，长期投资价值已经显现。我们认为欧洲债务危机的影响更多是在于心理层面上的， 全球经济二次探底的机率并不大，个别欧元区国家经济或面临下调风险，但对总体影响有限。在市场对海外经济仍然心存疑虑的情况下，短期内航运股的走势可能会继续受压。建议投资者关注股价超跌所带来的中长期投资机会。  推荐组合： 我们仍然看好全球经济复苏的趋势，在外围环境好转的带动下，出口相关的航运企业的业绩将继续向好，重点推荐公司包括中远航运和中海集运； 行业观点  集运：淡季需求持续好转，运价在2季度仍小幅上涨。无论是欧线还是北美航线的运量均超班轮公司的预期，即使欧线上的运力大幅增加了约8%，该航线的装载率仍维持在9成以上。班轮公司运力的调配和超慢速行驶的扩大使用，使得闲置运力下降至4.1%，为17个月的低位。同时我们认为欧洲的债券危机对实体经济影响较小，人民币对欧元升值幅度小于大部分劳动力密集型出口国家，因此对中国出口的有限，全球复苏带来运量的持续增加仍是大概率事件；  油运：油运需求好于IEA的估计，虽然最近一次IEA对全球原油需求增速做了小幅度的下调，但复苏态势仍然比较明朗。我们的统计显示2季度单壳油轮运输量从1季度的10%占下降至7%左右。预计单壳油轮在3季度淡拆解速度或会进一步加快。同时由于原油期货远期升水扩大，刺激油轮储油的需求，将使得有效供给量有所减少。在今年油轮市场供需情况大幅好转的帮助下，今年3季度末开始的旺季行情可期；  干散货：好望角船型运价仍是拖累BDI均值上涨的主要因素。2季度BDI均值较1季度上涨14.2%，而好望角船型所对应的BCI指数仅上涨9.8%。我们维持2季度策略报告中的观点，好望角船型的运力同比增速高达22%，即使在正常情况下需求增速也难达到12%以上。而在国内宏观调控和进口铁矿石价格大幅上涨的影响下需求增速可能进一步下降至10%以下（中国占全球铁矿石海运量的60%-70%），将对全球海运需求造成打击，因此我们对好望角船型的运价走势依然不乐观； 风险提示  全球经济走势是影响着整个航运板块的重要因素。我们对全球经济依然保持着相对乐观的态度，认为欧洲债券危机不会对实体经济产生巨大的负面影响，若欧洲经济增速大幅下降，必将影响油运、集运和干散货的需求； 长期竞争力评级：等于行业均值 研究报告市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 15.31市场优化平均市盈率 29.70国金水上运输指数 2216.20沪深300指数 2750.02上证指数 2562.58深证成指 10222.22中小板指数 5985.422157265731573657090611090901091130100226100524国金行业沪深300 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 李莉芳 分析师 SAC执业编号：S1130206080206 相关报告 1.《北美航线运价如期上涨》，2010.5.10 2.《集运：基本面持续好转,长期投资价值凸显》，2010.4.19 3.《季节性因素决定各子行业表现的差异》，2010.3.26 此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究 内容目录 行业回顾.......................................................................................... 4 集运：.............................................................................................. 4 需求恢复支撑淡季行情，北美航线成功提价有助行业扭亏........................... 4 欧洲债券危机对集运需求影响有限............................................................... 6 汇率下降刺激欧元区出口，区内经济恢复有助增加进口需求....................... 7 油运：多重因素支撑旺季行情.......................................................... 8 需求复苏，淡季不淡.................................................................................... 8 单壳拆解有望加速........................................................................................ 9 干散货：........................................................................................ 11 BCI的高弹性未必高增长，中小船型将继续跑赢好望角船型...................... 11 预计下半年钢铁需求减弱，铁矿石价格下跌减少投机需求......................... 12 图表目录 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币）................................................. 2 图表2：各航线运价指数在2季度的表现........................................................ 4 图表3：美西航线运力仍在调整...................................................................... 5 图表4：6月初欧洲航线运力比4月增加8.6% ................................................ 5 图表5：闲置运力比例下降至4.1% ................................................................. 5 图表6：3000 TEU以上的闲置船舶占比小于50% .......................................... 5 图表7：大船型租金水平明显回暖 （6-12月期租租金，美元/天）................. 6 图表8：截止5月初运力增速为5.8%，仍在较低水平.................................... 6 图表9：投放量有增加的趋势.......................................................................... 6 图表10：除希腊以外，西班牙也是问题国家之一........................................... 7 图表11：中国出口至PIGS的金额占总比为3.8% .......................................... 7 图表12：今年以来各国货币相对欧元累计升值情况........................................ 8 图表13：中国出口欧元区金额回归分析.......................................................... 8 图表14：OPEC原油产量............................................................................... 9 图表15：中国原油进口量创历史新高............................................................. 9 图表1：行业内重点公司投资评级（人民币） 股票名称 收盘价（元）已上市流通A股（百万股）09EPS（元）EPS 10%0910EPS （元） 09PE 10PE投资评级上期评级 中海集运 3.692,336.63-0.56NA0.102 NA 36.18买入买入中远航运 8.051,310.420.103-90.64%0.291 102.3 27.66买入买入 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业研究图表16：OPEC产量同比增长速度是油轮运价一个很好的领先指标.............. 9 图表17：单壳VLCC拆解/改造量................................................................. 10 图表18：单壳VLCC运量占比...................................................................... 10 图表19：截止4月VLCC运力增速下降至2.2%........................................... 10 图表20：VLCC市场订租量在4-5月份大幅减少.......................................... 11 图表21：油轮供需预测表............................................................................. 11 图表22：2季度各指数环比表现................................................................... 12 图表23：好望角船型供给增速仍在加快........................................................ 12 图表24：铁矿石价格大幅上涨，接近2007年的水平..........................