2011年二季度A股市场投资策略：政策观察期下的资产配置

一、 研究员：李哲明 执业证书编号：S0170200010036 电 话：0411-39673243 网 址：www.daton.com.cn 邮 箱：lizheming@daton.com 股指最近三月走势 资料来源：wind 资讯 近期相关报告 1.地缘政治推高油价，两会召开启动转型——2011 年三月 A 股市场策略 2.估值安全边际下的机会挖掘 ——2011 年二月 A 股市场策略 3.经济结构调整中的机会挖掘与估值修复 ——2011 年度 A 股市场投资策略 1. 发达经济体复苏较快，日本地震冲击世界经济 根据经合组织公布的领先指标来看，发达经济体继续呈现稳步上升的状态。欧元区领导人就欧元区17个成员国的长期经济改革方案“欧元公约”达成一致，欧元区债务危机缓解。日本遭遇的这场大地震，必然对世界经济和产业产生可见的冲击。 2.我国进入经济减速周期，十二五规划对民生高度关注 11年的增速会明显回落。一季度经济增速将低于去年四季度，从二季度将逐步回升。“十二五”地方规划中，有29个省份提出实现或基本实现居民收入增速与经济增速同步。充分体现出对于民生的关注。 3.房产调控巩固成果，货币政策进入观察期 国务院派出八个调查组，分赴全国各地对先前出台的楼市调控效果进行摸底。更紧的货币政策预期将逐渐弱化。 4.供求弱平衡依旧 我们预计二季度大约1800-1900亿增量资金需求。预计二季度有大约1600-1700亿增量资金供给。总体上，市场资金供求呈现弱平衡状态。5.业绩增长、估值与行业配置 11年全部A股业绩增长在20%左右。总体上当前点位的估值属于合理水平，纵向看属于历史较低区域，横向看属于国际较高估值水平，已经没有相对估值优势。基于业绩与估值以下行业值得重点配置：电子元器件、建材、金融、机械、化工、煤炭、农林牧渔。 6、技术分析 我们认为当前处于大V-1-（3）浪阶段，该浪以3浪运行完成可能性大。7、综合分析 我们认为二季度的资产配置中股票应为50%-60%之间，预计上证指数的波动范围为2700点至3100点。 8、重点行业及公司 我们建议超配电子元器件、建材、金融、机械、化工、煤炭、农林牧渔以及新能源、新材料、信息技术等主题概念。重点公司：兖州煤业、宁波韵升、兴业银行、潞安环能、中兴通讯、雏鹰农牧、世纪鼎利、向日葵、阳谷华泰、汉得信息。 风险因素：货币政策从紧、油价快速上行、核危机恶化 市场有风险·投资须谨慎 www.daton.com.cn 政策观察期下的资产配置 AA股股市市场场 2011 年3 月 28 日 22001111年年二二季季度度AA股股市市场场投投资资策策略略 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 1 ‐ 一、国际经济分析 （一）发达经济体复苏较快 根据经合组织公布的领先指标来看，发达经济体继续呈现稳步上升的状态，其中欧元区的德国表现最佳，而英国、法国距离去年的高峰有一定距离。从2月PMI指标来看，美国达到61.4，欧元区为59，都创出经济复苏以来的新高。而日本则最差，其2月值是52.9，离前期高点尚有一段距离。 图1：发达经济体领先指标 数据来源:Wind资讯06- 1207- 1208- 1209- 1210- 1206- 12OECD综合领先指标: 美国OECD综合领先指标: 日本OECD综合领先指标: 德国OECD综合领先指标: 英国OECD综合领先指标: 法国95959696979798989999100100101101102102 数据来源：WIND 大通证券研发中心 图2：美日欧PMI指标 20.0025.0030.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.002007-1-12007-4-12007-7-12007-10-12008-1-12008-4-12008-7-12008-10-12009-1-12009-4-12009-7-12009-10-12010-1-12010-4-12010-7-12010-10-12011-1-1美国PMI欧元区PMI日本PMI 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 2 ‐ 数据来源：WIND 大通证券研发中心 随着经济的逐步复苏，通胀压力逐步显现，美国、欧元区的CPI水平都到2%的潜在通胀水平，如果国际油价继续维持高位运行，甚至创出新高，则发达经济体的宽松货币政策面临挑战。美国3月密歇根大学消费者信心指数快速回落，正是对通胀的担忧心理所导致。从该指数看，美国民众的消费情绪在2010以后就一直停滞不前，反映世界头号消费大国的社会消费水平一直没有恢复，因此我们看到在FOMC政策制定会议决定继续按照去年11月份宣布的计划提高其债券持有量。即将来自于所持债券的本金付款进行再投资，并计划在2011年第二季度末以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。FOMC将把联邦基金利率维持0到0.25%的目标区间不变，表明美国在今年还很难收紧货币政策。 图3：美国CPI 美国:CPI:当月同比-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.0006-1-3106-4-3006-7-3106-10-3107-1-3107-4-3007-7-3107-10-3108-1-3108-4-3008-7-3108-10-3109-1-3109-4-3009-7-3109-10-3110-1-3110-4-3010-7-3110-10-3111-1-31 数据来源：WIND 大通证券研发中心 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 3 ‐ 图4：美国消费者信心指数 数据来源:Wind资讯06- 1207- 1208- 1209- 1210- 1206- 12美国: 密歇根大学消费者信心指数54546060666672727878848490909696 数据来源：WIND 大通证券研发中心 图5：欧元区CPI 数据来源:Wind资讯06- 1207- 1208- 1209- 1210- 1206- 12欧元区: CPI : 当月同比-0. 6-0. 60. 00. 00. 60. 61. 21. 21. 81. 82. 42. 43. 03. 03. 63. 64. 24. 2 数据来源：WIND 大通证券研发中心 （二）欧元区债务危机得到缓解 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 4 ‐ 欧元区领导人就欧元区17个成员国的长期经济改革方案“欧元公约”达成一致，并同意增加欧元区救助基金的放贷能力，允许该基金在初级市场购买成员国国债，同时还降低了希腊援助贷款利率并延长该国的贷款期限。 欧元区领导人正式同意把现有的“欧洲金融稳定基金”(EFSF)的有效放贷能力从2500亿欧元增加至4400亿欧元，从而确保该基金有能力向希腊以及爱尔兰以外的欧元区成员国提供援助。欧元区领导人还同意在2013年中期EFSF到期时，设立一只同样规模的欧元区永久性机制——“欧洲金融稳定机制”(ESM)作为承接。这其中包括两项条款的变动：首先，EFSF将能够直接从欧元区成员国购买债券，而原来EFSF只能发放贷款。其次，EFSF至少要获得成员国的部分资金投入，而原来只要求成员国提供担保。前者将增加EFSF的灵活性，但相关细节尚未公布。第二项变动意味着，如果成员国的信用品质不如AAA级的德国、法国和荷兰那样高，可能会被要求投入现金。 欧元区领导人还就降低救助贷款利率达成了共识，同意把希腊的救助贷款利率下调1个百分点，降低后的利率水平与国际货币基金组织(IMF)向该国提供的贷款利率水平一致。希腊政府此前要求下调2个百分点。领导人们还同意将希腊1100万欧元的援助贷款期限从3年延长至7.5年，为该国提供更多的时间来偿付贷款。 （三）日本地震冲击世界经济，核事故对亚太安全构成威胁 3月11 日，日本时间2 点46 分（北京时间1 点46 分），本州岛东北以东近海发生里氏8.8级大地震。震源确切位置为北纬38.0 度、东经142.9 度。其后进行修正震级为9级。本次地震号称日本有文字记录的最大地震。作为全世界数一数二的工业大国和出口大国，日本遭遇的这场大地震，必然对世界经济和产业产生可见的冲击。具体到资本市场，对资金和心理面均构成较大负面冲击。 地震对日本本土的影响是巨大的，目前已造成上万人的死亡或失踪，55万人流离失所。数百万户家庭断水断电。地震引发的海啸影响其东北部的岩手、宫城、福岛、青森四县，关东的茨城、千叶两县及北海道。受灾各县占日本 GDP 的12.81%。其中青森、宫城和福岛各县以农、林、渔业为主，北海道和千叶两地也 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 5 ‐ 分别是日本第一和第二大农业主产区。岩手县是半导体和通信制造业集聚；福岛、茨城则集中着大量火电厂与核电厂，千叶则分布着炼油工业。地震和海啸形成的财产损失预计达到10万亿-20万亿日元，约占日本GDP的3-6%。显然地震对复苏缓慢的日本经济构成打击.摩根大通将其对日本第一季度 GDP 增幅的预期从2.2%下调至 1.7%，将第二季度的预期从 2.2%下调至仅 0.5%。不过从以往的经验来看,由于灾后重建的拉动,日本下半年的经济可能有较快的反弹. 地震带来的副效应—核事故正成为日本以及其周边亚太各国的极大威胁。地震造成隶属于东京电力公司的福岛第一和第二核电站的反应堆停止运转。随后福岛第一核电站的1、2、3、4号机组先后发生爆炸，并出现严重核泄漏。其核危机一旦升级其影响是无法估量的。上述的不确定性已经在大宗商品市场、外汇市场及股票市场等各个金融市场充分体现。由于日本是世界第二大原油消费国，地震影响其需求，国际油价连续暴跌至97美元。外汇市场受到资产汇回可能性增大等因素影响，日元兑美元大幅升值创二战以来的高位。同时地震特别是核事故出现后全球股市暴跌，其中日经指数下跌达20%以上,其他各主要指数如道琼斯指数、德国DAX30等调整幅度都在5%以上.体现出国际资金避险需要的上升.对于A股市场而言又增添了一大风险因素. 日本地震对我国经济的影响来看,2010年，我国对日出口1210.6亿美元，占中国出口比重为7.7％.进口1767.1亿美元，占比12.7%。从进口来看我国机电产品占比最大,达到48%.其中半导体、集成电路、机动车配件分别为前三位.国内的电子、汽车等一些产业产能利用率可能会因为日本上游中间产品供货停顿而降低，相关产品可能涨价. 距离震中较近的岩手县聚集着许多大型半导体制造厂家，其中包括东芝电子半导体生产厂、富士通半导体厂及摩托罗拉在日本的半导体工厂等。索尼和日立几个主要本土工厂关闭，半导芯片价格可能暴涨。 除了可能因此受到的负面影响外，日本大地震还意味着巨大的重建需求。作为全世界最大的建材、钢铁生产国，作为全世界建筑市场最大的国家和名列前茅的建筑工程服务输出国，我国相关产业可望从中获得一定份额。铁矿石由于日本钢铁厂停工，会造成价格下跌，都对国内钢铁企业造成利好。对于经营与日本有竞争关系的产品的中国厂商和出口商而言，受地震影响，日本生产和出口体系停 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 6 ‐ 顿，意味着市场需要它们来填补空白。日本大地震带来的冲击主要在于生产所需的设备、核心零部件等供应可能告急，加工贸易厂商面临的这一问题将尤为突出。这有望为新兴的国内设备、核心零部件供应商创造机遇。经过地震日本技术、资本密集型企业会考虑至少向海外转移一部分生产能力，我国将因此受益。 图6：日经指数受地震影响出现暴跌 数据来源：WIND 大通证券研发中心 图7：日元兑美元快速升值 数据来源：WIND 大通证券研发中心 策略研究 请务必阅读免责条款研究创造价值 专业前瞻市场 ‐ 7 ‐ 图8：国际油价大幅波动 数据来源：WIND 大通证券研发中心 （四）中东局势仍旧紧张，影响世界经济复苏 继