致力于提供整体焊接解决方案的专业供应商

公司深度报告 新股定价 电力设备与新能源2011年3月22日佳士科技 致力于提供整体焊接解决方案的专业供应商 请务必阅读正文之后的免责条款。 投资要点 „ 公司是国内优秀的逆变焊割设备供应商 佳士科技股份有限公司成立于2005年，主营业务为焊割设备的研发、生产和销售，主要产品为逆变焊机、内燃发电焊机和焊割成套设备。基于丰富的产品结构、广泛的客户群体和领先的技术水平，公司致力于成为“整体焊接解决方案提供商”。 „ 逆变焊割设备有节能省材等优势，进入加速替代传统设备 焊割设备被称为“工业缝纫机”，上下游行业分布很广。逆变焊割设备是一种变频焊割设备，把50/60Hz 工频交流电经整流后，由逆变器转变为高频（15～100kHz）交流电，通过高频变压器降压后输出较大的低压交流或直流电进行焊割。与传统焊割设备相比，逆变焊割设备的效率提高20~50%，其体积、重量仅为传统设备的 1/5~1/10，使用过程中节电30~50%，此外，还有动态性能好、控制灵活等优点。 目前，我国逆变焊割设备占国内焊割设备的比例约为 30%，而世界平均水平约为 70%。过去几年我国逆变焊割设备的增长率均在20%以上，下游市场对逆变焊机的需求旺盛。随着逆变焊接设备性价比和被接受程度的进一步提高，以及在节能减排政策的推动下，今后几年逆变焊接有望进入加速替代期，行业增速或将进一步提升。 „ 公司拥有国内最完善的营销网络 由于公司产品应用领域广泛、终端客户遍布全球，公司采取了“全代理制”的销售模式。截至2010 年末，公司在全球共有 269 家一级代理商，2,247 家二级经销商。报告期内，公司逆变焊机出口额一直位于同行业前列。2008 年～2010 年，公司销售收入年复合增长率为35.87%。 „ 公司进入专用机领域将进一步提升盈利能力 除了在民用逆变焊接领域居于市场前列之外，公司还分别于2009年和2010年分别成立了重庆运达和成都佳士子公司，开发销售内燃发电焊机和焊割成套设备，由此进入了国产化率较低，而利润率较高的专用机领域。随着产品的不断成熟和推广，这部分业务有望进一步公司的盈利能力。 „ 募投项目将助公司未来提高市场占有率 公司首次公开发行募集资金将主要用于增加现有产品产能和建设焊接工程中心，这将优化和补充现有产品结构，以及增强研发技术实力。目前，我国逆变焊割设备行业集中度较低，前十家企业的市场占有率在30%左右，未来随着渠道、品牌壁垒的逐渐提高，行业集中度也将提升。借助此次募投项目，公司将进一步增强竞争力，有望未来成为行业的龙头企业。 „ 6-12个月目标价36元 预测公司2011和2012年EPS分别为0.80元和1.28元，同比增长分别为81%和59%，考虑公司具有良好的成长性，给予6-12个月36元的目标价，对应2011年45倍PE。 „ 风险提示 1、原材料价格波动风险；2、产能建设进度低于预期的风险；3、市场竞争加剧的风险；4、宏观经济走弱导致行业速度代于预期的风险。 目标价 36. 00 RMB 主要数据 行业 电力设备与新能源 公司网址 http://www.jasic.com.cn 大股东/持股 徐爱平、潘磊/39.8% 实际控制人/持股 徐爱平、潘磊/39.8% 总股本(百万股) 221.50 流通股本（百万股） 44.50 研究员 窦泽云 S1060210090001 0755-22625902 douzeyun001@pingan.com.cn 2009A2010A2011E 2012E2013E主营收入（百万元）336.68520.75 864.23 1303.97 1905.66 Yo Y(%)19.3554.6765.96 50.8846.14净利润（百万元）74.1198.01 177.99 283.69 426.36 Yo Y(%)31.4632.2581.60 59.3950.29毛利率(%)35.6934.1435.27 35.6535.08净利率(%)22.0118.8220.59 21.7622.37ROE(%)31.7226.369.78 13.4816.85EPS(摊薄/元)0.340.44 0.80 1.28 1.92 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上） 推 荐 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 回 避 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 风险提示： 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券有限责任公司2010版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层 邮编：518048 电话：4008866338 传真：(0755) 8244 9257