2010年年报点评：传统业务高速增长，新业务空间广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 威孚高科(000581) 谨慎推荐 2010年年报点评 （维持评级） 汽车零配件 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 010203039495910/0310/0510/0710/0910/1111/01威孚高科上证综指 股票数据 总股本 (百万股) 567.3/352.3 总市值 (百万元) 23,780.2/19,585.1 沪深300/深圳成指 2,906.89/12,721.99 12个月最高/最低（元） 49.30/13.14 相关研究报告： 证券分析师：左涛 电话： 021-60933164 E-mail： zuotao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120011 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司年报点评 传统业务高速增长，新业务空间广阔  业绩略超预期 2010年收入53.7亿、净利13.4亿，同比分别增长74%、199%，折合EPS 2.36元，略超预期，主要原因是威孚力达、博世汽柴等业绩超出预期。  公司自身业务爆发增长，内部管理明显改善 自身业务爆发增长：合并报表毛利增长147%，毛利率提升8.2个百分点至27.8%，本部原有国II业务平稳过渡，威孚汽柴P型喷油器业务助力盈利大幅增长，威孚金宁、威孚力达受益下游需求井喷，业绩也实现翻番增长，贡献权益净利折合EPS分别为0.21、0.23元 内部管理明显改善：三项费用率合计下降3个百分点，管理改善提升盈利。  投资收益锦上添花，公司盈利结构优化 博世汽柴、中联电子受益于2010年重卡、乘用车需求高速增长以及共轨系统接受度提高，2010年分别实现净利13、10亿，贡献权益净利折合EPS分别为0.72、0.35元，净利占比同比大幅下降至45%左右，公司盈利结构优化。  受益排放标准提高，发展空间广阔 2012年1月中重型车国IV标准实施，公司作为国IV产能、技术储备最为完善的公司，将受益于排放标准提高。我们看好SCR、POC、DOC、WAPS系统等产品的市场前景，公司市场地位在国IV阶段将进一部提升。  风险提示 国IV执行时间、力度低于预期；重卡行业需求增速低于预期；  维持“谨慎推荐”投资评级 预计公司2011-2013年EPS分别为2.90（14.5x）、3.77（11.1x）、4.71（8.9X）元，公司估值处于行业中等，我们看好公司未来三年的发展前景，但基于对今年重卡行业相对谨慎的预期，暂维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 3,080.62 5,371.21 7,735 9,823 12,377 (+/-%) 1.56% 74.36% 44.0% 27.0% 26.0% 净利润(百万元) 448.22 1,340.29 1645 2140 2670 (+/-%) 131.74% 199.02% 22.7% 30.1% 24.8% 每股收益（元） 0.79 2.36 2.90 3.77 4.71 EBIT Margin 16.98% 13.5% 13.6% 14.4% 净资产收益率（ROE） 15.66% 32.64% 31.3% 31.7% 31.0% 市盈率（PE） 53.05 17.74 14.5 11.1 8.9 EV/EBITDA 36.02 22.9 18.5 14.4 市净率（PB） 8.31 5.79 4.52 3.52 2.76 2011年3月21日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：威孚高科权益净利分拆（2006-2013E） 单位：万元、元 股比 2006 2007 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 威孚汽柴 70%-100% 5702 6196 825 749 28000 36401 41861 56512 威孚金宁 80% 3539 3294 3597 3996 12920 15504 18295 22868 威孚力达（含威孚环保） 94.81% 1873 2095 752 5727 11753 17747 33719 46196 威孚天力 51.00% 1124 1371 1577 1892 公司本部及其他参、控股公司 512 1602 -20346 2681 19301 22000 27000 29000 中联电子 20% 5255 6051 8019 16312 19956 24146 29459 34761 博世汽柴 31.5% -7571 3805 26496 15357 40975 47121 61728 75926 净利润 9311 23043 19342 44822 134029 164290 213639 267155 总股本 56728 56728 56728 56728 56728 56728 56728 56728 EPS 0.16 0.41 0.34 0.79 2.36 2.90 3.77 4.71 数据来源：公司公告 国信证券经纪研究所 注：1.威孚汽柴自2010年起按照100%权益合并，2009年以前按照70%权益合并。 图1：威孚高科股权结构图 资料来源：公司公告 国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 利润表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 现金及现金等价物 597 1096 2370 3507 营业收入 5371 7735 9823 12377 应收款项 1842 2543 2960 3730 营业成本 3879 5731 7249 9047 存货净额 918 1393 1764 2207 营业税金及附加 32 46 59 74 其他流动资产 114 77 98 124 销售费用 123 209 275 347 流动资产合计 3471 5108 7192 9567 管理费用 457 707 907 1130 固定资产 1252 1459 1600 1716 财务费用 33 9 5 (7) 无形资产及其他 86 83 81 78 投资收益 690 811 1070 1240 投资性房地产 61 61 61 61 资产减值及公允价值变动 (50) 0 0 0 长期股权投资 1892 1892 1892 1892 其他收入 0 0 0 0 资产总计 6762 8604 10826 13314 营业利润 1486 1843 2397 3026 短期借款及交易性金融负债 270 500 500 500 营业外净收支 14 0 0 0 应付款项 1585 2011 2548 2942 利润总额 1500 1843 2397 3026 其他流动负债 526 525 667 834 所得税费用 118 147 192 272 流动负债合计 2381 3036 3715 4276 少数股东损益 41 50 66 83 长期借款及应付债券 3 3 3 3 归属于母公司净利润 1340 1645 2140 2670 其他长期负债 32 32 32 32 长期负债合计 35 35 35 35 现金流量表（百万元） 2010 2011E 2012E 2013E 负债合计 2416 3071 3750 4311 净利润 1340 1645 2140 2670 少数股东权益 240 275 321 379 资产减值准备 1 13 5 5 股东权益 4106 5258 6755 8625 折旧摊销 139 134 157 176 负债和股东权益总计 6762 8604 10826 13314 公允价值变动损失 50 0 0 0 财务费用 33 9 5 (7) 关键财务与估值指标 2010 2011E 2012E 2013E 营运资本变动 (193) (701) (126) (672) 每股收益 2.36 2.90 3.77 4.71 其它 36 22 41 53 每股红利 0.21 0.87 1.13 1.41 经营活动现金流 1374 1113 2217 2233 每股净资产 7.24 9.27 11.91 15.20 资本开支 (154) (351) (301) (295) ROIC 32% 30% 33% 38% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 33% 31% 32% 31% 投资活动现金流 (698) (351) (301) (295) 毛利率 28% 26% 26% 27% 权益性融资 3 0 0 0 EBIT Margin 16% 13% 14% 14% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 19% 15% 15% 16% 支付股利、利息 (121) (493) (642) (801) 收入增长 74% 44% 27% 26% 其它融资现金流 (266) 230 0 0 净利润增长率 199% 23% 30% 25% 融资活动现金流 (504) (263) (642) (801) 资产负债率 39% 39% 38% 35% 现金净变动 171 499 1274 1137 息率 0.5% 2.1% 2.7% 3.4% 货币资金的期初余额 425 597 1096 2370 P/E 17.7 14.5 11.1 8.9 货币资金的期末余额 597 1096 2370 3507 P/B 5.8 4.5 3.5 2.8 企业自由现金流 602 40 956 829 EV/EBITDA 25.7 22.9 18.5 14.4 权益自由现金流 336 261 951 835 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表