股指期货套利周度报告：现强期弱,期现套利遇低潮

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 股指期货套利周报 股指期货套利周度报告(02.14～02.18) 现强期弱，期现套利遇低潮 黄邵隆 股指期货 研究员 020-38456732 hsl@futures.gf. com. cn 套利投资要点：  套利机会监控： 上周各合约价格都有小幅上升，现指明显强于期指，但主力和次月合约的基差收敛较快，波幅巨大，且几乎都运行于无套利区间之内，因此导致这两个合约上也未出现较好的期现套利机会。而季月和远月合约的情况正好相反，基差均在高位徘徊窄幅震荡，且有扩大趋势，这两个合约的价格在上周有很长一段时间都是一直运行于无套利区间之上的。从期现套利的收益上看，收益无亮点，但趋于稳定。单次期现套利年化收益率峰值也只有3.95%，这样的收益相对单边投机收益来说对资金没有太大的吸引力。  组合跟踪： 对于本周所推荐的现货组合，我们以行业分层抽样法进行构建，选出各行业中权重较大的股票后以最新的收盘价数据计算收益率再对组合内各股票的权重进行优化，优化后5手期货合约对应的组合的零股市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的0.63%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。而且根据我们套利系统的模拟测试结果来看，该方法构建的72只成份股组合的冲击成本在20BP左右，另外，在一个月内的跟踪误差也保持在15BP左右。  资金管理： 我们采用预定持有期内最高收盘和最低收盘价数据以时间窗口滚动的方式来计算其VaR值，这样就包括了期指在不同持有期内价格波动的极端情况，当持有期为一周时，在5%的显著性水平下VaR为5.66%。此时，我们建议风险保证金预留与6%，整体仓位为90%~94%左右。  投资建议： 本周，期现套利仍然推荐关注季月IF1106合约的期现套利机会，当期现价差高于60个点时，投资者可进场实施卖出IF1106合约买入现货组合的期现套利策略。整体仓位建议控制在80%至85%之间；对于跨期套利，投资者可关注新的主力IF1103合约与季月IF1106合约之间的价差，预计会出现逐步收敛的趋势，当价差高于60个点时可以抓住时机进场实施买入IF1103而卖出IF1106的熊市跨期套利策略，在设定好止盈止损的前提下实现多次交易，从而尽量争取收益的最大化。 IF1102上周价格及期现价差走势 IF1103上周价格及期现价差走势 IF1106上周价格及期现价差走势 IF1109上周价格及期现价差走势 PAGE 2 2011-02-21- 股指期货套利周度报告 一、行情回顾与展望 表1：各合约一周表现与流动性统计 代码 收盘价 结算价 持仓（手） △持仓（手） 总成交量（手） 总成交额（亿元） 剩余期限（天） 每5秒成交量（手） 每5秒成交额（万元） IF1102 3214.4 3215.09 0 -15640 252997 2432.49 0 16 1501.54 IF1103 3231.4 3234.4 31275 17251 757198 7382.21 25 48 4556.93 IF1106 3301.6 3304.4 3639 1122 7787 77.51 116 0.5 47.85 IF1109 3349.8 3350.2 779 270 1367 13.81 207 0.09 8.52 数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 节后第二周，随着市场交易的回暖，股指期货交投总体上表现更加活跃。但从套利角度来看，机会众多而收益不高。主力IF1102合约在本周五交割，次月IF1103合约受投资者移仓影响，交易量有所增加，平均每天成交量达到155520手，日均成交金额达到1476.45亿元。季月和远月合约的交投则相对清淡。从持仓量上看，除了主力IF1102合约外，其他各个合约的持仓量在上周都有较大幅度增加，次月IF1103合约和季月IF1106合约的持仓量增幅较大，虽然上周五盘中市场由于对周末利空政策的预期出现跳水现象，但从持仓量的增加上来看，表明投资者对后市还是持乐观态度的。 1.1 期现基差收敛过快，期现套利套利收益遇低潮 表2：各合约期现基差一周数据统计 代码 最大值 最小值 均值 10%分位数 90%分位数 最新 套利机会（次） IF1102 16.31 -19 -1.98 -8.32 5.37 0 0 IF1103 39.63 5.99 22.32 16.28 28.82 18.57 2 IF1106 110.05 72.99 92.92 83.4 101.41 89.57 1099 IF1109 159.43 113.52 138.47 128.28 147.23 135.77 476 注：套利成本中资金成本的测算，统一以半年期定期存款利率为计算依据。数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周各合约价格都有小幅上升，现指明显强于期指，但主力和次月合约的基差收敛较快，波幅巨大，且几乎都运行于无套利区间之内，因此导致这两个合约上也未出现较好的期现套利机会。当月的基差一直处于升贴水边缘，过早收敛出现交割行情，但是这种行情也给前期入场进行期现套利交易的投资者提供了很多平仓机会。而季月和远月合约的情况正好相反，基差均在高位徘徊窄幅震荡，且有扩大趋势，在这两个合约上出现的期现套利得机会相应很多，以1分钟高频数据监测显示，这两个合约的价格在上周有很长一段时间都是一直运行于无套利区间之上的。不过，前期入场进行期现套利的投资者，在这两个合约上的平仓机会较少，还需继续持有等待平仓机会的出现。 从期现套利的收益上看，收益无亮点，但趋于稳定。单次期现套利收益最高的是季月IF1106合约，峰值出现在2月17号上午9时46分，年化收益率也只有3.95%，这样的收益相对单边投机收益来说对资金没有太大的吸引力。 PAGE 3 2011-02-21- 股指期货套利周度报告 1.2 各合约间价差趋于平衡，跨期套利面临价差不收敛风险 表3：各合约间价差一周数据统计 价差形式 最大值 最小值 均值 10%分位数 90%分位数 最新 IF1103-IF1102 32.4 14.2 24.6 20.2 28.4 18.2 IF1106-IF1102 107 74.2 95.8 83 102.6 87.8 IF1109-IF1102 144.4 113.8 130.2 121.1 137.4 129.8 IF1106-IF1103 80 57.2 71.2 62 75.6 69.6 IF1109-IF1103 130.8 96.4 116 105.2 121.6 115.8 IF1109-IF1106 59.2 32.2 44.8 41.8 48.2 46.2 数据来源：Wind资讯、广发期货发展研究中心 上周各合约受到本周主力合约交割的影响，基差提前收敛，但各合约间价差走势却变化不大，前期近强远弱的格局会随着市场人气逐步回暖和新的次月IF1104合约上市而得到更本性的改善。在上周，买近卖远的熊市跨期套利策略表现可观，但由于主力IF1102合约基差收敛过快，其他合约的基差收敛速度较慢，而导致这种策略的价差不收敛风险变大，因此，上周卖出IF1102合约的各种跨期套利策略的收益虽然表现不俗，但是却要承担相当大的风险。跨期套利必须考虑到合约之间流动性对称的影响，而且由于价差收敛的不确定性必须设臵好止盈和止损点，不可像期现套利那样一直持有等待价差收敛或扩大到理论范围，在止盈止损的前提下实现多次交易，以扩大收益。 由于IF1102合约在上周已经交割，本周有新的次月IF1104合约上市，一般在合约初期各合约间价差的波动范围较大，而且有变大趋势，但是在新合约上市时流动性不能满足跨期套利流动性对称的要求。因此，投资者可以多多关注新的主力IF1103合约与IF1106合约之间的价差，预计会出现逐步收敛的趋势，当价差高于60个点时可以抓住时机进场实施买入IF1103而卖出IF1106的熊市跨期套利策略。 二、本周现货组合推荐 对于本周所推荐的现货组合，我们以行业分层抽样法进行构建，选出各行业中权重较大的股票后以最新的收盘价数据计算收益率再对组合内各股票的权重进行优化，现货组合的情况详见下表4。由于我们所选的股票都是行业内权重较大的股票，都具有很好的流动性，从表4中可以看到这些成分股组合优化后的权重。5手期货合约对应的组合的零股市值（不考虑零股正负抵消）仅占总市值的0.63%，因此，零股对组合的跟踪效果影响较小。根据我们套利系统的模拟测试结果来看，我们采用行业分层抽样法构建的72只成份股组合的冲击成本在20BP左右，一个月内的跟踪误差也保持在15BP左右。 对于ETF简易组合，根据最新的收益率，我们得出上证50ETF、深证100ETF和180ETF对跟踪沪深300指数的最佳配比为65:23:12。从近1年的跟踪效果来看，该组合1个月的跟踪偏离一般可控制在-54~63BP之间。根据套利系统的模拟测试结果来看，5手期货合约对应的ETF简易组合的冲击成本一般在21BP左右。 PAGE 4 2011-02-21- 股指期货套利周度报告 表4：以分层抽样法构建的现货组合 代码 名称 行业 原始权重(%) 优化权重 000001 深发展Ａ 金融保险业 0.87 1.35% 000002 万科Ａ 房地产业 1.53 2.05% 000060 中金岭南 金属非金属 0.42 1.24% 000063 中兴通讯 信息技术业 0.82 1.14% 000069 华侨城Ａ 社会服务业 0.34 1.58% 000100 TCL集团 电子信息 0.17 1.00% 000157 中联重科 机械设备仪表 0.52 0.88% 000338 潍柴动力 机械设备仪表 0.66 0.88% 000423 东阿阿胶 医药生物制品 0.47 1.11% 000425 徐工机械 机械设备仪表 0.40 0.66% 000488 晨鸣纸业 造纸印刷 0.12 2.03% 000527 美的电器 机械设备仪表 0.56 1.01% 000568 泸州老窖 食品饮料 0.54 1.67% 000630 铜陵有色 金属非金属 0.33 1.30% 000792 盐湖钾肥 化工行业 0.51 1.66% 000858 五 粮 液 食品饮料 1.32 1.74% 000983 西山煤电 采掘业 0.72 0.07% 002024 苏宁电器 批发和零售贸易 1.11 0.94% 002202 金风科技 机械设备仪表 0.54 0.64% 600000 浦发银行 金融保险业 1.75 2.18% 600016 民生银行 金融保险业 2.16 2.61% 600019 宝钢股份 金属非金属 0.62 3.56% 600028 中国石化 采掘业 0.65 1.06% 600030 中信证券 金融保险业 1.79 2.39% 600036 招商银行 金融保险业 3.10 3.89% 600037 歌华有线 传播与文化产业 0.16 1.16% 600048 保利地产 房地产业 0.54 0.73% 600050 中国联通 信息技术业 0.80 0.49% 600068 葛洲坝 建筑业 0.47 1.16% 600089 特变电工 机械设备仪表 0.75 2.43% 600104 上海汽车 机械设备仪表 0.78 1.58% 600111 包钢稀土 金属非金属 0.63 1.04% 600177 雅戈尔 纺织服装皮毛 0.23 2.19% 600256 广汇股份 房地产业 0.65 0.89% 600348 国阳新能 采掘业 0.58 0.67% 600362 江西铜业 金属非金属 0.56 0.4