2011年1月PMI分析：季节性因素是导致生产放缓的主要原因

简评 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【宏观经济】 事件： 中国物流与采购联合会发布的 2011 年 1 月中国 PMI 数据显示，总体 PMI 指数为 52.9%，比上月下降 1.0 个百分点。 分析： 季节性因素是导致生产放缓的主要原因。我们分析了 2006 年以来，制造业 PMI 指数 1 月份相对上一年 12 月份值的环比变化后认为，1 月份存在明显的季节性因素：生活消费类行业生产指数明显高于其他行业，如烟草制品和饮料制造业两个行业 1 月的生产指数甚至超过 70%。而原材料和能源及中间品类企业生产指数低于 50%。由于数据较少，季节调整误差较大，但我们粗略的判断，虽然存在结构调整等政策因素导致的生产主动放缓，但季节性因素仍应是主要原因。另外，购进价格指数反弹，企业原材料库存创新高也是支持我们做出上述判断的原因。 图1：制造业PMI总体和生产 单位：% 35 45 55 65 75 07-0107-0307-0507-0707-1007-1208-0208-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-0210-0410-0610-0810-1010-12PMIPMI:生产 资料来源：CEIC、东方证券研究所 宏观经济 季节性因素是导致生产放缓的主要原因 —— 2011年1月PMI分析闫 伟 首席经济学家 执业证书编号：S0860110110025 黄国珍 宏观经济分析师 021-63325888-6098 huangguozhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860110080007 报告发布日期 2011年2月9日 星期三 2 季节性因素是导致生产放缓的主要原因 —— 1月PMI数据分析图2：制造业采购经理指数系列的季节性 单位：环比，% ‐6.0‐4.0‐2.00.02.04.06.08.010.02006‐12007‐12008‐12009‐12010‐12011‐1制造业PMI总体新订单生产量 资料来源：CEIC、东方证券研究所 购进价格反弹，通胀压力不减。本月购进价格指数反弹，较上月上升 2.6 个百分点至 69.3%。分行业来看，原材料与能源以及中间品价格反弹较大，达到 70%以上。其中石油加工及炼焦，黑色金属冶炼及压延加工业涨幅最大。后者与节能减排供给减少有关。总体而言，目前的通胀形势仍难言峰值已过，上游的价格压力将通过产业链向下游进行传导。 图3：购进价格反弹显示通胀压力不减 单位：% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 ‐10 ‐5 0 5 10 15 06‐0106‐0306‐0506‐0706‐1006‐1207‐0207‐0407‐0607‐0807‐1007‐1208‐0208‐0408‐0608‐0808‐1008‐1209‐0209‐0409‐0609‐0809‐1009‐1210‐0210‐0410‐0610‐0810‐1010‐12CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比PMI:购进价格（右轴） 资料来源：CEIC、东方证券研究所 3 季节性因素是导致生产放缓的主要原因 —— 1月PMI数据分析通胀预期带动企业原材料库存持续走高。相比产成品库存，原材料库存与通胀预期之间的关系更为紧密。1 月产成品库存下降 0.8个百分点，而原材料库存继续大幅上涨 1.2 个百分点达到 52.0%，创下了有统计记录以来的最高值。 图4：原材料库存与购进价格指数走势正相关性高 单位： % 0.010.020.030.040.050.060.070.080.03739414345474951535505‐0905‐1206‐0306‐0606‐0906‐1207‐0307‐0607‐0907‐1208‐0308‐0608‐0908‐1209‐0309‐0609‐0909‐1210‐0310‐0610‐0910‐12制造业PMI：产成品库存制造业PMI：原材料库存制造业PMI：购进价格（右轴） 资料来源：CEIC、东方证券研究所 表1：制造业采购经理指数 单位：% 项目 2011-1 2010-12 2010-11 2010-10 2010-9 2010-8 2010-7 2010-6 制造业PMI指数 52.9 53.9 55.2 54.7 53.8 51.7 51.2 52.1 新订单 54.9 55.4 58.3 58.2 56.3 53.1 50.9 52.1 生产量 55.3 57.5 58.5 57.1 56.4 53.1 52.7 55.8 从业人员 49.0 51.5 52.0 52.1 52.4 51.7 52.2 50.6 供应商配送时间 49.5 49.6 48.9 49.3 50.4 50.7 49.9 50.0 原材料库存 52.0 50.8 49.7 49.5 49.1 47.3 47.8 49.4 出口订单 50.7 53.5 53.2 52.6 52.8 52.2 51.2 51.7 采购量 57.7 56.8 57.4 58.3 56.2 51.9 52.2 53.5 产成品库存 47.9 48.7 47.7 45.7 45.0 46.9 49.9 51.3 购进价格 69.3 66.7 73.5 69.9 65.3 60.5 50.4 51.3 进口 53.0 50.4 50.6 52.8 52.9 48.4 49.3 50.4 积压订单 46.5 50.7 50.5 50.2 50.9 48.2 46.8 47.4 资料来源：CEIC，东方证券研究所 4 季节性因素是导致生产放缓的主要原因 —— 1月PMI数据分析分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 联系人： 王骏飞 电话： 021-63325888*1131 传真： 021-63326786 网址： www.dfzq.com.cn Email： wangjunfei@orientsec.com.cn 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权