2010年12月贸易数据点评：出口如期回落

安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第1页，共7页 2011年1月 出口如期回落 --2010年12月贸易数据点评 高善文1 莫倩2 尤宏业3 2011年1月11日 摘要：12月份出口显著回落，致使顺差大幅收窄。出口回落对应着全球工业增速的下滑，符合我们的预期。至少未来三个月，出口增速将继续维持不高的水平。随着节能减排的结束，进口未来也可能有所走弱，顺差同比将有所恢复。 12月份出口增速17.9%，进口增速25.6%。出口更快地下滑致使贸易顺差大幅收窄至130.8亿美元，顺差同比为-29%，是2010年下半年来的最低水平。 12月份的出口相对11月下滑了17个百分点，大致符合前期我们对出口走弱的判断。11月份出口数据的走强有较大的月度波动特征，不具有可持续性。我们认为，随着OECD工业增速的持续下滑，中国出口增速会随之回落，并逐渐回到历史平均水平附近。虽然，新兴市场的强劲在一定程度上能提振中国的出口，但总体趋势还是较前期有显著的下滑。 因为中国的出口对应着大量相对初级和加工型的产品。从历史看，中国的出口需求和OECD的工业增长同步（图1）。而OECD工业先导指标能较好地预期未来 1 S1450209100292 2 S1450210010312 3 S1450210060002 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第2页，共7页 2011年1月 三到六个月的OECD的工业增长。最近的数据显示，先导指标处于持续下降的通道（图2），预示着未来三个月甚至更长的时间，OECD工业增速将持续回落。所以，中国的出口增速也将较前期出现下降，未来的整体增速可能会在20%附近的水平，这大致是2008年危机之前的出口平均增速（图3）。细项数据也显示，12月份的服装、鞋帽等劳动力密集型产品的出口增速回到了2005-2008年的平均水平（表1），未来或许面临继续下滑的风险。 图1： 中国出口同比和OECD工业生产同比增速（%） 数据来源：CEIC，安信证券 图2： OECD先导指标和工业生产同比增速（%） 数据来源：Bloomberg，安信证券 -20-15-10-5051015-30-20-10010203040506070199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010出口MA3OECD工业MA3-20-15-10-5051015199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010OECD先导指标同比OECD工业生产同比 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第3页，共7页 2011年1月 虽然近期，美国经济复苏的状况好于预期，但反映到工业增长的强劲尚需时日。而且发达国家的工业占GDP比例较小。美国GDP的波动和美国工业乃至OECD工业的波动，并不总是同步。即使在经济复苏偏乐观的预期下，我们认为未来至少一个季度的出口增速都不会太高。 12月份的进口较11月份下降12个百分点，相对国内工业增长的低迷，进口是较为强劲的。在经济较冷的情况下，进口维持在较高的水平可能有部分节能减排的影响。节能减排造成供应收缩，促使一些工业品寻找进口的渠道加以替代。在价格层面，大量的化工品受节能减排的影响较为显著。结合产量、价格和进口数据，我们发现，化肥、化学纤维等产品价格最近几个月上行，产量低迷，而进口增速明显快速增长。这都对应着节能减排的影响。随着未来节能减排的进一步结束，进口增速有望回落。 我们预期未来几个月，出口将继续维持在相对不高的水平，而进口增速可能将较目前的水平进一步下滑，贸易顺差同比较12月份可能会有所改善。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第4页，共7页 2011年1月 图3： 中国进出口的同比增速（%） 数据来源：CEIC，安信证券 图4： 中国贸易顺差及同比增速 数据来源：CEIC，安信证券 -60-40-20020406080100Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10出口同比增速进口同比增速-100 0 100 200 300 400 500 -200-150-100-50050100150200Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10贸易顺差(亿美元，右轴)贸易顺差同比增速（％） 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第5页，共7页 2011年1月 图5： 中国对发达经济体和新兴经济体的出口增速（%） 数据来源：CEIC，安信证券 表1：劳动密集型产品与机电产品出口增速（%） 纺织纱线、织物及制品 服装及衣着附件 鞋类 塑料制品 玩具 机电产品 2009年3季度 -11.0 -12.0 -7.6 -7.1 -7.9 -16.9 2009年4季度 8.7 -12.8 -5.9 -14.5 -6.1 5.2 2010年1季度 26.4 8.9 13.7 22.4 21.7 31.5 2010年2季度 36.9 22.4 27.7 33.3 37.9 39.8 2010年3季度 28.0 23.3 35.9 35.4 29.0 32.3 2010年10月份 18.9 23.0 29.7 28.7 22.9 21.1 2010年11月份 31.8 39.0 37.9 40.4 44.8 31.1 2010年12月份 18.6 18.7 21.5 14.4 19.3 16.3 2005-2008 季度增速均值 18.5 18.5 18.2 14.9 8.1 26.8 来源：CEIC，安信证券 表2：中国主要产品进口量同比（%） 钢材 铁矿砂 原油 汽车 2009年3季度 29.7 48.2 24.4 15.1 2009年4季度 36.7 62.5 31.5 64.1 2010年1季度 27.2 17.8 38.6 167.4 2010年2季度 -11.6 -6.9 22.9 166.8 2010年3季度 -22.3 -13.8 14.3 77.6 2010年10月份 -23.0 0.5 -15.3 22.8 2010年11月份 7.0 12.4 22.1 52.6 2010年12月份 4.7 -6.6 -1.9 39.5 来源：CEIC，安信证券 -40-20020406080Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10发达经济体新兴经济体 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第6页，共7页 2011年1月 分析师简介 高善文，首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士、中国人民银行研究生部博士。2007年4月加盟安信证券研究中心。 莫倩，高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学硕士。2007年4月加盟安信证券研究中心。 高伟栋，宏观分析师，北京大学理学学士、经济学硕士。2009年7月加盟安信证券研究中心。 尤宏业，宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。2008年5月加盟安信证券研究中心。 温永鹏，宏观分析师，北京大学理学学士、德国哥廷根大学经济学博士。2010年4月加盟安信证券研究中心。 分析师声明 高善文、莫倩、尤宏业分别声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券宏观研究 安信证券宏观研究 第7页，共7页 2011年1月 销售联系人 朱贤 上海联系人 凌洁 上海联系人 021-67865293 zhuxian@essence.com.cn 021-68765237 lingjie@essence.com.cn 梁涛 上海联系人 张勤 上海联系人 021-68766067 liangtao@essences.com.cn 021-68763879 zhangqin@essence.com.cn 南方 上海联系人 黄方禅 上海联系人 021-68765206 nanfang@essence.com.cn 021-68765913 huangfc@essence.com.cn 潘冬亮 北京联系人 马正南 北京联系人 010-59113590 pandl@essence.com.cn 010-59113593 mazn@essence.com.cn 李昕 北京联系人 周蓉