家电行业2010年大事记和2011年展望：10年的业绩增长,11年的估值修复

证券研究报告·短评报告 10年的业绩增长，11年的估值修复——家电行业2010年大事记和2011年展望 家电行业 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 报告日期：2011年1月4日 1. 2010年对中国经济来说是高速增长的一年。2010年1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润38828亿元，同比增长49.4%。相对于1-8月份的55%又有回落，但回落幅度已经收窄很多。将数据拆分到更细的时间段：2010年1-2月份，规模以上工业企业利润同比增长119.7%；3-5月份，规模以上工业企业利润同比66.86%；6-8月份，规模以上工业企业利润同比增长28.7%，而9-11月份，同比增长40.2%，扭转下滑趋势开始回升。对于家电企业来说，2010年也是高速增长的一年，随着“家电下乡”等政策在全国不断推广和出口市场的持续恢复，我国家电产品内销量和出口量都大幅增长，达到了经济危机以来的新高度。2. 回顾2010年的中国股市，截止到12月31日。上证指数下跌了14.31%，天相家电板块指数上涨了3.84％，家电板块的表现强于上证指数。而在全年各时间段，行业指数呈明显的波动状况。第一季度随着各家公司年报披露，业绩表现优异，推动了家电板块强于大盘的走势。第二季度随着宏观政策的收紧和房地产调控的影响，使投资者对后市表现出担忧，随之出现大幅下跌。第三季度随着家电业绩尤其是白电表现突出，家电走出了新一轮的上涨走势。 3. 分企业看，浙江阳光、东阳光铝、汉钟精机、ST厦华等四家公司的股价涨幅最大，达到了100％左右；华帝股份、宝石A、佛山照明、三花股份、彩虹股份、盾安环境等公司的股价涨幅也在40％以上；小天鹅A、华意压缩、青岛海尔、飞乐音响、等公司的涨幅虽然不大，但均强于大盘。虽然部分公司的股价在一年中都有了大幅增长，但是板块整体估值仍然偏低。今年白电板块的相关公司业绩的大幅增长，但股价并没有相应提高。我们相信，在接下来的一年中，白电板块将迎来新一轮的增长。 4. 分产品看，2010年我国空调的销量增长最快，2009年1－10月份的同比增幅达到了42.90％，洗衣机的销量增幅次之，达到了25.51%，冰箱和电视销量的增幅分别为24.65％和19.84％。白电的增长得益于家电政策在全国范围内的不断推广、高温天气，空调行业旺季后延和对外出口的复苏等因素。黑电销量增速放缓的主要原因是基数较高、国外品牌抢占国内市场份额和技术进步使彩电行业产品更新换代速度不断加快，新产品新技术的应用和普及成为行业主要增长动力，国内品牌由于技术准备不足，赖以为继的成本优势、人力优势、材料优势不明显。 证券分析师：高震 执业证书编号：A0140210090001 010-66045415 gaoz@txsec.com 联系人：申浩 010-66045433 shenh@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 5. 虽然家电上市公司在2010年的估值已经处于低位，但面对2011年国家抑制通货膨胀的政策环境下，家电行业是否能有较高的增长？我们认为家电上市公司股价仍然有较大上涨空间。第一，欧美等出口市场持续恢复；第二，家电下乡的政策的继续实行，将使城乡家电尤其是空调的保有量进一步提升。以旧换新政策的深入和补贴高效能空调政策的调整，将进一步促进家电的升级换代；第三，随着中央加大保障性住房的投资力度，将进一步提升家电行业的需求和景气程度；第四，城乡收入水平的提升，将保证家电需求的增长；第五，家电行业整体估值较低。 6. 经过2010年的上涨，我们认为一些企业仍然具有投资价值。展望2011年，我们的投资策略可以围绕三个方面展开。一是利润成长超预期的行业龙头，如格力电器（000651）、青 岛 海 尔（600690）、美的电器（000527）； 二是产能能够得以迅速释放的禾盛新材（002290）、彩虹股份（600707）；三是受益于“十二五”规划节能减排和产业升级主线的盾安环境（002011）。 图一 2010年天相家电板块指数表现 资料来源：天相投顾整理 表一 2010年家电主要上市公司股价表现 代码简称收盘价 收盘价涨幅600261浙江阳光18.4939.91 115.85%600673东阳光铝8.1617.34 112.50%002158汉钟精机18.8936.8 94.81%600870ST厦华3.356.16 83.88%002035华帝股份9.315.19 63.33%000413宝 石Ａ9.2414.06 52.16%000541佛山照明10.3915.58 49.95%002050三花股份22.4932.79 45.80%600707彩虹股份12.2317.45 42.68%002011盾安环境17.0824.18 41.57% 资料来源：天相投顾整理 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 图二 主要家电产品总销量及增长 资料来源：产业在线、天相投顾整理 图三 主要家电产品内销量及增长 资料来源：产业在线、天相投顾整理 图四 主要家电产品出口量及增长 资料来源：产业在线、天相投顾整理 4 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 表二 2010年家电行业大事记 日期 事件 2010-2-25 家电以旧换新扩大实施区域范围。 2010-3-17 财政部提高家电以旧换新回收企业运费补贴，运费补贴标准在原有补贴标准基础上每台提高10元。 2010-3-18 浙江阳光通过了非公开增发预案，拟融资约 7 亿元，将投入节能灯以及 LED 照明产业。 2010-3-20 佛山照明受让合肥国轩高科 20%的股权。公司将进一步加大产业转型力度。 2010-3-30 家电下乡补贴范围扩大，确认了新增家电下乡补贴品种、补贴限额，并明确了新增家电下乡补贴品种的实施方案。 2010-4-12 小天鹅拟将持有的无锡小天鹅华印电器有限公司 100%的股权转让给佛山市威灵洗涤电机制造有限公司。 2010-4-19 国家公布高效照明节能补贴招标入围结果，佛山照明、浙江阳光、雪莱特分别公布了相关的中标入围结果。 2010-4-19 美菱电器拟融资 12 亿元用于冰箱的扩大产能、提升节能产品比率。 2010-5-4 美的电器拟收购其持有的 Miraco 公司 32.5%的股权。 2010-5-5 财政部、发改委公布高效能空调补贴政策调整，将按新能效标准继续对能效等级 2 级及以上的推广产品给予补贴。 2010-5-20 深康佳近期与日本东芝集团领导进行商务合作会谈，目前双方已基本达成冰箱生产方面的合作意向。 2010-5-23 小天鹅将收购控股股东美的电器持有的荣事达洗衣设备 69.47%的股权。有利于进一步的资产整合。 2010-6-3 以旧换新政策实施范围扩大，家电以旧换新政策逐步推广到全国范围内实施，截至时间暂定 2011 年 12 月 31 日。 2010-6-8 1、青岛海尔与青岛海尔零部件采购公司及青岛海尔国际贸易有限公司修订签署了《采购配送合同》。2、由青岛海尔或青岛海尔全资子公司在公司董事会决议通过之日起 12 个月内，在二级市场增持海尔电器（1169 HK）股份。3、增资章丘电机建立压缩机电机生产线，计划以丹佛斯公司为目标客户。 2010-6-17 美菱电器出售科大讯飞股份合计 3,097,300 股，扣除成本和相关交易税费后获得的所得税后投资净收益合计 9700 万元。 2010-6-26 青岛海尔收购子公司合肥海尔空调器有限公司的少数股东青岛卓翱投资有限公司持有的合肥海尔空调器 20%的股权。 2010-6-28 合肥三洋南岗机电产业园项目一期已按计划建成并正式投产。 2010-7-27 青岛海尔投资建设 300 万套无氟变频高能效空调厂项目。 2010-7-31 TCL 集团公告完成定向增发 13 亿股，发行价 3.46 元/股，募资 45 亿元， 2010-8-19 格力电器发布非公开增发预案，将发行不超过 2.5 亿股，募集资金额不超过 32.6 亿元人民币。 2010-8-30 美的电器发布非公开增发预案，向特定对象非公开发行不超过 3.5 亿股。 5 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 2010-9-1 小天鹅将投资 7.4 亿建广州南沙工业园项目，增加产能 900 台。 2010-10-13 毅昌股份将于厦门设立全资子公司一创科技有限公司。公司在厦门设立全资子公司将有利于拓展业务。 2010-11-1 德豪润达以 9.54 元/股，非公开发行 16000 万股，募集资金 15.264 亿元，用于 LED 芯片制造、LED 封装、LED 照明等三个项目。 2010-11-5 四川长虹转让江西长虹电子科技发展有限公司股权，转让价格分别为 1783.03 万元。 2010-11-5 胜利精密与英属维尔京群岛CHATEX INVESTMENT LIMITED 和英属维尔京群岛BATCO LIMITED经过友好协商，共同签署了《中外合资经营合联胜利光电科技（厦门）有限公司合同》。2010-11-17 京东方 A 合肥 6 代 TFT-LCD 生产线开始量产。 2010-11-17 禾盛新材与阪和成为公司最重要的战略合作伙伴，向全世界销售公司生产的 PCM 钢板/PET钢板， 2010-11-20 深康佳全资子公司莞康公司出资与 2250 万美元等值人民币进入映瑞光电公司，持有该公司 36%的股权，成为第一大股东。 2010-11-24 盾安环境经认定可以享受科技开发用品进口税收的优惠政策。 2010-12-1 中国家电协会完成《“十二五”发展规划的建议》。 2010-12-1 奇美电、友达、瀚宇彩晶、华映以及 LG 遭遇欧盟反垄断处罚。 2010-12-8 胜利精密通过了《关于在厦门合资建设平板电视结构模组生产基地的议案》。 2010-12-1 格力电器举行了首台自主研发的太阳能变频空调的下线仪式。 2010-12-17 兆持股份拟投资设立全资子公司―深圳市兆驰光电有限公司。 6 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：10