存款准备金率调整点评：利率未上调超出市场预期

研究报告 银行业 动态点评 报告日期：2010年12月12日 利率未上调超出市场预期 ——存款准备金率调整点评 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.LTD 投资评级：推荐 (维持) 重点公司盈利预测及评级 宁波银行0.580.8821.013.8中性兴业银行2.663.148.617.29中性招商银行1.021.3312.559.61推荐工商银行0.390.4710.188.41推荐民生银行0.410.5412.089.25中性建设银行0.460.559.838.19推荐09PE10PE评级股票简称09EPS10EPS 行业表现 相关报告 中国人民银行本月10日宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,本月20日正式生效。 要点：  准备金调整符合预期。11月份CPI同比5.1%、环比1.1%是此次存款准备金率上调的最主要触发因素。此外，11月份信贷规模较快的增长也使得上调存款准备金率的压力进一步增大。  利率未调整超出市场预期。此前市场预期中央可能采取准备金率、基准利率双管齐下的方式，以抑制CPI增长幅度。但是，我们认为：尽管CPI很有可能创出年内新高，但是根据我们对市场的监测，食品价格已经出现明显的回落，因此即便不调整利率，CPI在12月份也将出现明显的回落，利率上调的可能性相对较小。此次利率未上调，符合我们的预期，预计年内再调利率的可能性不大。但是我们也注意到，此次CPI的下降与行政手段密切相关，因此CPI若出现反弹，不排除年后加息的可能。  存款准备金率上调的空间已经不大。此次上调之后，大型和中小型存款类金融机构存款准备金率分别达到18.5%和15%，前者已经创历史新高。我们认为未来存款准备金率还有0.5个百分点的调整空间。  息差累积影响低于3BP。假设银行通过将同业资产转移来满足存款准备金率，按照同业资产收益率3.2%、法定存款准备金利率1.6%来计算，本次提高存款准备金率对2011年净利润的平均影响在0.5%以下；本年度5次提高存款准备金率对2011年净利润的影响2.5%以下，对净息差的影响低于3BP。  行业评级：11月10日以来，银行板块一直呈现震荡下行的趋势。我们认为这主要是对存款准备金率调整、基准利率、信贷总量控制上调等因素的担忧。除信贷总量控制外，其他两因素并不会对业绩产生实质性影响；而从目前的情况来看，信贷总量存在很大的修正预期，我们将全年信贷目标上调至7.5万亿，对信贷总量持乐观态度。目前A股上市银行2011年平均市盈率和市净率分别为9.0倍和1.5倍，仍处于历史底部。预计在中央经济工作会议对未来信贷、货币等政策定调后，将催化板块上行。推荐民生、兴业、招行、宁波。  风险提示：受宏观经济、信贷政策影响，2011年行业盈利仍面临一定的不确定性。 研究报 独立声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 分析师 程宾宾,CFA 0755-83511215  cbb@cgws.com 执业证书编号：S1070210070008 2 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 动态点评 表1： 上调存款准备金率对主要上市银行业绩影响工行农行建行交行招行中信浦发民生兴业北京存款12,428,47612,051,5449,029,5763,498,7812,050,3081,899,7661,992,7131,649,6091,319,311687,938生息资产14,284,38110,166,77012,170,2294,736,9182,380,9242,342,3732,077,7951,962,2162,122,043806,861此次上调影响多交准备金62,14260,25845,14817,49410,2529,4999,9648,2486,5973,440影响利息收入98295271327616215015713010454影响净利润736714535207121113118987841影响净息差0.0069%0.0094%0.0059%0.0058%0.0068%0.0064%0.0076%0.0066%0.0049%0.0067%累积上调影响此次上调多交准备金310,712301,289225,73987,47051,25847,49449,81841,24032,98317,198影响利息收入4,9094,7603,5671,382810750787652521272影响净利润3,6823,5702,6751,037607563590489391204影响净息差0.0258%0.0351%0.0220%0.0219%0.0255%0.0240%0.0284%0.0249%0.0184%0.0253%数据来源：上市公司定期报告 长城证券研究所 图1：我国金融机构历史存款准备金率 数据来源：中国人人民银行、长城证券研究所 3 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 动态点评 研究员介绍： 程宾宾：CFA，中国人民大学管理学学士、经济学硕士，2010年加入长城证券任银行业研究员。 研究员承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇：0755-83516231，13760273833，liux@cgws.com 马 珂：0755-83516433，13823795859，make@cgws.com 伏财勇：0755-83510199，13927451701，fcy@cgws.com 北京联系人 包丽莉：010-88366060-8881，13683044622，bll@cgws.com 韩 骁：010-88366060-8836，13910076517，hanxiao@cgws.com 杨 洁：010-88366060-8865，13911393598，yangj@cgws.com 上海联系人 王维昌：021-61680347，13321976702，wwc@cgws.com 谢彦蔚：021-61680314，18602109861，xieyw@cgws.com 黄 怡：021-61680357，13816523173，yihuang@cgws.com 长城证券研究所投资评级标准： 4 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD 动态点评 免责声明 本报告由长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券研究所 地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16层 邮编：518034 传真：86-775-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层 邮编：100044 传真：86-10-88366650 网址：http://www.cgws.com 长城证券有限责任公司 GREATWALL SECURITIES CO.,LTD