有色金属行业：白银偏金融属性,将与黄金同步进入十年牛市

请务必阅读最后一页免责声明 1 有色金属行业 中性 维持评级 行业研究/深度报告 报告摘要：  贵金属投资需求旺盛，白银黄金高度相关 金融危机的延续没有结束，欧债危机背后更多的是对整个欧元机制的担忧，11月23日朝韩冲突更引发了市场避险需求，黄金、白银价格及美元指数短时间内冲高。与黄金类似，白银同样具备资产保值、规避风险的属性，从历史统计分析白银与黄金价格高度相关，2010年至今相关系数高达0.92。  未来白银供给稳定增加，全球需求保持稳定 未来白银的供求关系将保持相对稳定，预计2011年白银供给约增加3%，而主要的工业需求未来二至三年内的平均增速在3%左右，珠宝首饰的需求可能会小幅下降，全球需求增速在－0.1%左右。随着出口和下游需求的增加，我国供给过剩局面得到缓解、未来供需稳步增加。通过分析国内外白银市场供需情况，我们认为银价上涨的驱动力主要来自于逐年扩大的投资需求，加之白银的贵金属特质属性，将与黄金价格同步走高。  贵金属的十年牛市来临，白银将紧跟黄金步伐 过去二十年，全球经历了两轮价格牛市。第一轮是上个世纪90年代长达十年的股票市场牛市，第二轮是过去十年出现的资产资源品的大牛市。未来十年，在全球国际货币体系的调整下，黄金有望呈现出下一个十年牛市，白银作为依附于黄金的贵金属，历史上基本追随于黄金，我们认为白银的贵金属气质将在未来十年与黄金同步体现。  白银生产企业受益于银价上涨 未来白银价格的上涨将提高企业的盈利能力，根据对现有白银生产企业产量及盈利情况的预测，我们认为银价上涨将将增加公司未来收益，EPS增厚0.001~0.184元不等，其中豫光金铅、驰宏锌锗、恒邦股份、*ST威达，最受益于白银价格上涨。  风险提示 1）国际货币政策收紧；2）国际大宗商品价格波动。 盈利预测与财务指标 重点公司 EPS 净利润增长率％ 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E 豫光金铅 0.45 0.55 0.76 74.20 21.65 37.93 江西铜业 0.72 1.25 1.59 2.81 84.52 26.97 驰宏锌锗 0.28 0.47 0.76 71.19 82.07 59.23 云南铜业 0.30 0.38 0.61 113.31 29.51 58.25 恒邦股份 0.78 0.78 1.23 -19.88 -0.07 56.79 云南铜业 0.30 0.38 0.61 113.31 29.51 58.25 资料来源：Wind资讯一致性预期，民生证券研究所 民生证券研究所 分析师：黄玉 执业证书编号：S01002081120226 电话：(8610)8512 7646 Email：huangyu@mszq.com 助理分析师：滕越 执业证书编号：S0100109070818 电话：(8610)8512 7645 Email：tengyue@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号 民生金融中心A座16层 100005 一年该行业与沪深300走势比较 相关研究 -40%-20%0%20%40%09-1110-0210-0510-08有色金属(申万) 沪深300 白银偏金融属性，将与黄金同步进入十年牛市 民生精品---深度报告/有色金属行业 2010年11月29日 深度研究/有色金属行业 请务必阅读最后一页免责声明 2 投资要点：  投资逻辑 与黄金类似，白银同样具备资产保值、规避风险的属性。尽管银本位的消失使得市场在很长时间对白银的地位有所疑惑，但从历史统计分析白银与黄金的相关性上来看，仍具有相当强的相关性。 自1970年起至2010年11月19日白银与黄金的相关系数为0.81；而2010年初至2010年11月19日的相关系数为0.92，这说明二者有着极强的相关性。因此，基于我们对黄金未来十年牛市格局的判断（详见2010年10月15日宏观深度报告《上调一年内价格至2000美元盎司》），我们认为，白银将依附于黄金，走出同步行情。 图：白银价格与黄金2010年至今相关系数高达0.92 资料来源：Wind资讯，民生证券研究所  有别于大众的认识 市场认为白银需求拉动价格上涨，我们认为，2011年白银的供给相对稳定，矿产增速约3%，而主要的工业需求未来二至三年内的平均增速在3%左右，珠宝首饰的需求可能会小幅下降，总体而言，全球需求增速在－0.1%左右。因此，上涨的驱动力主要来自于逐年扩大的投资需求，加之贵金属的特质属性，将与黄金价格同步走高。 05101520253002004006008001,0001,2001,4001,6002006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-07伦敦现货黄金（左轴，美元/盎司） 伦敦现货白银（右轴，美元/盎司） 深度研究/有色金属行业 请务必阅读最后一页免责声明 3 目 录 一、白银价格创三十年新高，上升趋势不改................................................................................................................... 4 二、白银的工业用途占40% ............................................................................................................................................. 4 三、供给需求保持相对平稳 .............................................................................................................................................. 5 （一）供给主要来源于拉美国家 ............................................................................................................................................ 5 （二）工业消费占白银需求比重大 ........................................................................................................................................ 6 （三）投资需求活跃度为20年以来最高 .............................................................................................................................. 6 （四）我国供给过剩局面缓解、未来供需稳步增加 ............................................................................................................ 8 四、未来十年白银、黄金牛市刚刚开始......................................................................................................................... 10 （一）1990年-2000年是股票市场的十年牛市 ................................................................................................................... 10 （二）2000年初-2010年的大宗商品牛市 ........................................................................................................................... 11 五、相关上市公司影响分析 ............................................................................................................................................ 12 六、风险提示 .................................................................................................................................................................... 13 附件： ................................................................................................................................................................................ 14 白银价格的历史波动回顾评述 .............................................................................................................................................. 14 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 16 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 16 深度研究/有色金属行业 请务必阅读最后一页免责声明 4 一、白银价格创三十年新高，上升趋势不改 金融危机的延续没有结束，近期的爱尔兰债务危机让欧洲央行和欧盟猝不及防，目前市场所担忧的不仅是爱尔兰自身财务困境，更担心欧元机制痼疾难除。加之11月23日朝韩冲突引发了市场避险需求，黄金、白银价格及美元指数短时间内冲高，避险资金的流动一目了然。 黄金价格近期创历史高点1424美元/盎司，白银价格今年创了自上世纪80年代至今近30年的新高27.42美元/盎司，我们把2010年白银价格的上涨分为两个阶段：一是1至8月末的低位横盘震荡，二是8月末至今的无回调式的猛涨，我们认为，贵金属的