China CITIC Bank - Key beneficiary of rising rates

购买中信银行公司更新资料利率上升的主要受益者分析员李终审法院价格HK $ 5.50目标7.30港元恒指22,896历史图表2010年第3季度净利润好于预期 业绩超出市场预期。 2010年首9个月的净利润增长48％至Rmb17.2b，达到了我们之前2010财年预测的86％，并且其同比增长是该行业第二高的。 2010年第3季度净利润环比增长2％，创下季度纪录。2010年第3季度的净利息收入同上季度相比增长了6％，是该行业中最高的，与建行一起。请注意，由于国家银行高的贷存比，中国人民银行很可能从中国人民银行的最新报告（10月10日）和潜在的即将加息中获得比同行更多的收益。因此，我们预计未来几个季度的净息差将增加。我们的观点 核心资本充足率和总资本充足率分别为8.8％和11.7％，与行业平均水平相距不远。我们预计中国国家开发银行将在2011财年年初开始配股。根据我们目前的计算，我们假设中国国家开发银行将按照其授权，每10股派发2.2股新股，以筹集Rmb26b。潜在供股筹集的实际资金和摊薄效应可能低于预期。  我们预计建行2010年第4季度净利润将仅达到人民币3.8亿元，下降41％性能1m 3m 6m绝对（％）（4.0）4.0 25.6相对（％）（4.0）（8.1）5.2股票信息彭博代码998港币市值– H（百万美元）8,74552周最高（HK $）6.9552周最低（HK $）4.16已发行股份– H（m）12,402已发行股份–全部（m）39,033日均量6m（m）自由浮动 （％）17.9大股东（％）中信集团（62.3）西班牙对外银行（15.0）关键指标信贷费用/内部收入（％）19.00+603 2141 1555 cheeyoon@kimengkl.com0.88资产/股本（x）17.18比3Q10高。我们还预计2010年第四季度营业费用将增长12％，拨备将增加478％至4.4b人民币（相比之下，第三季度为7.7亿人民币），部分原因是目前的覆盖率较低（176％）。行动与建议 我们将10-12财年利润预测上调5％，并将除权目标价上调至7.30港元，相当于其2011财年全面摊薄收益的12倍。重申买入评级，因为我们认为中信银行是中国人民银行最近一次加息和潜在加息的最大受益者之一。年底12月31日罗伯特·王+852 2268 0630 robertwang@kimeng.com.hk汽车潘国安+852 2268 0645 andypoon@kimeng.com.hkPPOP（人民币元）24,52821,85135,02342,33449,281罗希特·莱德瓦尼13,29614,31921,00725,59330,190印度0.340.370.540.540.63贾嘉（Jigar SHAH）49.47.746.7-0.118.0+91 22 6623 2 601 jshah@kimeng.com3.062.633.033.443.92市盈率（x）13.912.98.88.87.5PBV（x）1.61.81.61.41.2+91 22 6623 2605 agupta@kimeng.com0.090.090.130.130.16产量 （％）1.81.92.82.83.3有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I银行| 2010年11月24日 中信银行股份有限公司2010年11月24日2业绩超出预期，2010年第三季度净利润创历史新高CNCB的3Q10业绩超出市场预期。 2010年首9个月，其净利润增长48％至Rmb17.2b，达到了我们之前2010财年预测的86％（图1）。它的同比增长是该行业第二高的。其三季度的净利润增长了2％，达到人民币6.5亿元，而其季度利润创历史新高。加息可能比同龄人更多中国国家银行的净利息收入连续第三个季度出现环比正增长（图3）。 2010年第3季度，其净利息收入与建行一起增长了6％，比上一季度增长了–这是该行业中最高的。请注意，由于国家银行的高贷存比，中国人民银行很可能从中国人民银行的最新（10月10日）和潜在的近期加息中获得比同行更多的收益。我们预计其净息差将在未来几个季度扩大。净手续费收入是另一个积极的惊喜中央银行净手续费收入的上升趋势是另一个积极的惊喜。其净服务费收入环比增长19％，而其同业报告的增长或下降幅度很小。由于资产和贷款增长缓慢，其3Q10的资本消耗较低。因此，其核心和整体资本充足率在本季度有所改善。配股筹集的实际金额可能低于预期国家银行的核心资本充足率和总资本充足率分别为8.8％和11.7％，与行业平均水平（9.2％和11.7％）相距不远。请注意，CNBC的配股已获得银监会的批准，但尚未获得中国证监会的批准。我们预计中国国家开发银行将在2011财年年初开始配股。在当前的计算中，我们假设CNCB将发布在其授权允许下，每10股派发2.2股新股，筹集Rmb26b（图5）。由于中国国家银行目前的资本水平还不太低，潜在配股发行所筹集的实际资本可能低于这一水平，稀释效应也可能低于我们目前的假设。我们预计第四季度净利润将环比下降41％CNCB的收入波动很大。通常，它报告的第四季度收益大大低于第三季度。我们希望这一趋势将继续下去。因此，我们预计其利润在2010年4季度仅达到人民币3.38亿元，比2010年3季度降低41％。我们预计其运营费用在2010年第四季度将比上一季度增长12％，其拨备将跃升478％至4.4b人民币（相比之下，第三季度为7.7亿人民币），部分原因是覆盖率相对较低（176％ ） 在这一刻。重申买入评级，目标价上调至7.30港元我们将10-12财年利润预测上调5％，并将除权目标价上调至7.30港元，相当于其2011财年全面摊薄收益的12倍。重申买入评级，因为我们认为国家银行是人民银行最近一次加息和潜在加息的最大受益者之一。 中信银行股份有限公司2010年11月24日3图1：9M10结果人民币元手续费收入增长（％）费用增长（％）环比（％）9M109M09同比（％）投资额18,79117,46552,27940,657其他(6,354)(5,776)(17,479)(15,321)总资产12,43711,689634,80025,33637应付账款1,7581,4994,5593,411银行存款(154)(147)(426)(341)顾客德波1,6041,352194,1333,07035其他非利息收入6453471,320722负债总额2,2491,699325,4533,79244实收资本14,68613,3881040,25329,12838储备金(5,201)(4,245)23(14,684)(11,531)27股东基金9,4859,143425,56917,59745少数权益(771)(541)43(2,442)(1,906)28物业及建筑(21)(108)(81)(174)(70)149资料来源：公司数据，金英证券估计8,6938,494222,95315,62147关键比率24(1)45(80)YE Dec（人民币千元）8,7178,493322,99815,541482008年(2,209)(2,115)(5,805)(3,893)2009A6,5086,378217,19311,64848资料来源：公司数据，金英证券图2：选定的资产负债表数据9月10日12月09年初至今 （％）+91 22 6623 2 601 jshah@kimeng.com2.9892.63413客户存款增长（％）1,183,2761,050,47913客户LDR（％）1,638,0681,341,92722资产收益率（％）72.2478.28净利率（％）1,947,6151,775,03110利差（％）116,662102,79813PPOP /平均贷款（bps）9,58410,157(6)+603 2141 1555 cheeyoon@kimengkl.com0.810.95刘美坚11.6610.72+603 2141 1555 meekien@kimengkl.com8.809.17不良率（％）16.6917.27信贷费用（人民币元）176.13149.36资料来源：Companydata，金英证券 中信银行股份有限公司2010年11月24日4图3：季度运营趋势人民币元PBV（X）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）DPS（元）股息收益率（％）成本/收入比率（％）拨备增长（％）费用增长（％）手续费收入增长（％）巴尔与岑银行银行贷款额投资额15,47717,95012,96813,18214,50715,47416,02317,46518,791其他(6,072)(8,232)(5,401)(5,023)(4,897)(4,826)(5,349)(5,776)(6,354)总资产9,4059,7187,5678,1599,61010,64810,67411,68912,4376100应付账款8931,7009781,1821,2511,3071,3021,4991,758银行存款(99)(155)(107)(113)(121)(157)(125)(147)(154)顾客德波7941,5458711,0691,1301,1501,1771,3521,60419152子债务其他554(413)4232148557328347645负债总额1,3481,1321,2941,2831,2151,2071,5051,6992,249321325实收资本10,75310,8508,8619,44210,82511,85512,17913,38814,68610103储备金(4,365)(5,335)(3,731)(3,346)(4,454)(7,601)(5,238)(4,245)(5,201)23(19)(31)股东基金6,3885,5155,1306,0966,3714,2546,9419,1439,48543263少数权益(212)(4,102)(592)(779)(535)(540)(1,130)(541)(771)43(52)109物业及建筑(748)(309)(62)(26)18(103)(45)(108)(21)(81)140(56)资料来源：公司数据，金英证券估计5,4281,1044,4765,2915,8543,6115,7668,4948,693关键比率0(22)1578(173)11222(1)24(2,500)(105)(80)YE Dec（人民币千元）5,4281,0824,4915,3695,6813,7235,7888,4938,717347552008年(1,384)(259)(1,131)(1,378)(1,384)(1,052)(1,481)(2,115)(2,209)2009A4,0448233,3603,9914,2972,6714,3076,3786,50824861研究主管机构研究主管2011F手续费收入增长（％）BVPS（人民币）费用增长（％）BVPS（人民币）拨备增长（％）BVPS（人民币）PBV（X）净资产收益率（％）广告支出回报率（％）DPS（元）股息收益率（％）成本/收入比率（％）拨备增长（％）费用增长（％）手续费收入增长（％）费用增长（％）(%)拨备增长（％）(%)成本/收入比率（％）(%)印度0.1040.0210.0860.1020.1100.0720.1100.1630.16724854+91 22 6623 2 601 jshah@kimeng.com2.4173.0582.5262.5462.6582.6342.7862.8172.989616客户存款增长（％）641,242716,386822,085974,055975,9701,050,4791,116,5051,176,3471,183,276156客户LDR（％）862,8141,027,3251,060,1361,173,3471,193,3621,341,9