棕榈园林：小公司大行业，业绩增长步入快车道

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 小公司大行业，业绩增长步入快车道 z 内容提要 公司评级： 推荐 近 1 年该股与沪深 300 指数走势 基础数据 总股本（百万股） 192实际流通 A 股（百万股） 48实际流通 A 股市值（亿元） 40.23 研 究 员： 任 睿 电 话： 025-83367888-3205 邮 箱： rren@njzq.com.cn 研 究 员： 尹 建 辉 投资咨询证书号： S0620207050048 ¾ 销售结构优化，市政园林占比逐步提高。在公司营业收入占比中，主要以地产园林为主，市政园林销售收入目前占比10%左右，根据公司规划，力争在未来2年将市政园林的比例提高至30%。市政园林的毛利率通常高于地产园林。地产园林综合毛利27.8%，单工程毛利23.5%，设计毛利高于工程毛利，市政园林的毛利30%-35%，明显高于地产园林毛利，随着市政园林占比逐步提高，将有利于公司毛利率的提高。 ¾ 人员结构优化，为快速扩张打下基础。项目经理到10月份已经有150个人。一级项目经理现在50人，每个一级项目经理产能可以达到5000万，随着业务的扩大未来有望产能到达1个亿。三级项目经理是备用人才，产能1000万以内，二级项目经理产能3000万左右。从目前储备的人员看，能够支撑公司50亿元以上的营业收入，我们认为人员的优化和储备为公司的快速扩张打下了基础。 ¾ 市场集中度低，公司市场占有率逐步提高，行业增速较高，公司步入快速增长通道。至1999年全国建成区园林绿化覆盖面积已增至593,698公顷，这一数字是1990年的2.4倍，进入2000年以后依然增长迅速。2000年-2007年主要城市固定资产投资平均年增长19.67%，绿化覆盖面积平均年增长9.76%，到2007年底，绿化率达到35.3%。2001年至2008年全国城市绿化固定资产投资从163.2亿元增加至649.9亿元，年均增速22%。城市绿化的快速增长，使得市政园林的市场容量增长迅速。同时房地产开发投资也在10年间迅速增长，房地产开发投资总额从2001年的6245.5亿元上升至36231.71亿元，其中商品住宅投南京证券有限责任公司NANJING SECURITIES CO.LTD 2010 年 11 月 11 日公司研究报告 棕榈园林(0002431) 1 1明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明 京证券有限责任公司 ING SECURITIES CO.LTD资占70%左右。随着人们生活水平的提高，对地产园林的要求也在提高，园林的升级也将提升公司的毛利率水平。小公司大行业在园林行业得到充分体现，公司步入快速增长通道。 ¾ 订单饱满，区域开发大步向前。公司上市以后获得了资金支持，资金瓶颈打破后，获得了快速发展。今年重点区域有山东、安徽、海南、北京、成都、重庆、上海等市场。山东市场和安徽市场的布局已经初见成效。 ¾ 高成长享受估值溢价。公司今年开始步入高速成长期，预计全年营业收入同比增长69%，2011年营业收入增长75%，2012年增长72%，净利润2010年和2011年有100%的增长，2012年有78%的增长，对于高成长的公司我们给予一定的估值溢价。以11月10日收盘价85.29元计算，对应2010年、2011年和2012年的PE分别为91.7倍、45.36倍和25.45倍，从短期看估值并没有优势，考虑到公司的成长性和业绩增长，中长期给予推荐评级。 - 1 - - 1 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明正文目录 一、销售结构优化，市政园林占比逐步提高.........................................- 2 - 二、人员结构优化，为快速扩张打下基础.............................................- 3 - 三、市场集中度低，公司市场占有率逐步提高.....................................- 4 - 四、行业增速较高，公司步入快速增长通道.........................................- 5 - 五、订单饱满，区域开发大步向前.........................................................- 7 - 六、高成长享受估值溢价.........................................................................- 8 - 图表目录 图表 1 过去三年分项毛利率.........................................................................- 2 - 图表 2 2010年分产品和行业毛利率............................................................- 2 - 图表 3 分地区工程毛利率.............................................................................- 3 - 图表 4 人员构成.............................................................................................- 3 - 图表 5 棕榈园林股权结构.............................................................................- 3 - 图表 6 全国花卉苗木企业格局.....................................................................- 5 - 图表 7 过去3年分项收入.............................................................................- 5 - 图表 8 城市绿化面积同比增速.....................................................................- 5 - 图表 9 城市绿化固定资产投资.....................................................................- 6 - 图表 10 房地产开发投资...............................................................................- 6 - 图表 11 分地区营业收入同比增长...............................................................- 7 - 图表 12 超募资金苗木基地建设.....................................................................- 8 - 图表 13 投资进度...........................................................................................- 8 - 图表 14 利润表...............................................................................................- 8 - - 2 - - 2 -南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明一、 销售结构优化，市政园林占比逐步提高 公司是地产和市政园林的龙头企业，具备城市园林绿化一级资质和风景园林设计甲级资质，在获利能力和跨区域经营能力上位居行业前列。依据住建部公示信息，截至2009年12月，具备城市园林绿化一级资质企业共有250家， 同时拥有风景园林设计专项甲级资质和城市园林绿化一级资质的企业（包括下属企业具有的资质）共15家。 在公司营业收入占比中，主要以地产园林为主，市政园林销售收入目前占比10%左右，根据公司规划，力争在未来2年将市政园林的比例提高至30%。市政园林的毛利率通常高于地产园林。地产园林综合毛利27.8%，单工程毛利23.5%，设计毛利高于工程毛利，市政园林的毛利30%-35%，明显高于地产园林毛利，随着市政园林占比逐步提高，将有利于公司毛利率的提高。公司过去三年的毛利率呈现逐步上升的态势，2010年上半年有进一步的提高。 图表 1 过去三年分项毛利率 项 目 2007 年度 2008 年度 2009 年度 苗木销售业务毛利率 22.30%36.54% 43.02%工程施工业务毛利率 20.36%21.12% 21.97%设计业务毛利率 68.96%68.46% 69