3季度盈利环比继续下滑，成本压力进一步凸显

公司三季报点评 报告日期：2010年10月26日 2009A 2010A 2011E 2012E 营业收入 5,827 8,158 9,391 10,799（+/-） -4.40% 40.00% 15.11% 15.00%营业利润 444 133 225 422 （+/-） -443.52% -69.91%68.49% 87.56%归属于母公司的净利润 381 120 191 359 （+/-） - -68.46%58.96% 87.56%每股收益（元） 1.02 0.32 0.51 0.96 市盈率（倍）12 39 24 13 总股本/已流通股（万股） 37,494/31,530 流通市值（亿元） 39.29 每股净资产（元） 4.66 资产负债率（%） 71.50 股价走势图0246810121416182009-10-2509-11-2509-12-2510-1-2510-2-2510-3-2510-4-2510-5-2510-6-2510-7-2510-8-2510-9-2510-10-25风神股份上证指数 风神股份（600469）：3季度盈利环比继续下滑，成本压力进一步凸显 中性（下调） 10月25日股价：12.46元汽车及配件 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年09月30日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相汽车组 黄聪 010-66045802 huangc@txsec.com服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com z 2010年1-9月公司实现营业收入62.02亿元，同比增长54.40%；归属母公司所有者的净利润1.08亿元，同比下滑57.61%，EPS为0.29元。3季度公司实现营业收入20.01亿元，同比增长29.61%，环比下滑13.51%；归属母公司所有者的净利润987.96万元，同比下滑92.09%，环比下滑70.52%，EPS为0.03元。 z 公司持有光大银行约1,100万股股票，初始投资成本为1,950万元，光大银行此次上市后按10月25日股价4.52元计算，公司持股市值为4,972万元，浮盈3,022万元,折合EPS0.08元。 z 主要原材料天胶价格持续上涨，4季度成本压力进一步上升。公司主要产品为子午胎和斜交胎，主要原材料为天然橡胶。受主要原材料高位震荡影响，1-9月公司综合毛利率为12.18%，同比下降8.71个百分点；3季度公司综合毛利率为11.90%，同比下降13.31个百分点，环比上升0.53个百分点。3季度上海天胶均价26000元/吨，相比2季度均价的22000元/吨，上涨18%。我们预计公司4季度成本压力将进一步上升。 z 3季度期间费用率环比上升2.6个百分点。1-9月公司期间费用率为8.73%，同比下降4.00个百分点。其中管理费用率、财务费用率分别同比下降1.07个百分点、2.37个百分点。3季度公司期间费用率为10.29%，同比下降5.28个百分点，环比上升2.61个百分点。其中销售费用率、管理费用率环比分别上升了0.97个百分点、2.13个百分点。 z 积极筹备子午胎产能扩张，将受益轮胎产业政策。目前公司已形成300万套全钢载重子午胎的生产能力，是国内最大的工程胎制造商。公司前次募资的15万套工程子午胎项目已基本完工投产。此外，公司500万套乘用车子午胎非募资项目已于2010年4月开始筹建，预计2011年下半年建成投产。根据《轮胎产业政策》，到2015年载重车胎子午化率将达到90%，作为工程子午胎龙头，未来公司将首先收益。 z 盈利预测、投资建议和风险提示。考虑成本压力的明显上升，我们再次下调公司盈利预测，不考虑出售光大银行股票收益预计2010-2012年EPS分别为0.32元、0.51元和0.96元，以10月25日收盘价12.46元计算，对应的动态PE分别为39倍、24倍、13倍。考虑明显上升的成本压力，我们暂时下调公司投资评级至“中性”，短期内建议投资者关注原材料天胶价格持续上升进一步吞噬公司业绩的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值图表 1：风神股份（600469）盈利预测 单位：万元2009A2010E2011E2012E营业收入582,716 815,802 939,069 1,079,930 增长率-4.40%40.00%15.11%15.00%减：营业成本469,086721,169826,381939,539 毛利率19.50%11.60%12.00%13.00%减：营业税金及附加7,86710,44212,39614,255 销售费用20,97828,55332,86737,798 管理费用14,56828,55328,17226,998 财务费用25,05712,23715,96418,359 期间费用率10.40%8.50%8.20%7.70%减：资产减值损失8001,500800800加：公允价值变动净收益000 投资净收益000营业利润44,36013,34822,48942,181 增长率-443.52%-69.91%68.49%87.56%加：营业外收入6001,00000减：营业外支出10020000利润总额44,86014,14822,48942,181 增长率-520.53%-68.46%58.96%87.56% 利润率7.70%1.73%2.39%3.91%减：所得税6,7292,1223,3736,327 实际税负比率15.00%15.00%15.00%15.00%净利润38,13112,02519,11635,854归属于母公司所有者的净利润38,13112,02519,11635,854 增长率-492.56%-68.46%58.96%87.56% 净利润率6.54%1.47%2.04%3.32% 少数股东损益000总股本（万股）37,49437,49437,49437,494全面摊薄每股收益（元）1.020.320.510.96000 资料来源：公司资料，天相投顾 2 www.txsec.com 公司研究/季报点评 诚信源于独立，专业创造价值天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15% 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 3 www.txsec.com