前3季度业绩平稳增长，4季度成本压力或加大

敬请阅读正文之后的免责声明 未经许可，禁止转载 [table_main] 公司点评 化工新材料II 硅宝科技(300019.??)/20.48元 前3季度业绩平稳增长，4季度成本压力或加大 事 项 公司公布3季报，2010年前3季度实现营业收入1.41亿元，同比增长22.12%，归属于母公司所有者的净利润0.34亿元，同比增长21.26%，基本每股收益0.34元。 主要观点 下游需求良好带动公司业绩稳步增长。 公司目前主要产品以及募集项目产量的5/6 用于建筑节能，市场前景看好。报告期内，公司陆续成为了以南玻为代表的国内前几大中空玻璃加工企业硅酮结构胶的供应商，并随着公司募投项目建筑节能用中空玻璃有机硅密封胶技术改造项目的逐步完成，公司将全面进行中空玻璃用胶领域内的业务拓展，中国化工信息中心的《行业研究报告》预计2013年中空玻璃用胶消费量将达到6.1万吨。 汽车产业持续向好。今年1-8月份，我国汽车产量累计同比增长38.40%，保证了汽车领域用胶的快速增长。同时随着汽车保有量的增加，汽车维修领域用胶也将随之持续增长。 太阳能光伏领域用胶将成为公司新的利润增长点。目前公司新产品已基本成熟，目前处于小批量生产阶段。 第四季度成本压力或将加大。今年3季度公司单季度毛利率为40.28%，较第2季度环比有所提高，但进入8月份以来，产业链前端原材料DMC价格出现持续上涨，预计公司第4季度毛利率可能会有所降低。 上调盈利预测。我们对公司2010-2012年EPS预测从之前的0.39元、0.47元和0.64元，上调为0.43元、0.67元、1.07元，以最近收盘价计算对应的市盈率为48倍、30倍、19倍，维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨，房地产调控影响公司下游需求。 图表:DMC价格走势 1500016000170001800019000200002100022000230002400025000Jan-10Jan-10Jan-10Feb-10Feb-10Mar-10Mar-10Apr-10Apr-10May-10May-10Jun-10Jun-10Jul-10Jul-10Jul-10Aug-10Aug-10Sep-10Sep-10Oct-10 资料来源：百川资讯 [table_research] 研究员： 高利 联系人： 何多粮 Tel： 010-59370839 Email： zhouzheng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 10200 流通A股/B股(万股) 2600/0 资产负债率(%) 8.17 每股净资产(元) 7.59 市盈率(倍) 59.02 市净率(倍) 2.70 12个月内最高/最低价 65.0/16.05 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2009-10-22～2010-10-22-26%-11%4%19%34%09-1110-210-510-8沪深300硅宝科技 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《生产情况较好 毛利率有所下降》 2010-08-20 《 节 能 新 材 料 价 值 链 高 端 》 2010-04-09 [table_reportdate] 2010年10月22日 公司点评 敬请阅读正文之后的免责声明 公司点评 2 / 3 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E 流动资产 332 381 453 543 营业收入 170 187 323 516 现金 279 341 409 497 营业成本 98 111 194 313 应收账款 30 21 24 25 营业税金及附加 1 2 4 5 其它应收款 0 0 0 0 营业费用 12 14 20 24 预付账款 4 3 3 3 管理费用 20 15 25 47 存货 12 10 11 11 财务费用 1 -2 3 5 其他 7 5 6 6 资产减值损失 0 1 1 2 非流动资产 89 95 111 137 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 70 67 64 61 营业利润 37 46 77 120 无形资产 14 14 13 13 营业外收入 5 5 0 0 其他 5 14 34 63 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 421 476 564 680 利润总额 41 51 77 120 流动负债 28 38 42 28 所得税 6 7 8 11 短期借款 0 12 14 9 净利润 35 44 69 109 应付账款 11 9 9 10 少数股东损益 0 0 0 0 其他 17 18 18 10 归属母公司净利润 35 44 69 109 非流动负债 6 3 4 5 EBITDA 42 48 84 129 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.69 0.43 0.67 1.07 其他 6 3 4 5 负债合计 34 41 46 33 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2009 2010E 2011E 2012E 股本 51 102 102 102 成长能力 资本公积金 287 240 245 251 营业收入 24.9% 10.3% 72.9% 59.6% 留存收益 49 83 141 234 营业利润 30.8% 25.1% 67.0% 55.6% 归属母公司股东权益 387 425 488 587 归属母公司净利润 38.6% 24.3% 56.4% 58.0% 负债和股东权益 421 466 534 620 获利能力 毛利率 42.1% 40.7% 40.1% 39.3% 现金流量表 净利率 20.9% 23.5% 21.3% 21.1% 单位：百万元 2009 2010E 2011E 2012E ROE 9.1% 10.4% 14.1% 18.5% 经营活动现金流 24 53 74 109 ROIC 28.8% 38.0% 70.1% 104.0% 净利润 35 44 69 109 偿债能力 折旧摊销 4 4 4 4 资产负债率 8.2% 8.8% 8.6% 5.3% 财务费用 1 -2 3 5 净负债比率 0.00% 28.35% 30.44% 25.78% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 11.82 10.09 10.90 19.11 营运资金变动 -16 10 -2 -9 速动比率 11.37 9.82 10.64 18.71 其它 0 -3 1 0 营运能力 投资活动现金流 -15 0 0 0 总资产周转率 0.59 0.42 0.62 0.83 资本支出 16 0 0 0 应收帐款周转率 7 7 14 21 长期投资 0 0 0 0 应付帐款周转率 10.34 11.28 21.89 33.37 其他 1 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 242 9 -6 -20 每股收益 0.35 0.43 0.67 1.07 短期借款 -30 12 2 -5 每股经营现金 0.24 0.52 0.72 1.07 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.79 4.16 4.78 5.76 普通股增加 13 51 0 0 估值比率 资本公积增加 268 -47 5 7 P/E 29.51 47.50 30.37 19.23 其他 -9 -7 -13 -22 P/B 2.70 4.92 4.28 3.56 现金净增加额 251 62 68 89 EV/EBITDA 43 38 22 14 资料来源：公司报表、华创证券 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明：  强推：预期未来 6个月内超越基准指数20%以上；  推荐：预期未来 6个月内超越基准指数10%－20%；  中性：预期未来 6个月内相对基准指数变动幅度在 -10%－10%之间；  回避：预期未来 6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明：  推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；  中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；  回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 地址：北京市海淀区复兴路21号海育大厦7层 邮编：100036 传真：010-59370801