2010年三季度宏观经济数据点评：需求旺盛助经济企稳

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年三季度宏观经济数据点评 宏观经济点评2010年10月21日 需求旺盛助经济企稳 基本结论  经济增长：前三季度国内生产总值268660亿元，同比增长10.6%，其中，三季度增长9.6%。  我们的观点：三季度经济增长略超我们和市场的预期。从趋势上看，虽然同比、环比增速延续了二季度以来的下滑态势，但是下滑幅度已经有所缓解。  对未来的判断：在基数原因的作用下，预计未来两个季度的GDP同比增速都将会呈现逐季下跌的态势，但从环比趋势看，我们维持四季度GDP环比开始反弹的判断，预计反弹能够持续至2011年二季度。  工业生产：前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长16.3%，其中，9月份同比增长13.3%。  我们的观点：9月份工业增加值同比增速较8月份略有回落，主要原因是同比基数的走高、节能减排，以及工作日减少。从环比趋势看，9月份工业生产相对于8月份略有反弹。从结构看，轻工业走势非常稳定，重工业同比回落的趋势正在企稳。  对未来的判断：在需求持续旺盛的环境下，工业生产有望缓慢恢复，并带动整体经济的景气度反弹，但在基数的作用下，同比增速仍将持续回落至明年一季度。  工业企业利润：1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润26005亿元，同比增长55%，其中6-8月份同比增长28.7%。  6-8月份单季盈利同比增速迅速回落，但下滑幅度略小于我们在7月宏观经济报告中的预测。企业盈利好于预期的主要原因是经济增长下滑幅度小于预期。预计短期盈利增速的下滑仍将持续，但基数的升高能解释大部分的原因。  价格：9月份CPI同比增长3.6%，环比上升0.6%，9月份PPI同比上升4.3%，环比上涨0.6%。  我们的观点：9月份CPI的环比上升主要是受季节因素的影响，上升幅度和历史平均表现一致。和7、8两月相比，超出季节因素的价格上涨有所缓解。从结构看，CPI环比上行主要是受食品价格的上涨所带动。PPI的环比上行幅度略高于历年平均水平，这一方面来自于前期国际大宗商品持续上涨所带来的输入性因素，另一方面也反映了近期工业生产的持续恢复。  对未来的判断：我们维持中期报告以来的观点，即CPI年内高点出现在10月份，随后逐步回落。对于PPI，在基数因素、工业生产持续恢复，以及输入性通胀的共同作用下，短期或维持上行。 付雷 分析师 SAC执业编号：S1130210080005 (8621)61038324 ful@gjzq.com.cn 李治平 联系人 (8621)61038205 lizhip@gjzq.com.cn 曹阳 联系人 (8621)61038299 caoyang@gjzq.com.cn 刘刚 分析师 SAC执业编号：S1130209030282 研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年三季度宏观经济数据点评  需求：前三季度，全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。其中，城镇固定资产投资165870亿元，增长24.5%；社会消费品零售总额111029亿元，同比增长18.3%。  我们的观点：固定资产投资维持快速增长，虽然政府投资在地方融资平台清理工作的影响下逐步回落，但房地产、制造业的投资增速几乎没有受到宏观调控的显著影响，其中制造业在9月份工业部门再库存的影响下甚至加快了投资力度。 社会消费品零售总额整体维持平稳较快增长，同比增速有所反弹，主要原因在于今年9月份同比多一天节假日，带动了食品及家电销售。  对未来的判断：固定资产投资短期仍有望维持较快增长，虽然未来可能受加息的负面影响，但2011年仍有望取得20%以上的同比增速。  对整体宏观形势的判断：在我们的8月份宏观经济点评《经济“软着陆”，通胀仍可控》中，通过对经济指标，尤其是需求面的观测，我们判断经济增长有望在中期实现软着陆。从9月份数据，我们认为这一预测正在得到确认，主要的原因是投资及出口需求维持旺盛。需要指出的是，目前的经济增长趋势正在由宏观调控后的同比、环比快速下滑，过渡到同比下滑幅度缓解，环比开始反弹的阶段。 对于市场普遍担忧的通胀形势，我们认为从9月份的CPI上我们观测不到非常强的超季节规律的新涨价因素，而7、8月份的价格不规律波动主要来自于自然灾害的短期影响，且并不持续。在我们最新的专题报告《2011年投资较快增长，通胀压力回落》中，我们对中期的CPI走势进行了多方面的探讨，结论是2011年全年通胀温和，月度走势呈“V”字形，低点大致出现在明年8月份，全年平均CPI涨幅为2.7%。我们认为市场对通胀的担忧在10月份之后将会逐步缓解。 图表目录 图表1：预计GDP同比仍将下滑2个季度，但环比将逐季反弹..................... 3 图表2：工业生产在去库存的压力下近期下滑较快.......................................... 3 图表3：重工业增速下滑势头有所缓解............................................................ 4 图表4：规模以上工业企业盈利快速下滑........................................................ 4 图表5：CPI的上行由食品价格上涨带动......................................................... 5 图表6：食品价格带动CPI环比上行0.66个百分点........................................ 5 图表7：社会消费品零售总额名义增速略有回落............................................. 6 图表8：今年9月同比多一天节假日，带动食品、家电消费........................... 6 图表9：房地产投资增速维持快速增长............................................................ 7 图表10：中央项目投资增速较快回落............................................................. 7 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年三季度宏观经济数据点评 图表1：预计GDP同比仍将下滑2个季度，但环比将逐季反弹 10.3 9.6 9.2 11.6 8.4 7.3 8.8 11.9 11.1 10.6 10.1 6.0 7.0 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 10Q110Q210Q3F10Q4FGDP单季同比增速GDP环比折年增速GDP累计同比增速来源：国金证券研究所 图表2：工业生产在去库存的压力下近期下滑较快 0 5 10 15 20 25 080208040806080808100812090309050907090909111002100410061008工业企业增加值增速_累计工业企业增加值增速_当月来源：国金证券研究所 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年三季度宏观经济数据点评 图表3：重工业增速下滑势头有所缓解 0 5 10 15 20 25 080208040806080808100812090309050907090909111002100410061008工业企业增加值增速_累计重工业增加值增速_累计轻工业增加值增速_累计来源：国金证券研究所 图表4：规模以上工业企业盈利快速下滑 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%04Q104Q204Q304Q405Q105Q205Q305Q406Q106Q206Q306Q407Q107Q207Q307Q408Q108Q208Q308Q409Q109Q209Q309Q410Q110Q210Q3累计利润增速单季利润增速来源：国金证券研究所 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年三季度宏观经济数据点评 图表5：CPI的上行由食品价格上涨带动 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 090109020903090409050906090709080909091009110912100110021003100410051006100710081009CPI非食品食品来源：国金证券研究所 图表6：食品价格带动CPI环比上行0.66个百分点 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 090709080909091009110912100110021003100410051006100710081009101010111012CPI _环比近年平均环比涨幅食品价格对CPI的拉动来源：国金证券研究所 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2010年三季度宏观经济数据点评 图表7：社会消费品零售总额名义增速略有回落 12141618