广田股份：住宅精装修市场的领头羊

股票研究新股深度研究 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-09-18 广田股份002482.SZ 住宅精装修市场的领头羊 ◇ 报告起因：新股IPO定价 ◆中国建筑装饰行业龙头企业，住宅精装修市场综合实力排名第一 公司是国内从事住宅精装修业务的行业领导者，是国内建筑装饰行业为数不多能够同时大批量、高密度、多区域实施各类型、各级别住宅精装修业务的大型装饰公司。公司在国内住宅精装修类装饰工程细分市场综合实力排名第一。 ◆住宅精装修未来市场容量巨大 从国外市场发展来看，因节能环保、标准化施工等特点，国外住宅精装修比率高达80%。由于国家节能、环保、低碳的政策要求，如今国内市场8%的比率，未来市场空间巨大，预计未来10年住宅精装修市场新增容量平均每年将达到1.02万亿元。公司是最早大规模切入该市场，该业务占营业收入比已从07年的20%上升到09年的40%，具有先发优势。 ◆“品牌+资金+一体化+管理能力”构成公司核心竞争力 品牌效应助力公司产业扩张。公司自成立以来，一直致力于以品牌品质建设占领市场之营销策略，即以优质的工程质量获得良好声誉，以获取潜在客户。目前公司是行业等级最高、资质最全的企业之一。 建筑装饰企业投标大中型建筑装饰工程，在招投标阶段需要支付投标保证金等大笔资金，公司上市后资金实力更加雄厚，资金优势更为明显，有利于扩张大中型项目。“重设计”的一体化装饰使公司占据行业高点。公司“设计施工一体化”的经营模式，有利于设计理念的贯彻始终，达到完满的效果。此外这种以设计赢得客户的经营模式，使得公司无须过多依赖业务承接人员，从而摆脱了装饰行业“业务随着人才流失而流失”的情况。 公司管理水平突出。由于较高的管理水平以及细分市场的特点使得公司的费用率逐年降低，远低于可比上市公司。 ◆募投项目推进绿色装饰事业发展 公司紧跟行业发展的潮流，大力发展一体化装饰、标准化生产、工业化生产、现场装配化、智能化，从而推进绿色装饰事业的快速发展。与此相匹配，公司继续加大对研发的投入，力争占据中国绿色装饰技术的最前沿及最高端。 ◆预计上市合理价：52.72-63.2元 预计公司2010-2012年摊薄后每股收益为1.23、1.97、2.52元，年均复合增长率58.3%；公司属于建筑装饰行业，我们综合绝对估值与相对估值的方法，认为公司股票的内在合理价值区间为40.61-46.42元/股，对应10年PE为33-37.7倍。预计上市合理价为52.72-63.2元/股，对应10年PE为43-51倍。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 1,248 1,918 3,851 5,920 7,343 净利润（百万元） 55 101 196 315 403 每股收益 0.34 0.63 1.23 1.97 2.52 每股自由现金流(FCFF) -0.02 0.38 -1.40 -2.17 0.10 经营性ROIC 17.87% 23.14% 22.01% 19.80% 20.55% ROE（归属母公司）（摊薄）27.21% 33.50% 13.90%18.87%20.72% 预计上市合理价 52.72-63.2元 分析师: 陈浩武 021-22169050 chenhaowu@ebscn.com 联系人: 张斯会 021-22169104 zhangsihui@ebscn.com 发行数据 发行价格(元) 51.98发行规模(百万股) 40发行后总股本(百万股) 160发行方式 网下询价,上网定价发行日期 2010-09-15主承销商 财富里昂证券有限责任公司主要股东 深圳广田投资控股有限公司第一大股东持有比例（%）45.75%实际控制人 叶远西实际控制人持有比例（%）51.6% 募股资金投向 项目名称 金额（万元）总金额 42,899 22010-09-18 广田股份 内容目录 公司概览....................................................................................................................................... 4 住宅精装修业务的行业领头羊..................................................................................................................... 4 一体化经营具备协同优势，先行耕耘住宅精装修市场.................................................................................. 4 公司本次发行概况....................................................................................................................................... 6 行业篇：良好的市场环境支持公司稳定发展................................................................................. 7 建筑装饰业：仍处黄金时期，空间巨大....................................................................................................... 7 住宅精装修市场更是未来重点市场.............................................................................................................. 8 行业结构：低端市场集中度低，中高端市场优势企业相对集中................................................................... 9 竞争对手：金螳螂、亚厦股份、洪涛股份.................................................................................................. 10 行业主要进入壁垒..................................................................................................................................... 10 公司篇：优势突出的综合建筑装饰企业...................................................................................... 11 公司发展战略.............................................................................................................................................11 “重设计”的一体化装饰使公司占据行业高点................................................................................................11 品牌效应助力公司产业扩张........................................................................................................................11 雄厚的资金优势有利于扩张大中型项目..................................................................................................... 12 费用率控制良好表现出公司出色的管理能力.............................................................................................. 13 净利润率逐年增长，盈利能力表现良好..................................................................................................... 14 公司募投项目分析....................................................................................................................... 15 盈利预测及估值.......................................................................................................................... 16 盈利预测.................................................................................................................................................... 16 公司估值.................................................................................................................................................... 17 风险分析..................................................................................................................................... 20 32010-09-18 广田股份 图表目录 图表1: 2007年度-2008年度建筑装饰行业前十名企业名单............................................................................... 4 图表2:广田股份历年营业收入构成..................................................................................................................... 5 图表3:广