广田股份：国内住宅精装修市场领跑者

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 新股研究 [table_reportdate] 建筑建材 2010年09月09日 公司研究 新股研究 建议询价区间： 38.72-42.35元 国内住宅精装修市场领跑者 ——广田股份(002482)新股研究 核心观点 询价结论： 我们预计公司2010、2011、2012年的最新摊薄每股收益分别为：1.21元、1.98元、2.54元。给予公司2010年32-35倍的市盈率，对应的合理股价为38.72-42.35元,中枢价值为40.54元。 主要依据： 1、公司是国内建筑装饰行业龙头企业。公司是我国公共建筑装饰行业龙头企业之一，公司连续七年入选中国建筑装饰行业百强企业综合实力前十位，2007年、2008年连续两年名列全国建筑装饰行业百强企业第六名。在品牌知名度上，“广田”商标被认定为“中国驰名商标”、“广东省著名商标”、“深圳市知名品牌”，是建筑装饰行业为数不多获得“中国驰名商标”的企业。 2、公司是国内住宅精装修市场的领跑者。公司是国内从事住宅精装修业务的行业领导者，是国内建筑装饰行业为数不多能够同时大批量、高密度、多区域实施各类型、各级别住宅精装修业务的大型装饰公司。从国外成熟市场发展轨迹来看，住宅产业化将成为未来国内住宅产业的主流趋势。住宅精装修业务也将成为中国建筑装饰行业中市场份额最大、增长最快、最影响民生、最需要环保生态的装饰业务。根据中国建筑装饰协会出具的证明函，公司在国内住宅精装修类装饰工程细分市场综合实力排名第一；在2010年中国房地产测评中心发布“2009中国住宅全装修（工装）企业实力榜”中，公司排名第一。 3、公司在建筑装饰设计领域具备核心竞争力。设计是建筑装饰企业的核心竞争力之一。公司拥有强大的创意设计能力，目前拥有设计师170余人，其中高级室内设计师20余人，共计23人先后荣获“全国最有成就的资深室内设计师”、“最具影响力中青年设计师”及“IAID1最具影响力建筑装饰中青年设计师”称号。公司位列“中国建筑装饰绿色环保设计百强企业”第六名，设计部门被评为“IAID最具影响力建筑装饰设计机构”。公司曾先后荣获“中国酒店设计至尊荣誉大奖”、“推动行业发展成就奖”、“深圳市最佳室内设计公司”等荣誉称号，设计作品“新疆野马科技大楼”、“天津地铁3号线”荣获“中国创意设计大赛”金奖，合计获得的各类设计奖项100余项。 风险提示： 1、客户集中度高的风险；2、宏观经济波动和政策变化的风险； 基础数据 [table_data] 发行前总股本(万股) 12000.00 发行后总股本(万股) 16000.00 总市值(亿元) 总资产(亿元) 7.71 每股净资产(元) 2.52 建议询价区间(元) 38.72-42.35 [table_research] 研究员： 傅浩 电 话： 010-84183227 Email： fuhao@guodu.com 执业证书编号： S0940210070004 联系人： 周红军 电 话： 010-84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 1918 3856 5783 7229 同比增速(%) 54% 101% 50% 25% 净利润(百万) 101 193 317 406 同比增速(%) 85% 91% 64% 28% EPS(元) 0.63 1.21 1.98 2.54 新股研究 研究报告 第 2 页 研究创造价值 一、本次发行一般情况 表1：公司IPO发行基本参数 公司名称 深圳广田装饰集团股份有限公司 公司简称 广田股份 发行地 深圳证券交易所 网上发行日期 2010 年9月15（周三） 申购代码 002482 发行股数 4,000万股 发行方式 采用网下向询价对象配售发行与网上资金申购定价发行相结合的方式 发行后总股本 16,000万股 发行前基本每股收益（2009） 0.85元/股 发行前每股净资产（2009年） 2.52元/股 资料来源：招股意向书、国都证券研究所 二、公司基本情况 1、公司概况 公司为综合建筑装饰工程承建商，主要为大型房地产项目、政府机构、大型国企、跨国公司、高档酒店等提供综合建筑装饰解决方案及工程承建服务，打造的精品工程包括北京中华世纪坛、外交部新闻领事中心大楼、深圳会展中心、井冈山革命博物馆、天津地铁、北京地铁、深圳丽思卡尔顿酒店、广州万豪酒店、苏州晋合洲际酒店、广州太古汇商场、石家庄万象天成、恒大御景半岛、恒大金碧海岸等。经过十五年的发展，已形成了住宅精装修、商业综合体等专业细分市场的领先优势，并具有行业领先的技术研发水平。 2、公司主要财务指标 表2：公司最近三年主要财务数据 项目 2010年 6月30日 2009年 12月31日 2008年 12月31日 2007年12月31日 流动比率（倍） 1.51 1.67 1.49 1.38 速动比率（倍） 1.34 1.46 1.30 1.05 资产负债率（母公司） 63.76% 61.17% 67.98% 58.14% 归属于母公司股东的每股净资产（元/股） 3.33 2.52 1.68 1.22 无形资产（不包括土地使用权）占净资产的比例（%） 0.03 0.05 0.09 0.04 项目 2010年1-6月 2009年度 2008年度 2007年度 应收账款周转率（次/年） 9.39 6.33 6.08 - 存货周转率（次/年） 33.49 21.85 14.23 - 息税前利润（万元） 12,714.73 13,242.40 7,064.99 6,025.74 新股研究 研究报告 第 3 页 研究创造价值 利息保障倍数（倍） 36.12 25.46 16.23 12.64 每股经营活动产生的现金流量净额（元） 0.70 1.09 0.36 0.59 每股净现金流量（元） 0.40 1.36 0.15 0.51 以归属于普通股股东净利润计算的基本每股收益（元） 0.80 0.85 0.46 0.43 以扣除非经常性损益后归属于普通股股东净利润计算的基本每股收益（元） 0.79 0.81 0.45 0.32 以归属于普通股股东净利润计算的加权平均净资产收益率（%） 27.45 40.24 31.50 40.22 以扣除非经常性损益后归属于普通股股东净利润计算的加权平均净资产收益率（%） 26.86 38.51 31.15 29.75 资料来源：招股意向书、国都证券研究所 三、公司竞争优势分析 1、国内建筑装饰行业龙头企业 公司是我国公共建筑装饰行业龙头企业之一，公司连续七年入选中国建筑装饰行业百强企业综合实力前十位，2007年、2008年连续两年名列全国建筑装饰行业百强企业第六名。 在品牌知名度上，“广田”商标被认定为“中国驰名商标”、“广东省著名商标”、“深圳市知名品牌”，是建筑装饰行业为数不多获得“中国驰名商标”的企业。 在施工资质上，公司目前拥有《建筑装修装饰工程专业承包壹级》、《建筑幕墙工程专业承包壹级》等六项施工壹级资质以及《建筑装饰工程设计专项甲级》、《建筑幕墙工程设计专项甲级》等四项设计甲级资质，在资质等级上已经达到建筑装饰企业的领先水平。 表3：国内建筑装饰企业前十名名单 公司名称 2008年度 2007年度 苏州金螳螂建筑装饰股份有限公司 1 1 浙江亚厦装饰股份有限公司 2 2 深圳市深装总装饰工程工业有限公司 3 3 中国建筑装饰工程有限公司 4 4 深圳市洪涛装饰股份有限公司 5 5 深圳广田装饰集团股份有限公司 6 6 深圳市科源建设集团有限公司 7 7 北京港源建筑装饰工程有限公司 8 9 深圳市建筑装饰（集团）有限公司 9 17 深圳长城家俱装饰工程有限公司 10 8 资料来源：招股意向书、国都证券研究所 2、国内住宅精装修市场及商业综合体装饰市场的领跑者 公司是国内从事住宅精装修业务的行业领导者，是国内建筑装饰行业为数不多能够 新股研究 研究报告 第 4 页 研究创造价值 同时大批量、高密度、多区域实施各类型、各级别住宅精装修业务的大型装饰公司。从国外成熟市场发展轨迹来看，住宅产业化将成为未来国内住宅产业的主流趋势，住宅精装修业务也将成为中国建筑装饰行业中市场份额最大、增长最快、最影响民生、最需要环保生态的装饰业务，根据中国建筑装饰协会出具的证明函，公司在国内住宅精装修类装饰工程细分市场综合实力排名第一；在2010年中国房地产测评中心发布“2009中国住宅全装修（工装）企业实力榜”中，公司排名第一。 同时，随着我国城市化进程的不断加快，城市功能多元化发展，商业综合体作为新兴的商业地产模式正逐步成为中国城市发展的商业价值核心，公司在商业综合体装饰领域具有丰富的经验和技术优势，根据中国建筑装饰协会出具的证明函，公司在国内商业综合体类装饰工程细分市场综合实力名列前茅。 图1：我国主要城市住宅精装修比例与发达国家对比 资料来源：招股意向书、国都证券研究所 3、国内建筑装饰行业节能环保装饰技术研发的行业先锋 “绿色装饰”是中国建筑装饰行业的主流发展趋势，公司技术研发中心是以节能环保装饰装修技术为突破方向的研发机构，2008年被深圳市政府部门认定为深圳市市级研究开发中心（技术中心类）。 公司目前拥有2项国家专利，参与11项国家标准及行业标准编制，荣获53项“全国建筑装饰行业科技创新成果奖”，并为公司作为“全国建筑装饰行业产业化实验基地”及“国家十一五科技支撑计划项目产业化示范基地”提供技术支持，技术研发能力处于行业领先水平。 4、公司在建筑装饰设计领域具备核心竞争力 设计是建筑装饰企业的核心竞争力之一，公司拥有强大的创意设计能力，目前拥有设计师170余人，其中高级室内设计师20余人，共计23人先后荣获“全国最有成就的 新股研究 研究报告 第 5 页 研究创造价值 资深室内设计师”、“最具影响力中青年设计师”及“IAID1最具影响力建筑装饰中青年设计师”称号。公司位列“中国建筑装饰绿色环保设计百强企业”第六名，设计部