交通运输产业研究周报：关注国改，重点推荐航空快递

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 21.16 市场优化平均市盈率 18.04 国金交通运输产业指数 4016.51 沪深300指数 3517.46 上证指数 3286.62 深证成指 10669.48 中小板综指 11845.86 相关报告 1.《重回价值成长，推荐机场、铁路-交通运输产业行业研究周报》，2017.4.5 2.《内航内线提价终落地，机场业绩迎来新增量-航空机场行业点评》，2017.4.5 3.《景气度回升，多利好催化航空起飞-日常航空机场行业研究》，2017.3.28 4.《大秦运价恢复，价值主题投资并重-交通运输产业行业研究周报》，2017.3.27 5.《“一带一路”利好交运，主题性机会不可忽视-交通运输产业行业点...》，2017.3.22 苏宝亮 分析师 SAC执业编号：S1130516010003 (8610)66216815 subaoliang@gjzq.com.cn 黄凡洋 联系人 (8621)61038274 huangfanyang@gjzq.com.cn 关注国改，重点推荐航空快递 市场回顾  上个交易周，上证综指上涨1.99%，创业板指上涨2.03%，申万交运板块上涨3.14%。交运子板块全部上涨，其中港口领涨（7.65%），其他子板块涨跌幅分别为物流（3.30%）、铁路（3.08%）、航空（2.85%）、公交（2.35%）、机场（1.55%）、航运（0.93%）、公路（0.85%）。涨幅靠前公司为唐山港（33.0%）、天津港（31.8%）、长久物流（27.2%），跌幅靠前公司为宁波海运（-10.0%）、锦州港（-7.2%）、连云港（-4.8%）。 投资要点  国企改革多线推进，混改价改利好多家交运标的：2017国改迈入“建设年”，预计将多方面利好交运板块。混改方面，进程明显加速。2016年12月中央经济工作会议提出以混合所有制改革为突破口。今年3月底，发改委专题会议指出要争取做到5、6月份试点改革方案全部报出，下半年出台政策，或将引领新一轮混改行情。其中，南方航空已与美国航空就潜在重大战略合作的部分核心内容达成一致，美国航空将认购南航H股股票，并开展代码共享、联运协议等一系列商务合作；中国国航此前已通过星辰项目，完成与国泰航空的交叉持股，今年4月与德国汉莎联营中欧航线，有助于开拓欧洲航线并稳定欧洲航线票价；原国企黑化股份被安通控股借壳后，专注于内贸集装箱物流服务，盈利能力改善立竿见影；铁总目前经营持续惨淡，盈利能力较弱，资金压力巨大，举步维艰，倒逼其进行改革，资产注入、土地综合开发均是铁改方向。交运相关公司混改试水，仍有较大改革空间，积极关注混改主题机会。推荐：中国国航，南方航空、安通控股、广深铁路、铁龙物流、粤高速。价改方面，大秦铁路恢复整车煤炭运价，基本面全面恢复；民航局宣布《民用机场收费标准调整方案》4月1日起实施，内航内线机场收费上调，对机场业绩带来重大利好。推荐：大秦铁路、上海机场。重点关注港股标的：海丰国际。  美丽京津冀成中国重要增长一极，港口物流受益明显：2015年4月30日，《京津冀协同发展规划纲要》出台。纲要指出，为实现京津冀协同发展这一重大国家战略，要有序疏解北京非首都功能，并在京津冀交通运输一体化、生态环境保护、产业升级转移等重点领域率先取得突破，有望超过“一带一路”成为更重要的国家发展战略。京津冀一体化作为以首都北京为中心的区域发展战略，叠加雄安新区的设立，势必将得到格外的重视。交运基础设施的完善是该战略推进的必要前提。港口群建设作为京津冀交通运输一体化重要组成，投资力度将不断加大，各港口分工协作，以成为世界级港口群为目标。合理的交通运输规划，势必将给该区域港口物流公司带来效率的提升。推荐：（1）中储股份：混改引入普洛斯，推进仓储业务升级。公司将与普洛斯进行一系列战略合作，并对仓储物流业务进行物流资产与物流运营分离的试点改造。（2）天津港和唐山港：预计京津冀交运基础设施建设将带动天津港和唐山港吞吐量增长，腹地经济活力强，世界级港口群的目标定位给予巨大的想象空间。  成本控制提升利润率，快递行业向寡头进军：快递增速下降具有高度确定性，今年1-2月份增速仅为36%，去年同期为50%。行业供不应求的形势已经逆转，行业正转向需求拉动，预计未来2-3年快递业务量增速下降至30%~40%。增速下降的同时，快递单价维持在较低位置，价格战也不再有进行空间，当前快递公司的发展取决于其网络规模和效率。对于行业内几个巨头来讲，短期如何进行成本控制、提升利润率将是关注焦点。快递公司主要成本是由人力及运输费用构成的，目前国内人口红利消退，用人成本连年上升；并且规模扩张每年所需要的大量的资本支出也将提升成本压力。所以快递公司如何在短期通过优化路线/信息化等手段，提升运营效率降低单位成本成为利润增长的重要关注点。我们认为在中期，巨头快递358137103839396740964225160408160708161008170108国金行业 沪深300 2017年04月08日 交通运输产业 研究周报 评级：增持 维持评级 行业研究周报 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司将继续通过重资本投入、产品多元化、提供综合物流服务提升利润率水平，形成寡头垄断格局。推荐：韵达股份：通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法，成本控制能力出众。中长期来看，公司全方位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈，看好公司成长性。一季度业绩增速由于去年低基数或超预期。积极关注：顺丰控股、申通快递。  航空淡季景气度维持，海运指数略有回调：航空春节后进入淡季，客座率和票价虽然有所波动，但整体景气度基本同比持平。分地区看，国内票价受益于商务出行需求回暖，在近几周呈现明显上升态势；国际票价由于各大航空公司纷纷缩减国际线运力，下滑幅度同比缩窄。我们认为2017年一季度淡季后，国内需求有超预期可能，票价有望在旺季客座率上升时获得推动，为航空公司二、三季度业绩提升奠定基础。海运方面，各细分市场指数均在前期快速上涨后略有回调。截止2017年4月7日，散运BDI指数收于1,223点，较上周下滑5.7%，BDI与全年施工情况相关，预计高点将在3-6月份及9-10月份，冬季用煤行情或也将提振运价。集运SCFI指数收于809点，环比下降2.5%，相比上周9.4%的增速大幅下滑。集运正处于4月合同谈判期，目前提价效果好于处于淡季的3月，但由于新联盟刚成立，为维持各自货源稳定，提价速度相对谨慎。目前处于贸易旺季，叠加油价上涨，拆船速度预计较快，均利好运价进一步提升。不过集运市场在二季度即将迎来大船交付，供给或将增速，为运价带来一定压力。推荐：中远海特、中远海控。 投资建议  国企改革多线推进，混改和价改利好多家交运标的。美丽京津冀成中国重要增长一极，该地区港口物流受益明显。快递行业成本控制成为焦点，提升利润率向寡头进军。航空淡季景气度维持，业绩预期良好，海运指数略有回调。重点推荐：大秦铁路、上海机场、韵达股份、安通控股、广深铁路。 风险提示  宏观经济下滑。 重点公司盈利预测与评级 15A16E17E18E16E17E18E大秦铁路7.710.850.450.660.76171210买入上海机场30.701.311.45*1.641.82211917买入韵达股份48.770.331.171.572.06423124买入安通控股15.65-0.690.50*0.400.53313929买入广深铁路5.430.150.160.190.22342925买入*为实际业绩 股价均为2017年4月7日收盘价公司股价EPSPE评级 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 行业与公司要闻 ..............................................................................................5 行业要闻 .....................................................................................................5 公司要闻 .....................................................................................................6 行业数据跟踪 .................................................................................................7 油价：原油价格环比上涨2.2%，燃料油环比上涨4.6%，同比均上涨 ..........7 汇率：04月07日，美元兑人民币中间价为6.8949，较前一周下跌0.06% ..7 航空：民航旅客周转量同比增长10.2% .......................................................8 机场：主要机场旅客吞吐量同比增长16.30% ..............................................8 物流：快递行业受春节假期影响，2月份业务量同比增长88.1%..................9 国际干散货：BDI指数为1223点，环比跌5.7%，同比涨136.6% ............10 油轮：原油运输、成品油运输环比均下跌，同比均上涨 ............................. 11 集装箱：CCFI环比上涨，SCF I环比下跌，同比均上涨 ............................. 11 港口：主要港口货物吞吐量同比增长8.53% ..............................................12 公路：公路旅客周转量同比减少6.06%，货物周转量同比增长22.35%......13 铁路：铁路旅客周转量同比增长1.17%，货物周转量同比增长25.74%......13 市场行情回顾 ...............................................................................................14 A股一级行业板块表现...............................................................................14 一周行情回顾，交运子板块全部上涨，港口领涨........................................14 A股交运板块公司表现...............................................................................15 交运A股对H股溢价较高 .........................................................................15 近期工作 ......................................................................................................16 公司深度&公司研究报告 ......