白酒行业2010年第四季度投资策略：良好入市机会延续至四季度

食品饮料行业 刘冉 执业证书编号：S0730209090113 良好入市机会延续至四季度021－50588666-8010 2010 年 9 月 9 日 ——白酒行业 2010 年第四季度投资策略研究报告——行业策略 强于大市(维持) 发布日期:2010 年 9 月 16 日 报告关键要素： 盈利预测和投资评级 z 2010 年 1-7 月份，白酒产量增速远高于上年同期水平。预计 9月、10 月中秋国庆双节至，加之天气转凉，白酒消费将会出现季节性上升，因此预计白酒产量和渠道存量会在 8 月份开始加大。 09EPS 10EPS 11PE 评级 贵州茅台 4.57 6.44 21.26 买入 泸州老窖 1.20 1.37 22.01 买入 水井坊 0.66 0.74 21.75 买入 洋河股份 2.79 3.88 38.30增持 z 2010 年 1-5 月份，白酒行业收入增速创十年新高。在通胀的大环境中，以及基于对白酒消费的良好预期，今年上半年中、高端白酒价格涨幅较大，加上增量，促使上半年行业收入大幅增长。 酒鬼酒 0.19 0.38 47.97 观望 古井贡酒 0.60 1.13 32.44买入 金种子酒 0.27 0.40 27.91买入 z 2010 年 1-5 月份，白酒行业利润同比增长 45.18%。整个上半年，白酒行业表现出收入增长大于产量增长，利润增长大于收入增长的良好增长势头。 z 上半年，高中端白酒销量出现“井喷”：产量增速超过 30%，高于去年同期的 20%。 z 下半年，高中端白酒市场（400-600 元/瓶）的扩容趋势不变，尤其彰显增长潜力。 z 上半年，高端白酒价格从年初以来始终维持高位，中端白酒为抢夺细分市场，其价格呈现下跌趋势。 z 6 月份左右，从全国范围来看，超高端、高端白酒价格在持续上涨之后略有下跌，中端白酒价涨风潮出现，另外超低端白酒价格普遍下跌。预计下半年高端白酒出厂价、中端白酒市场价格均会再次上涨。 z 进入 2010 年，白酒板块连续 6 个月下跌，跌幅 25.56%，为酿酒各板块跌幅之最,也大于同期市场跌幅。经过前期下跌，白酒板块将在 2010 年下半年显现出一定的估值优势。 z 股价催化剂是四季度白酒消费旺季的来临，市场应会在三季度由所反映。给予白酒板块下半年“强于大市”的投资评级。 联系人：马嵚琦 电话：021-50588666-8038 z 我们重点推荐关注的上市公司：贵州茅台、泸州老窖、水井坊、洋河股份、古井贡酒、金种子酒、老白干酒。 传真：021－50587779 地址：上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编：200122 食品饮料行业 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 12 页1 白酒行业：上半年运行及下半年展望 1.1 上半年：行业增速高企，产品价格上涨 2010 年 1-7 月份，白酒累计产量达到 467.84 万千升，较上年同期增长26.28%，高于上年同期 21.47%的增速水平。由于夏季是白酒消费的相对淡季，7 月份产量增速环比下降了 3 个百分点。9 月、10 月中秋国庆双节至，加之天气转凉，白酒消费将会季节性上升，预计白酒产量和渠道存量也会在 8 月份开始加大。 2010 年 1-5 月份，白酒行业实现累计收入 1083.70 亿元，同比增长41.96%，收入增速创十年新高。在通胀的大环境中，以及基于对白酒消费的良好预期，今年上半年中、高端白酒价格涨幅较大，加上增量，促使上半年行业收入大幅增长。 2010 年 1-5 月份，白酒行业实现累计利润 156.93 亿元，同比增长45.18%。整个上半年，白酒行业表现出收入增长大于产量增长，利润增长大于收入增长的良好增长势头。 上半年，高端白酒终端价格持续上涨，而中端白酒为抢夺市场，大部分产品价格出现下跌。表 1 反映了目前不同档次白酒市场的竞争程度：超高端、高端和低端白酒市场价格波动小，竞争较不激烈；中端和超低端白酒市场价格波动较大，竞争最为激烈。进入 6 月份，超高端、高端白酒价格在持续上涨之后略有下跌，中端白酒的涨价风潮出现，此外超低端白酒价格普遍下跌。 图 1：白酒产量及其增速 01002003004005006007008002005年1月2005年2月2005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月2010年6月2010年7月05101520253035白酒产量（万千升；累计值；左轴）白酒产量增速（%；累计同比；右轴）资料来源：中原证券 WIND 资讯 食品饮料行业 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 12 页图 2：白酒行业收入及其增速 020000004000000600000080000001000000012000000140000001600000018000000200000002001年2月2001年3月2001年4月2001年5月2001年6月2001年7月2001年8月2001年9月2001年10月2001年11月2001年12月2002年1月2002年2月2002年3月2002年4月2002年5月2002年6月2002年7月2002年8月2002年9月2002年10月2002年11月2002年12月2003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月2004年9月2004年10月2004年11月2004年12月2005年1月2005年2月2005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月-1001020304050白酒业主营业务收入（万元；累计值；左轴）白酒业主营业务收入增速（%；累计同比；右轴）资料来源：中原证券 WIND 资讯 图 3：白酒行业利润及其增速 050000010000001500000200000025000002001年2月2001年3月2001年4月2001年5月2001年6月2001年7月2001年8月2001年9月2001年10月2001年11月2001年12月2002年1月2002年2月2002年3月2002年4月2002年5月2002年6月2002年7月2002年8月2002年9月2002年10月2002年11月2002年12月2003年1月2003年2月2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月2003年8月2003年9月2003年10月2003年11月2003年12月2004年1月2004年2月2004年3月2004年4月2004年5月2004年6月2004年7月2004年8月2004年9月2004年10月2004年11月2004年12月2005年1月2005年2月2005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月2007年12月2008年1月2008年2月2008年3月2008年4月2008年5月2008年6月2008年7月2008年8月2008年9月2008年10月2008年11月2008年12月2009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月2010年5月-30-20-10010203040506070白酒业利润（万元；累计值；左轴）白酒业利润增速（%；累计同比；右轴）资料来源：中原证券 WIND 资讯 表1：2010年6月份全国白酒价格波动情况 超高端 高端 中端 低端 超低端 （600 元/瓶以上） （400-600 元/瓶） （80-400 元/瓶） （30-80 元/瓶） （30 元/瓶 以下） 涨跌幅（%） -0.72 0.95 6.12 2.55 -6.11 波动（%） 4.72 2.39 10.80 4.22 11.01 资料来源：糖酒资讯 1.2 下半年：行业“价涨量增”趋势继续 下半年，白酒行业前景明朗：价格、销量持续呈上升态势，企业乐观，行业指标的增速水平可持续。我们不改年初对白酒行业“价涨量增”的基本判断。 2010 年，白酒行业的主题是“增长”：一线白酒企业倚重于销售放量、价格大幅上涨和产品推陈出新（如五粮液推出“酱酒”系列）；二线白酒企业如山西汾酒、洋河、金种子等，正在进行全国性扩张，试图通过销售改革、机制改革推行全国市场的扩张和增强自身实力。 下半年，高中端白酒市场的扩容趋势不变。上半年，高中端白酒销量出现“井喷”：产量增速超过 30%，高于去年同期 20%的增速水平。下半年，高中端白酒市场（400-600 元/瓶）的扩容趋势不变，尤其彰显增长潜力。 食品饮料行业 中原证券 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 12 页 下半年，价格竞争态势不变：高端酒价格仍有上涨预期，中低端酒价格竞争激烈。同时，预计下半年高端白酒的出厂价将会随市场价格上涨，随着旺季