2010年半年报点评：发电业务继续亏损，电解铝业务盈利好转

公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 发电业务继续亏损，电解铝业务盈利好转 ——漳泽电力2010年半年报点评 报告时间： 2010年8月27日 报告类型： 业绩点评 研 究 员： 蔡文彬 电 话： (0351)4131415 E mail： caiwb@dtsbc.com.cn 地 址： 山西·太原·青年路8号 邮 编： 030001 网 址: http://www.dtsbc.com.cn 最新评级：中性（维持） 上次评级：中性 市场数据 上证综合指数 2603.48 深圳成分指数 10009.49 沪深300指数 2850.09 沪深成交金额 1693.11亿 -30%-20%-10%0%10%20%30%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07漳泽电力电力行业相关报告： 《漳泽电力（000767）：火电业务盈利不佳，电解铝业务是看点》（2010/04/21） 《漳泽电力（000767）：四季度发电量回升，年内扭亏在望》（2009/12/29） 事件 8月27日，漳泽电力发布2010年半年度报告。2010年上半年公司实现营业收入22.90亿元，同比增长18.26%；归属于母公司的净利润约-1.46亿元，同比增亏101.00%。上半年实现每股收益-0.11元。 点评 上半年亏损1.46亿元，差于此前预期 漳泽电力上半年营业收入实现22.90亿元，较上年同期增加18.26%，营业成本完成23.61亿元，较上年同期增长22.63%。报告期内公司净利润为亏损1.46万元，较上年同期增亏101.00%。上半年实现每股收益-0.11元，低于此前预期。 1 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2在没有新增业务的情况下，漳泽电力上半年营业收入实现同比大幅增长。这主要是因为，1、上半年山西省经济形势好转，用电需求增加，刺激了公司发电量大幅度增长。上半年公司完成发电量89.33亿千瓦时，上网电量81.21亿千瓦时，分别较上年同期增长15.60%和15.96%。2、2009年11月份公司机组上网电价上调了0.01元/千瓦时，也增加了公司的营业收入。但是由于上半年煤炭采购价格上升幅度较大，公司营业成本相比营业收入上涨幅度更大，因此营业利润亏损幅度较去年同期扩大。 公司曾在一季报中预测，上半年亏损在1.30亿元左右，而实际亏损额大于此前预测值。这主要是因为二季度公司汇兑损失扩大，财务费用增加幅度高于预期。 华泽铝电扭亏，汇兑损益放大业绩波动 非经常性损益是影响漳泽电力上半年业绩的重要因素。上半年，公司收到国家淘汰落后产能奖励资金，实现营业外收入大约4,000万元左右。上半年公司财务费用支出为1.46亿元，同比增长了260.64%。这主要是受日元汇率变动形成的汇兑损益影响，上半年公司出现汇兑损失3,199.35万元，而去年同期实现汇兑收益8,139.21万元。可见，汇兑损益放大了公司业绩波动幅度。 此外，公司重要投资企业——华泽铝电（参股40%）上半年经营状况同比好转。上半年华泽铝电实现扭亏为盈，为公司贡献投资收益2,488.03万元。目前，电解铝市场价格超过了15,000元/吨，仍高于华泽铝电的盈亏平衡线。预计华泽铝电全年将为公司贡献一定的投资收益，成为公司减亏的途径之一。 燃料成本上升，毛利率环比下降明显 上半年漳泽电力主营业务毛利率为-3.63%，较去年同期下降了3.69%。其中，二季度主营业务毛利率为-5.78%，较一季度环比下降了5个百分点。漳泽电力毛利率下降主要是因为煤炭采购成本上涨。虽然公司地处产煤大省山西，但是公司合同煤比重较低，而上半年市场煤价格维持在高位，显著增加了公司的成本压力。1-6月份，公司发电综合标煤单价同比上涨74.78元/吨，明显大于合同煤30元/吨左右的上涨幅度。 投资建议 鉴于日元汇率变动趋势难以判断，我们保守预测2010、2011年漳泽电力的每股收益分别为-0.119元和-0.093元。 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3在“煤电联动”迟迟不能重启的情况下，漳泽电力未来发电业务的盈利能力仍不容乐观。下半年公司的主要看点仍然是电解铝业务，上半年参股子公司华泽铝厂扭亏为盈，预计下半年仍能为公司贡献一定的投资收益。维持公司“中性”投资评级。 图表 盈利预测结果 项目 2009A 2010E 2011E 主营收入（元） 4,034,810,494.89 4,589,457,839.65 4,676,435,377.39 主营收入增长率 19.15% 13.75% 1.90% EBITDA（元） 28,877,406.31 -282,733,125.18 -221,354,573.64 EBITDA增长率 -104.07% -1079.08% -21.71% 净利润（元） 14,060,970.59 -235,328,915.96 -184,108,436.36 净利润增长率 -101.46% -1773.63% -21.77% EPS（元/股） 0.007 -0.119 -0.093 资料来源：大同证券研究部 风险提示 1、煤炭采购价格继续上涨；2、电解铝价格再度跌破盈亏平衡线。 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％回避 预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 股票评级 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 行业评级 看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深300指数 免责声明： 1、此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。