2010年公司中报点评：ATM销售仍有望较快增长

立信以诚 财达于通 广电运通：ATM销售仍有望较快增长 公司研究 信达证券股份有限公司 北京市西城区南闹市口大街九号院一号楼六层信达证券研发中心 边铁城 证书编号：S1500210020005 010-63081253 Biantiecheng@cindasc.com 最新价：36.02 目标价：41.00 基本数据 52周内股价波动区间（元） 25.0-37.95 评级：买入 2010年公司中报点评 2010年8月25日 投资要点： ‹ 公司2010年中报显示：2010年上半年公司实现营业收入8.06亿元、比上年同期增长 15.81%；营业利润达到 2.25 亿元，比上年同期增长 28.15%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.20亿元，比上年同期增长18.53%。每股收益为0.64元。 ‹ ATM 销售增长略低于预期，未来仍有望较快增长。2010 年上半年公司 ATM 销售收入为 7.40 亿元，占营业总收入比重为 91.87%，同比增长 12.17%。增速相对较低主要原因受金融危机的影响上年订单增加较少，结转到本年的订单金额下降。但我国银行 ATM 采购稳步增长，尤其中小城市及农村 ATM 布放还比较少，需求潜力较大。 ‹ AFC、ATM服务市场前景较好。2010年上半年公司设备配件和服务的收入分别增长313.02%和113.6%，主要因为公司ATM累计销量不断增多，越来越多的设备进入收费服务阶段。同时，目前国内轨道交通和高铁建设处于高峰时期，必将带动 AFC的设备需求增加。预计未来几年 AFC 销售将会成为公司一项重要收入来源和增长点。 最近一月涨跌幅（％） 9.12 总股本（亿股） 3.42 流通A股比例（％） 95.58 总市值（亿元） 123.24 总资产（亿元） 14.83 十大流通股东（％） 17.78 ‹ 本期公司综合毛利率为 45.46%，较上年同期提高了 6.73 个百分点，主要是 ATM销售和服务毛利率同比有较大幅度的提升。其中，ATM 销售毛利率同比上升 6.51个百分点，主要原因是自主机芯批量投入生产，同时生产成本得到有效控制和销售的产品结构发生变化。ATM服务毛利率比上年同期上升19.04个百分点，主要是随着维护的设备大幅增加，规模效益开始显现。 最近一年市场表现 ‹ 我们预测 2010-2012 年公司的业务收入分别为18.39 亿元、23.41 亿元和 29.70亿元，归属于上市公司股东的净利润为4.70亿元、5.89亿元和7.35亿元，对应的每股收益分别为1.13元、1.37元和2.15元，目前股价对应的动态市盈率分别为26X、21X和17X，估值水平合理，维持“买入”投资评级。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-072009 2010E 2011E 2012E主要财务指标 1489 1839 2341 2970 营业收入 24%24% 27% 27% 同比(%) 广电运通深证成份指数 387 470 589 735 归属母公司净利润 17%21% 25% 25% 同比(%) 42.7%45.0% 45.0% 45.0%毛利率(%) ROE(%) 23.4%23.6% 22.8% 22.1%1.13 1.37 1.72 2.15 每股收益(元) P/E 31.77 26.21 20.91 16.77 请务必阅读最后一页重要的免责声明 2立信以诚 财达于通 未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 公司今日公告的 2010 年中期报告显示：2010 年上半年公司实现营业收入8.06 亿元、比上年同期增长 15.81%；营业利润达到 2.25 亿元，比上年同期增长28.15%；归属于上市公司股东的净利润分别为 2.20 亿元，比上年同期增长 18.53%。每股收益为 0.64 元。 1. ATM 增长略低于预期，未来仍有望较快增长 2010 年上半年公司 ATM 销售收入为 7.40 亿元，占营业总收入比重为 91.87%，同比增长 12.17%。与近年来公司该业务增速相比，本期增速明显放缓，究其原因仍然与金融危机有关。因为公司订单往往集中在第四季度，存在跨期确认订单收入的现象，从历年情况看跨期确认订单金额大小关系着下一年收入增长情况。如2008 年签署订单金额同比增长 30.82%，其中结转到 2009 年的订单金额达 7 亿元，2009 年中报收入大幅增长 46.56%。由于受金融危机的影响，2009 年公司订单签署情况虽有增长，但明显放缓，同比仅增长 4.47%，其中结转达到 2010 年的订单金额约 6 亿元，与上年相比有所减少。 图1：近年来公司ATM业务收入及增长率 0246810121408H1 09H1 10H107A08A09A0%20%40%60%80%100%120%收入（亿元）增长率资料来源：公司公告 信达证券 预计未来 ATM 业务增速逐步提高，恢复较快增长。主要依据如下： 1.1 我国银行 ATM 采购保持平稳增长 根据中国支付体系发展报告，2008 年和 2009 年我国联网 ATM 数量分别为16.75 万台和 21.49 万台，分别增长了 28.4%和 28.3%，对 ATM 的需求量稳步增加（参见图 2）。到 2009 年底，我国每百万人拥有 183 台 ATM，但还远没有达到世界平均水平。 同时，当前 ATM 布放集中在大中城市，而中小城市以及农村还比较缺乏。近年来国家对“三农”支持力度较大，农民工银行卡特色服务增长比较快，2009 年实现交易 221.02 亿元，比 2008 年增长了 1.7 倍。由此可见，蓬勃发展的农村银行卡必然要求大量的 ATM 来提供相应的金融服务，中小城市及农村 ATM 需求潜力 立信以诚 财达于通 巨大。 图2：2002-2009年中国联网ATM数量和新增量 05101520252002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年年末新增 资料来源：《中国支付体系报告》 信达证券 1.2 金融危机影响正在逐步减弱 金融危机对公司国内外销售影响比较大，2009 年来自国外的销售收入减少30.43%，2010 年上半年同比减少 39.0%。但金融危机影响正在逐步减弱，因为全球经济虽然有所反复，但总体呈缓慢恢复的态势。同时，公司将加大海外市场拓展力度，理顺并完善海外市场布局，争取重点市场突破。 从订单看，公司上半年获得了中国银行 4 亿元的 ATM 采购大订单，订单金额已经超过了公司 2009 年来自中国银行的销售收入。 1.3 公司竞争地位不断提高 根据金融时报刊登的数据，2009 年公司年度销售量继续保持市场占有率第一的位置，占比达到 21%。虽然公司的主要竞争对手依旧是 NCR、Hitachi、Diebold、Wincor-Nixdorf 等，但公司正在逐步拉大与竞争对手的差距。如 2008 年公司与排名第二的 NCR 销量仅相差 1300 台，2009 年扩大到 2500 台。 2. AFC、ATM 服务市场前景较好 虽然ATM销售增长一般，但与ATM有关的配件销售和服务增长迅速。2010年上半年公司设备配件和服务的收入分别增长313.02%和113.6%，主要因为公司ATM累计销量不断增多，越来越多的设备进入收费服务阶段，而且公司开展的ATM全外包服务发展较好。预计配件销售和服务未来保持快速增长的趋势。 本期AFC销售收入虽然同比增长174.98%，但收入仅904万元。目前国内城市轨道和高铁建设正处于高峰时期。据统计，目前已动工在建的城市轨道总里程约1500公里，未来5年还将动工建设的项目总里程超过2500公里。2009年是城市轨道开工建设最多的一年。中国已有6920公里高速铁路投入运营，正在建设的高速铁路有1万多公里。城市轨道和高铁快速发展必将带动AFC的设备需求。 3未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。 立信以诚 财达于通 公司已成为最具实力的AFC厂商之一，公司AFC设备广泛应用于北京、广州、南京等十多条地铁线路，同时在京津、石太、武广等高铁专线均有使用。最近沪宁高铁全线采用公司AFC设备。因此预计未来几年AFC业务将会成为公司一项重要收入来源和增长点。 3. 毛利率有所提升，销售费用增长较快 本期公司综合毛利率为45.46%，较上年同期提高了6.73个百分点，主要是ATM销售和服务毛利率同比有较大幅度的提升。其中，ATM销售毛利率同比上升6.51个百分点，主要原因是自主机芯批量投入生产，同时生产成本得到有效控制；其次，销售的产品结构发生变化。ATM服务毛利率比上年同期上升19.04个百分点，主要是随着维护的设备大幅增加，规模效益开始显现。 费用方面，本期公司销售费用增长较快，同比增长51.63%，销售费用率提高了2.72个百分点，主要是营销人员工资、运输费、差旅费、业务招待费等销售费用增加所致。另外，由于人民币升值产生了不小的汇兑损失，本期财务费用比上年同期增长196.11%。 3. 盈利预测 我们预测2010-2012年公司的营业收入分别为18.39亿元、23.41亿元和29.70亿元，归属于上市公司股东的净利润为4.70亿元、5.89亿元和7.35亿元，对应的每股收益分别为1.13元、1.37元和2.15元，目前股价对应的动态市盈率分别为26X、21X和17X，估值水平合理，维持“买入”投资评级。 表：利润预测表（百万元） 2009 2010E 2011E2012E会计年度 1488.74 1838.94 2341.00 2969.52 营业收入 24.06%23.52% 27.30%26.85% 增长率 853.05 1011.62 1286.67 1632.52 营业成本 16.00 21.38 27.20 34.08 营业税金及附加 163.83 197.20 251.90