新海宜(002089)：2010年半年度报告点评

李振宇执业证书号：S1490210030001郑及游执业证书号：S1490110040004010-58568096zhengjiyou@hrsec.com.cn 公司评级：推荐 今年以来新海宜相对大盘表现 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%05001000150020002500成交量新海宜深成指市场表现（截至2010-08-20） 最新收盘 近一年最高价(元) 19.0523.63最低价(元) 18.289.81收盘价(元) 18.4218.42换手率 2.52%961.77%涨跌(元) -0.728.48涨跌幅 -3.75%86.15%行业涨跌幅 -3.02%30.82%相对行业涨跌幅 -0.73%55.33%深成指数涨跌幅 -2.04%-1.07%相对大盘涨跌幅 -1.71%87.22%参考数据（截至2010-08-20） 流通市值 27.20亿元 09年EPS（元） 0.3800 最近报告期营收增速 14.16% 最近报告期毛利率 40.29% 最近报告期净利增长 44.25% 最近报告期EPS（元）0.2208 公司研究新海宜：2010年半年度报告点评 市场研究部 2010年08月23日 星期一 上半年营收增速下滑，但归属上市公司股东净利仍增长44.25%公司上半年实现营业总收入224,226,106.73元，同比增长14.16%；归属于上市公司股东的净利润47,279,674.58元，同比增长44.25%；对应基本每股收益0.2208元，同比增长44.22%；每股经营活动产生现金流净额0.0352元。 分产品看，通信网络配线管理系统业务收入16,556.71万元，同比增长21.41%，受惠FTTx业务的全球化启动；计算机技术开发业务收入5,171.54万元，同比增长12.30%，受益3G建设及电信行业软件外包高速增长；占比较小的系统工程收入、防雷产品和其他业务收入同比则均有所减少。 此外，受惠创投收入及政府补贴，公司上半年投资净收益和营业外收入同比分别大幅增长83.28%和69.32%，达到258万元和396万元。 毛利率下降8.29个百分点，但期间费用率亦走低6.23个百分点毛利率方面，上半年公司通信设备制造业务毛利率为40.20%，同比下降8.29个百分点，受累产品价格降低及原材料价格维持高位；计算机技术开发业务毛利率40.23%，同比亦下降了8.50个百分点，主要受累人员扩张。 上半年公司期间费用率同比下降6.23个百分点，至17.03%，三项费用占比均有所下降，其中销售费用同比减少6,372,619.91元，降幅达38.33%，主要原因是母公司销售网络日趋成熟，市场开拓费用有所降低。 未来将继续受惠FTTx建设和软件外包行业的逐渐回暖 我们认为，受国家鼓励FTTx建设推动，光网络配线产品正迎来阶段性大发展机会，ODF市场规模至2012年的复合增长或超50%；同时，国内软件外包行业增速放缓趋势已有所改善，上半年同比增长38.8%。公司设立新海宜光电和苏州海汇投资后，料将进一步受惠由此带来的发展机会；公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比将增长50%-80%。 维持 “推荐”评级，目标价21.53元 我们维持原先对该公司的盈利预测，2010-2012年将分别实现主营业务收入6.84亿元、10.13亿元和14.49亿元，对应每股收益为0.465、0.666和0.901元，再综合考虑公司持有的将于9月3日解禁的禾盛新材2.39%股权等因素，仍维持“推荐”评级，目标价21.53元。 敬请参阅最后一页之特别声明 1 公司研究 2010-08-23 光网络配线系统行业正面临阶段性大发展机会 通信配套产业下游为电信运营业，因此受电信运营业务发展的影响十分显著。截至 2009 年底，国内互联网、固定电话和移动电话的普及率分别为28.90%、23.60%和 56.30%，较发达国家还有很大差距，这也意味着相关网络配线系统行业仍存在很大发展空间。 图表：中国固定、移动电话及互联网普及率 图表：全球电话、互联网、宽带渗透率 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09互联网固定电话移动电话数据来源：国家工信部、华融证券 数据来源：ITU、华融证券  光网络配线系统领域将迎来阶段发展机会 此外，目前光纤网络已成为全球宽带网络建设的主流，此前国家发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》指出， 到2011年实现光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到 8 兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到 2 兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现 100 兆比特每秒以上的接入能力；3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万。但截止到 2009 年底，全国已建设完成光纤宽带端口仅约 2000 万个，这意味着今明两年的平均新增宽带用户为 3000 万个/年，光纤网络配套产业将因此迎来历史性大发展机会。 得益于电信运营商重组、3G网络建设及光纤网络建设，国内通信配线系统行业近年获得了良好发展。铜缆配线系统市场近三年平均增速维持约 5%水平，至2009年的约15亿元规模；光纤/光缆配线系统市场则加速增长，至去年底达到约24亿元规模。 我们预计，受3G发展和“光进铜退”的光纤网络建设推动，MDF和DDF市场未来三年料仍维持平均约 5%的低速增长；但 ODF 则将维持快速发展，至2012年的复合增长率或超50%。 图表：MDF+DDF市场容量 图表：ODF市场容量 0.005.0010.0015.0020.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012单位:亿元0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%0204060801002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012单位:亿元0%20%40%60%80%100%市场容量同比增速市场容量同比增速敬请参阅最后一页之特别声明 2 数据来源：2006年-2012年中国通信网络物理设备细分市场研究及重点企业竞争力深度调研报告、华融证券 公司研究 2010-08-23 软件产业最糟糕时刻或已过去 2009年，面对国际金融危机冲击，我国软件行业大力拓展国内市场，软件外包服务也向国内转移。至今年上半年，软件产业面临形势逐渐改善，收入同比增长29.1%，至6,048亿元；出口同比增长22.7%，至103.3亿美元，其中外包服务出口12.3亿美元，同比增长38.8%，显示最糟糕时刻或已过去。 据国家信息产业部的行业预测数据，2010年，中国软件产业销售收入预计将达 13000 亿元，未来几年的年增长率将不低于 30%；国内的软件外包正在走出简单的 ITO(信息技术外包)模式，BPO(业务流程外包)将逐渐成为主流，一些高附加值的外包业务如风险管理、金融分析等都已进入中国。此前业内机构更预计，2009-2011年，中国软件外包市场规模将以42.8%的年均复合增长率高速增长。 图表：2009年1-12月软件出口增长情况 图表：2010年软件出口、外包服务收入增速 0.0050.00100.00150.00200.00一季度 二季度 三季度 全年单位:亿美元0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%累计收入同比增速 0%10%20%30%40%50%60%70%Feb-10M ar-10Ap r-10M ay -10Jun-10出口增速外包服务出口增速数据来源：国家工信部、华融证券 数据来源：国家工信部、华融证券 公司配线系统与软件开发业务营收料因此维持强劲增长 公司的主营产品包括通信网络配线管理系统和通信软件开发等，主要是为程控交换机、移动通信设备、光通信设备、数据通信设备、宽带接入网等配套使用的产品。 营收数据显示，2006-2008年，新海宜在国内通信网络物理连接设备行业销售收入排名中居第十位，规模仅为第一名的24.96%，但2009年该比例已大幅提升至逾45.25%，今年上半年进一步上升至66.64%。 图表：新海宜营收与毛利率（单位：万元） 图表：新海宜与行业最大企业营收对比（单位：万元） 20,137.7429,585.0844,156.4338.85%42.19%42.62%010,00020,00030,00040,00050,0002007年2008年2009年36.00%37.00%38.00%39.00%40.00%41.00%42.00%43.00%31.40%42.48%45.25%66.64%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000200720082009H1 20100.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%行业首位新海宜占比营业收入综合毛利率数据来源：公司公告、华融证券 数据来源：公司公告、华融证券 敬请参阅最后一页之特别声明 3 我们认为，随通信网络物理连接市场容量的扩大，尤其是光通信网络连 公司研究 2010-08-23 接市场的扩容，及新海宜公司网络配线管理系统的市场份额稳步提升，相应产品营收亦将稳步增长，预计未来三年复合增长率将达 40%，从而保证毛利率水平可能小幅走低情况下盈利水平的强劲增长。  软件开发业务开拓亦有望推动相应营收的高速增长 新海宜为降低对运营商的依赖，于2007年收购深圳易思博软件技术有限公司，介入软件开发业务，目前新海宜持有易思博61.56%的股权。截至2010年6月30日，总资产105,023,701.28元，净资产95,362,524.73元，2010年上半年实现营业收入 51,715,441.61元，实现净利润9,103,254.41元。 易思博的收入主要来自华为技术的软件外包业务，具体包括彩铃、彩信、计费等系统功能实现的增值服务软件类；公司在华为的软件外包供应商中处于第四或第五名地位。我们认为，目前华为公司海外市场开拓情况良好，随华为软件业务的发展，易思博公司的收入亦有望获得大幅增长，此前新海宜公司高层曾透露，今年初华为发出了规模很大的一份框架性订单，但碍于公司人员储备不足，暂时来不及做，目前正加紧扩充员工。 图表：易思博营收与净利率（单位：万元） 图表：华为技术软件业务收入（单位：亿元） 02,0004,0006,0008,