2010年半年报点评：量价齐升呈现良好前景

敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级 中国石化(600028) 石油与天然气III/石油与天然气 T_ReportAbstract 量价齐升呈现良好前景 2010 年半年报点评 报告关键点： & 中期业绩基本符合预期 & 原油产量持平，天然气产量大幅增长 & 乙烯项目成为增长点 & 调低目标价，维持买入-A投资评级 报告摘要： ÿ 中期业绩基本符合预期：报告期内，公司共实现营业收入9365.23亿元，较 上年同期上升了75.37%，归属于母公司净利润354.29亿元，折合EPS0.409 元，较上年同期上升了6.84%。综合毛利率为18.1%，比去年同期下降9个百 分点。综合毛利率的下滑源于国际油价的大幅上涨，使得公司原油采购费用 和成品油采购费用同比增加84%和121.6%。 ÿ 原油产量持平，天然气产量大幅增长：上半年公司生产原油1.49亿桶，与去 年基本持平。天然气业务成为新的增长点，生产天然气2,006亿立方英尺， 同比增长40.7%。 天然气产量的增长主要得益于3月份投产的川气东送项目运 行平稳。原油售价由1,699元/吨上涨到3,363元/吨，同比上涨97.9%，对营 业收入贡献明显。公司在开采和勘探业务上一直保持较高毛利率，上半年在 新疆塔里木盆地、四川东南以及四川西部等地区油气勘探取得新发现。 ÿ 侧重于航煤和化工轻油：公司上半年原油加工量1.01亿吨，同比增长16.7%。 其中煤油产量同比增长30%，化工轻油产量同比增长42.4%。航空行业2季度 表现优异是提升煤油需求的重要原因。 ÿ 乙烯项目成为增长点：公司上半年化工产品销售势头良好，化工产品经营总 量2,367.8万吨，同比增长28%。化工产品对外销售收入为1,341亿元，同比 增长66.8%。乙烯项目成为公司化工业务的亮点。在福建乙烯、天津乙烯和 镇海乙烯相继投产的情况下，基本实现全产全销。上半年生产乙烯420.2万 吨，同比增长41.3%。公司目前积极拓展炼化下游，配套原油深加工装置， 通过整合产业链来提升盈利能力。 ÿ 调低目标价、维持买入-A投资评级：公司下半年计划生产原油2,154万吨， 天然气63.2亿立方米，加工原油1.02亿吨。我们预测2010-2012年EPS分别为 0.75元、0.83元、0.90元，给予公司15倍PE，维持买入-A投资评级和6个月 目标价11.25元。 T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,452,101.0 1,345,052.0 2,152,083.2 2,474,895.7 2,771,883.2 Growth(%) 20.5% ­7.4% 60.0% 15.0% 12.0% 净利润 29,689.0 61,290.0 65,185.5 72,067.6 77,577.3 Growth(%) ­46.0% 106.4% 6.4% 10.6% 7.6% 毛利率(%) 8.6% 23.0% 17.0% 16.8% 16.8% 净利润率(%) 2.0% 4.6% 3.0% 2.9% 2.8% 每股收益(元) 0.34 0.71 0.75 0.83 0.89 每股净资产(元) 4.05 4.62 5.39 6.00 6.66 市盈率 24.9 12.0 11.3 10.2 9.5 市净率 2.1 1.8 1.6 1.4 1.3 净资产收益率(%) 7.4% 16.0% 14.1% 14.0% 13.6% ROIC(%) 5.8% 10.3% 10.1% 10.3% 11.4% EV/EBITDA 29.9 7.2 8.3 7.0 5.6 股息收益率 0.0% 0.0% 2.7% 2.9% 3.2% 公司快报 T_RankInfo 评级： 买入­A 上次评级： 买入­A 目标价格： 11.25 元 期限： 6个月 上次预测： 14.00元 现价： 8.51元 报告日期： 2010­08­23 T_MarketInfo 市场数据 总市值(百万元) 737,838.51 流通市值(百万元) 595,036.56 总股本(百万股) 86,702.53 流通股本(百万股) 69,922.04 12个月最高/最低 7.67/14.35元 十大流通股东(%) 95.84% 股东户数 949,158 12 个月股价表现 T_Graph -40% -25% -10% 5% 20% 08-09 11-09 02-10 05-10 08-10 中国石化 沪深300 T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 (3.38) (6.56) (24.23) 绝对收益 0.39 (1.88) (33.76) T_Analyst 研究员 刘军 首席行业分析师 021­68766167 liujun@essence.com.cn 证书编号 S1450208100171 谭志勇 助理行业分析师 021­68765172 tanzy2@essence.com.cn T_RelatedReport 前期研究成果 中国石化：盈利能力恢复常态 2010-03-29 中国石化：炼油低成本战略进入收获期 2009-04-08 中国石化：核心问题还是定价机制 2007-08-27 中国石化(600028) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndV S 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间 2010­8­20 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,452,101.01,345,052.02,152,083.22,474,895.72,771,883.2 成长性 减:营业成本 1,326,783.01,035,815.01,786,229.12,059,113.22,306,206.8 营业收入增长率 20.5% ­7.4% 60.0% 15.0% 12.0% 营业税费 56,799.0 132,884.0 176,470.8 207,891.2 232,838.2 营业利润增长率 ­133.4% ­407.7% ­13.4% 6.8% 22.3% 销售费用 24,967.0 27,635.0 40,507.3 46,583.4 52,173.4 净利润增长率 ­46.0% 106.4% 6.4% 10.6% 7.6% 管理费用 40,917.0 46,726.0 66,547.1 76,529.1 85,712.6 EBITDA 增长率 ­73.2% 302.7% ­13.4% 8.9% 13.5% 财务费用 8,723.0 7,016.0 7,432.7 9,448.2 8,109.7 EBIT 增长率 ­109.6% ­1182.3% ­21.3% 8.8% 18.2% 资产减值损失 16,617.0 7,453.0 8,857.6 3,765.8 ­734.7 NOPLAT 增长率 ­43.8% 103.8% 0.6% 11.9% 5.7% 加:公允价值变动收益 3,969.0 ­365.0 ­ ­ ­ 投资资本增长率 15.0% 1.9% 9.6% ­4.0% ­5.9% 投资和汇兑收益 980.0 3,589.0 3,441.7 2,670.2 3,233.6 净资产增长率 7.5% 14.1% 16.6% 11.4% 10.9% 营业利润 ­26,066.0 80,202.0 69,480.3 74,234.9 90,810.7 利润率 加:营业外净收支 50,292.0 ­126.0 18,311.7 22,825.9 13,670.5 毛利率 8.6% 23.0% 17.0% 16.8% 16.8% 利润总额 24,226.0 80,076.0 87,791.9 97,060.8 104,481.3 营业利润率 ­1.8% 6.0% 3.2% 3.0% 3.3% 减:所得税 ­1,889.0 16,076.0 21,948.0 24,265.2 26,120.3 净利润率 2.0% 4.6% 3.0% 2.9% 2.8% 净利润 29,689.0 61,290.0 65,185.5 72,067.6 77,577.3 EBITDA/营业收入 2.5% 11.0% 6.0% 5.7% 5.7% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 ­0.6% 7.3% 3.6% 3.4% 3.6% 货币资金 7,700.0 9,986.0 216,208.3 339,097.5 468,545.5 运营效率 交易性金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 固定资产周转天数 95 116 80 71 62 应收帐款 33,509.0 31,046.0 55,768.4 61,681.9 69,996.8 流动营业资本周转天数 24 22 17 21 19 应收票据 3,659.0 2,110.0 10,584.4 7,430.2 8,767.6 流动资产周转天数 41 45 56 80 93 预付帐款 7,597.0 3,614.0 2,907.4 ­937.2 ­5,632.6 应收帐款周转天数 7 6 4 5 5 存货 95,255.0 141,611.0 190,939.6 214,884.5 266,973.7 存货周转天数 28 33 29 31 33 其他流动资产 287.0 856.0 975.4 1,495.1 2,162.8 总资产周转天数 182 217 167 173 173 可供出售金融资产 ­ ­ ­ ­ ­ 投资资本周转天数 160 187 123 110 93 持有至到期投资 ­ ­ ­ ­ ­ 投资回报率 长期股权投资 28,705.0 33,503.0 31,179.4 31,127.4 31,935.8 ROE 7.4% 16.0% 14.1% 14.0% 13.6% 投资性房地产 ­ ­ ­ ­ ­ ROA 3.5% 7.4% 5.8% 5.8% 5.6% 固定资产 403,265.0 465,182.0 492,322.9 487,709.4 470,098.5 ROIC 5.8% 10.3% 10.1% 10.3% 11.4% 在建工程 121,886.0 119,786.0 74,708.4 52,252.0 41,051.9 费用率 无形资产 15,965.0 22,862.0 22,134.4 21,354.2 20,587.9 销售费用率 1.7% 2.1% 1.9% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 34,407.0 35,919.0 35,181.1 35,659.2 36,426.3 管理费用率 2.8% 3.5% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 752,235.0 866,475.01,132,909.91,251,754.31,410,914.1 财务费用率 0.6% 0.5% 0.3% 0.4% 0.3% 短期债务 63,972.0 34,900.0 182,690.2 181,344.2 179,617.5 三费/营业收入 5.1% 6.1% 5.3% 5.4% 5.3% 应付帐款 103,639.0 147,425.0 213,867.7 233,484.2 288,621.4 偿债能力 应付票据 17,493.0 23,111.0 28,283.6 35,231.9 42,477.6 资产负债率 53.3% 53.8% 58.8% 58.4% 59.1% 其他流动负债 38,618.0 58,285.0 64,701.5 73,768.7 89,499.0 负债权益比 114.3% 116.3% 142.5% 140.5% 144.5% 长期借款 64,937.0 52,065.0 52,