2010年半年报点评：发电量增长显著，毛利率有所回升

公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 发电量增长显著，毛利率有所回升 ——通宝能源2010年半年报点评 报告时间： 2010年8月18日 报告类型： 业绩点评 研 究 员： 蔡文彬 电 话： (0351)4131415 E mail： caiwb@dtsbc.com.cn 地 址： 山西·太原·青年路8号 邮 编： 030001 网 址: http://www.dtsbc.com.cn 最新评级：中性（维持） 上次评级：中性 市场数据 上证综合指数 2671.89 深圳成分指数 11281.97 沪深300指数 2942.29 沪深成交金额 2418.98亿 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-07通宝能源电力行业相关报告： 《通宝能源（600708）：业绩符合预期，经营改善还需外力》（2010/03/17） 《通宝能源（600780）：稳健经营，期待集团资产注入》（2010/01/07） 事件 8月18日，通宝能源发布2010年半年度报告。2010年上半年公司实现营业收入10.47亿元，同比增长16.22%；归属于母公司的净利润约1.69亿元，同比增长74.70%。上半年实现每股收益0.0194元。 点评 发电量显著增长，营业收入同比上升16.22% 上半年山西省经济持续向好，全社会用电量大幅增长，通宝能源的发电量也显著上升。上半年通宝能源累计完成发电量37.01亿千瓦时，较去年同期多发电4.44亿千瓦时，增幅为13.63%。上半年通宝能源发电机组完成累计利用小时数3,084小时，继续优于全省机组平均利用小时数，较平均值高出了291小时。 1 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 2由于发电量同比增长13.63%，而上网电价较去年同期上涨了0.01元/千瓦时，因此，通宝能源上半年的营业收入大幅增长了16.22%，为10.47亿元。 毛利率环比有所回升 二季度通宝能源主营业务毛利率为10.29%，较一季度环比上升超过两个百分点，较去年同期略微下降0.1个百分点。公司上半年毛利率为9.53%，其中发电业务毛利率为9.89%，较去年增加了0.11个百分点。 虽然上半年燃料价格有所上升，增加了公司燃料成本负担，但通宝能源上半年毛利率仍实现小幅上涨。这主要是由于，1、上半年公司发电量显著增加，降低了单位发电量的固定生产成本；2、2009年11月，国家上调了公司电厂上网电价0.01元/千瓦时，使得公司对燃料成本承受能力提高30元/吨（标煤）。 财务费用大幅下降 上半年通宝能源的财务费用支出为1387.02万元，同比下降了50.69%，主要是由于公司银行借款本金较上年同期减少所致。公司的资产负债率由去年同期的39.80%，下降至目前的34.00%。考虑到公司目前没有在建项目，在没有新增资本支出的情况下，公司现金流主要用于偿还银行贷款，因此未来公司资产负债率有望进一步降低，公司的财务费用支出将进一步下降。 此外，2009年因为通宝能源实施员工内退计划，公司管理费大幅度增长。而该计划现已实施完毕，相关支出将不再存在，预计2010年公司管理费同比也会有所减少。因此，2010年公司三项费用的支出数量将显著减少，有利于提升公司的业绩。 投资建议 在全年机组利用小时数达到6,200小时，燃料价格上涨幅度不变的假设下，我们预测2010、2011年通宝能源的每股收益分别为0.050元和0.060元。目前股价对应的2010年、2011年市盈率偏高，不具有估值优势。 我们在前期系列报告中指出，由于通宝能源内生增长能力不足，未来经营改善在很大程度上需要依赖集团资产注入、收购其他外部资产等外力。近日，通宝能源因重大资产重组事项停牌，由于重大资产重组内容与结果，仍存在较大的不确定性。我们暂时维持公司“中性”投资评级，待重组方案出来后，再视情况进行调整。 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 3图表 盈利预测结果 项目 2009A 2010E 2011E 主营收入（元） 1,908,153,966.50 2,104,289,565.86 2,112,725,463.30 主营收入增长率 -1.04% 10.28% 0.40% EBITDA（元） 60,016,196.39 79,444,650.55 72,886,882.08 EBITDA增长率 -5.53% 32.37% -8.25% 净利润（元） 6,990,092.64 43,981,651.62 52,263,146.20 净利润增长率 -46.11% 529.20% 18.83% EPS（元/股） 0.008 0.050 0.060 资料来源：大同证券研究部 风险提示 1、煤炭价格再度大幅上涨；2、发电量下降的风险；3、重大资产重组存在较大不确定性。 公司研究 人类追求大同世界 你我拥有大同证券 4 大同证券投资评级的类别、级别定义： 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数20％以上 谨慎推荐 预计未来6~12个月内，股价表现优于市场基准指数10％~20％ 中性 预计未来6~12个月内，股价波动相对市场基准指数-10％~+10％回避 预计未来6~12个月内，股价表现弱于市场基准指数10％以上 股票评级 “＋”表示市场表现好于基准，“－”表示市场表现落后基准 类别 级别 定义 看好 预计未来6~12个月内，行业指数表现强于市场基准指数 中性 预计未来6~12个月内，行业指数表现跟随市场基准指数 行业评级 看淡 预计未来6~12个月内，行业指数表现弱于市场基准指数 注1：公司所处行业以交易所公告信息为准 注2：行业指数以交易所发布的行业指数为主 注3：基准指数为沪深300指数 免责声明： 1、此报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 2、此报告仅做参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。 3、本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，并不代表大同证券经纪有限责任公司。 4、大同证券可发出其他与本报告所载内容不一致及有不同结论的报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券经纪有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。