京客隆：快将进行首联店的收购

京客隆京客隆京客隆京客隆 (814.HK) 快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购 公司中报告 评级 ：中性中性中性中性→ 现价 ：HK$9.51 目标价 ：HK$9.89↑ 潜在上升空间：4.0% 2010年年年年8月月月月17日日日日 事项事项事项事项 ：：：： 2010年上半年业绩点评 特别之处特别之处特别之处特别之处：：：： (1) 上半年业绩符合预期上半年业绩符合预期上半年业绩符合预期上半年业绩符合预期；；；； (2) 京京京京客客客客隆计划在隆计划在隆计划在隆计划在2010年底前年底前年底前年底前收购首联店收购首联店收购首联店收购首联店；；；； (3) 上调目标价至上调目标价至上调目标价至上调目标价至9.89港元港元港元港元 。。。。 股份资料股份资料股份资料股份资料 (HK$) 52周高位(HK$) 9.78 52周低位(HK$) 4.44 市值(百万港元) 3,920.2 发行股数(百万) 412.22 日成交量(百万) 0.417 1个月内变化(%) 8.7 年初至今变化(%) 50.5 50天平均价 8.68 200天平均价 7.58 14天强弱指数 63.99 资料来源 ：Bloomberg 个个个个股股股股1年走年走年走年走 势图势图势图势图 468101217-Aug-0931-Aug-0914-Sep-0928-Sep-0912-Oct-0926-Oct-0909-Nov-0923-Nov-0907-Dec-0921-Dec-0904-Jan-1018-Jan-1001-Feb-1015-Feb-1001-Mar-1015-Mar-1029-Mar-1012-Apr-1026-Apr-1010-May-1024-May-1007-Jun-1021-Jun-1005-Jul-1019-Jul-1002-Aug-1016-Aug-10 资料来源 ：Bloomberg 叶建中叶建中叶建中叶建中 ，，，，CFA albertyip@bocomgroup.com 电话电话电话电话 ：：：： (852) 3710 3205 从彭博资 讯下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 要点要点要点要点 ：：：：
上半年纯利同比增长上半年纯利同比增长上半年纯利同比增长上半年纯利同比增长20.1%至至至至8,440万元人民币万元人民币万元人民币万元人民币。。。。次季纯利增速由首季的19.1%稍升至22.2%。而京客隆上半年的纯利相当于我们对公司2010年全年盈利预计的47.2%，符合预期。营业额同比增加6.7%。(1) 由于同店销售增长达5.7%，零售收益同比上涨6.0%。在上半年间，公司开设2间直接营运的综合超市和3间便利店。然而 ，因政府占地拆迁，报告期间关闭了1间综合超市，令直营店的净营运面积比年初下跌6.6%至195,826平方米 。(2) 批发销售 按年增长7.4%至17.673亿元人民币，不过次季的增速较首季的15.9%低2.5%。
边际利润率见改善边际利润率见改善边际利润率见改善边际利润率见改善。。。。毛利率增加0.1个百分点至14.0% - (1) 直营大卖场、综合超市及便利店的毛利率增长0.3个百分点至16.8%，主要由于购货量增长而对供应商的议价能力增强，以及持续的商品结构调整。(2) 由于公司在上半年与供应商组织较多大力度促销活动增大市场份额，加上高档酒类及食用油销售增加，批发业务的毛利率下跌0.5个百分点至10.3%。经营利 潤率回升0.4个百分点至5.0%，因为 ：(1) 对供应商的议价能力增强，供应商收入增加18.3%；(2) 行政开支减少2.3%。尽管净融资成本增加减低部份营运利润率，净利润率依然上升0.2个百分点至2.4%。
未来计划未来计划未来计划未来计划。。。。(1) 加速零售网络拓展，完成 今年既定 的计划 ；(2) 于2010 年底前完成首联店收购事项，原因是管理层预计首联店将于2011年达至盈亏平衡 ，此项收购将可显著改善京客隆的经营现金流；(3) 继续完善物流配送体系，提高机械化运送和无纸化信息传递的能力；(4) 开发北京市郊的批发业务市场。
维持维持维持维持 「「「「中性中性中性中性 」」」」评级评级评级评级 ，，，，并调高目标价至并调高目标价至并调高目标价至并调高目标价至9.89 港元港元港元港元 。。。。我们维持10年财年 的估值预测 ，因应供应商收入增加，我们将11年财年的预测每股盈利调高1%，并作出12年财年的估值预测。我们于10年财年至12年财年的预测每股盈利复合年增长率为17.2%。我们维持「中性 」评级 ，并调高目标价至9.89 港元 ，估值相当于11 年财年预测市盈率17倍。 估值表估值表估值表估值表 YE Dec (RMB m)YE Dec (RMB m)YE Dec (RMB m)YE Dec (RMB m)FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F营业额5,640.6 6,683.8 6,691.0 7,376.1 8,457.5 9,477.4盈利124.6156.8147.8179.3209.2246.3每股盈利(RMB)0.3190.3800.3590.4350.5070.597增长率-9.1%19.2%-5.7%21.3%16.7%17.7%市盈率 (X)26.021.823.119.116.313.9股息率2.1%2.5%2.2%2.6%3.1%3.6%平均股本回报率11.2%12.2%10.9%12.6%13.8%14.8%市账率 (X)2.752.582.462.352.161.96 资料来源 ﹕公司 、交银国际估算数字 京容隆京容隆京容隆京容隆 (814.HK) 2010年年年年8月月月月17日日日日 快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页2 图表图表图表图表1﹕﹕﹕﹕10年年年年上半年上半年上半年上半年 业绩回顾业绩回顾业绩回顾业绩回顾 6月半年月半年月半年月半年 结结结结 ( ( ( (百万元人民百万元人民百万元人民百万元人民币币币币))))1H091H10变变变变化化化化%%%%营业额3,249.33,467.76.7%销售成本(2,796.8) (2,982.5)6.6%毛利452.5485.27.2%毛利率13.9% 14.0%其它收入207.6243.817.4%销售及分销开 支(363.7)(406.0)11.6%行政 开支(131.7)(128.7)-2.3%其它 开支(15.6)(21.4)37.7%经营 溢利149.2172.815.9%经营 溢利率4.6%5.0%利息收入14.413.8-3.9%财务 支出(43.7)(47.1)7.8%稅前盈利119.9139.616.4%稅項開支(31.9)(36.1)13.1%稅後盈利87.9103.417.6%少數股東權益(17.6)(19.0)7.9%凈利潤凈利潤凈利潤凈利潤70.384.420.1% 资料来源 ﹕公司 图表图表图表图表2﹕﹕﹕﹕损益表损益表损益表损益表 十二月年十二月年十二月年十二月年结结结结(RMB m)(RMB m)(RMB m)(RMB m)FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F营业额5,640.6 6,683.8 6,691.0 7,376.1 8,457.5 9,477.4销售成本(4,918.8) (5,759.5) (5,759.3) (6,350.6) (7,253.8) (8,112.3)毛利721.8924.3931.71,025.6 1,203.6 1,365.1其它收入211.6282.3365.7438.8522.3611.7其它收益21.740.431.635.038.042.0销售、分销及行政成本(658.6) (865.1) (971.7) (1,101.7) (1,305.4) (1,488.4)其它 开支(23.5)(33.3)(45.1)(36.0)(40.0)(44.0)经营 利润273.0348.5312.3361.6418.5486.5利息收入9.722.926.327.131.629.2融资成本(27.4)(91.1)(85.1)(85.5)(94.4)(97.7)联营 公司利 润贡献0.0(0.0)0.00.00.00.0税前利 润255.3280.3253.6303.1355.7418.0税项开 支(86.4)(76.6)(65.0)(78.8)(92.5)(108.7)少数股东权益(44.3)(46.9)(40.7)(45.0)(54.0)(63.0)凈利凈利凈利凈利 润润润润124.6 156.8 147.8 179.3 209.2 246.3 资料来源 ﹕公司 、交银国际估算数字 京容隆京容隆京容隆京容隆 (814.HK) 2010年年年年8月月月月17日日日日 快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购快将进行首联店的收购 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页3 图表图表图表图表3﹕﹕﹕﹕资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表 十二月年十二月年十二月年十二月年结结结结 (RMB m) (RMB m) (RMB m) (RMB m)FY07 FY08 FY09 FY10F FY11F FY12F非流非流非流非流 动资产动资产动资产动资产物业、厂房及设备1,296.8 1,528.5 1,666.6 1,833.3 1,907.5 1,969.0土地使用权租贷预付款76.574.588.3103.3118.3134.3无形资产8.08.67.35.55.55.5可供出售资产53.71.14.34.34.34.3联营 公司 权益0.20.00.00.00.00.0其它20.367.464.564.564.564.51,463.7 1,687.9 1,838.8 2,018.3 2,107.0 2,184.1流流流流动资产动资产动资产动资产存货599.6710.1785.3782.9894.31,000.1应收账款743.0970.11,198.4 1,199.1 1,297.6 1,381.9预付款及其它应收账197.6272.7430.4331.9380.6426.5应收借款50.050.050.050.050.050